小米估值走向理性 港股滋養新經濟值得肯定

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　　證券時報記者 余勝良

　　不知道是受雷軍在慶功宴上“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”影響，還是受小米被納入恆生綜合指數刺激，小米股價昨日一掃上市當日頹勢，收盤上漲13.1%，市值達4251億港元。小米所代表的新經濟模式，似乎重新獲得市場信任。

　　但即使小米沒有跌破招股價，香港資本市場在容納新經濟模式上的努力，也不應該被抹殺。正是有這種容納和滋養能力，香港資本市場才不斷有新鮮血液注入，並為日後誕生巨頭打下基礎。

　　小米在香港上市的各個方面都值得複盤。估計連雷軍也沒想到會以招股價格的下限募股，上市首日表現還不佳。但不應該忘記小米是以543億美元的估值進行募資，這種級別的募資本身就是全球罕見，已被列為科技股第三大IPO。與此同時，小米盈利情況和估值之間又相差甚大，從收入上看小米是硬體收入佔主導，硬體類公司本身估值不高，所以這些天來，在香港的小米團隊要不停說自己是互聯網公司，僅僅是互聯網公司還不夠，還是“新物種”，各種模式結合的獨特公司，意思是這樣的公司應該給予獨特的估值。

　　很難評價市場到底買账了沒有。給這麽高的估值，市場認了，看樣子是成功了，但從雷軍的期望、招股價格、認購倍數和上市首日的表現來看，市場的認可是打了折扣的。

　　這些天不斷有人解讀小米，眾說紛紜。小米創業8年就可以成為世界500強，這在以前是不可想象的，無論怎麽樣，將小米列為新經濟類公司是沒有疑問的。包括小米在內的新經濟類公司都有巨大的變數，就是隨時準備應對新生事物。這和工業製造業不大一樣，工業製造業要用新技術，但變化相對較小。小米業務眾多，大致分為三部分，雷軍希望手機等硬體業務保持低利潤，他沒有說明的是，軟體服務類業務可以賺取更高的利潤。

　　這些年，不斷有在內地上不了市的公司到香港上市，美圖秀秀2016年在香港上市，市值逾350億港元，成為騰訊上市後10年內最大的互聯網IPO，隨後市值大漲又大跌。平安好醫生、眾安在線、雷蛇、易鑫集團上市後也都跌破發行價，這些都被稱作新經濟。

　　香港資本市場有一個特徵是，只要願意來，只要符合條件，只要有人認購，就可以來上市。上市價格是投行等根據認購者的反應來調整認定的，市場認為這個公司值這麽多錢，就值這麽多，比如小米目前的價格，就是投資者博弈的結果。如果雷軍覺得低，那就是市場還不願意像雷軍展示的那樣看那麽遠，市場只相信看得懂的部分。

　　美圖虧損上市，定價逾350億港元，是公允的；等到現在開始盈利，銷售額大增，市值反而更低，這也是公允的，投資者會根據情況去調整，所以公司虧損可能更值錢。騰訊上市是按當時的情況來進行估值，市場現在給騰訊的估值則是依據騰訊現在的情況。

　　市場能看見的是當下，和一個看得見的預期價格，不能奢求市場看得太遙遠。新經濟的風險比傳統產業更甚，香港資本市場提供的是融資管道，並沒有個人好惡，也不能幫投資者挑選，所做的只是容納更多公司，提供更多標的而已，當標的足夠多，就有了騰訊這樣公司滋生的土壤。

責任編輯：張海營