原油：警惕深度下跌風險

　　國投安信期貨高級分析師 鄭若金 從業資格號：F3013471 投資谘詢號：Z0011388

　　一、國際油價高位暴跌

　　5月中旬以來，Brent油價兩次盤中突破80美元關口，但均未站穩。WTI與Brent高位漲跌互現，上衝乏力，國際油價隨後開始走弱，上周五Brent和WTI更是分別暴跌3.16%和4.49%，一周之內WTI已經暴跌了將近7美元。盤面雖是下跌，市場很多人認為這只是快速上漲之後的回調。表面上來看，市場有關減產聯盟可能會提高產量的言論是暴跌的原因，如果是這樣，盤面隨時會反覆，因為預期隨時都會變。如果這不是根本原因，那麽是不是供需結構性轉變帶來的下跌，要是如此，那麽此次下跌恐怕不是簡單的回調。

　　二、基本面是基礎 資金借勢而已

　　2017年以來OPEC嚴格執行減產，儘管美國產量大幅增加，但全球原油供應整體增長被限制，恰逢2017年又是全球經濟復甦之年，帶動了全球石油需求增長超預期，供需趨緊，OECD國家原油庫存水準降至5年均值。基本面趨好為國際油價上漲提供了基礎，在上漲的過程當中，地緣政治之風再起。基本面與地緣政治共振，資金借勢發力，國際油價以乘風破浪之勢創近三年半高點。因此，當前國際油價是暫時回調，還是趨勢性下跌，主要還是取決於上漲的基礎還在不在，資金還會不會持續追漲。因為沒了基本面提供的基礎，上漲趨勢可能就會改變，而資金借勢也只是順勢而為。

　　三、需求增長恐不及預期 供應有望增加

　　從各項巨集觀經濟指標來看，2017年是全球經濟復甦之年，正是由於復甦態勢強勁，各大主要能源結構紛紛看好今年全球原油需求增長。不過，IEA最新公布的月報卻將2018年全球原油日均需求增長由150萬桶下調至140萬桶，背後的原因，可能是市場逐漸發現全球經濟復甦態勢並沒之前預期的那般好。從巨集觀經濟指標來看，去年底至今年初，全球主要經濟體PMI依次出現見頂信號，代表著全球工業景氣的銅的價格在今年1月份見頂。2012年有過類似的情況，PMI和銅的價格年初見頂，5月國際油價開始暴跌。在當前情況下，我們並不懷疑全球經濟復甦的前景，但經濟復甦不是一蹴而就的，更多是螺旋式上升，當前或是階段性頂部，市場可能要重新評估今年全球原油需求增長。

　　供應層面，委內瑞拉減產是符合預期，伊朗是否會減產，以及減量到底有多少都無法估算，即便減產那也是很長時間之後。正所謂，一萬年太久，隻爭朝夕，當前市場更應該關注的是，OPEC何時結束減產協定。無論是絕對價格，還是相對價格，以及供需現狀，OPEC都可能會終止減產協定。市場普遍認為，沙特阿美要上市，沙特就會堅定地執行減產協定，其實這可能是悖論。恰恰相反，沙特阿美要上市，減產協定終止的概率就越大。因為資本市場要的是沙特阿美在真正市場化下的估值，而不是依靠減產提振著油價下的估值，畢竟減產聯盟並不是牢不可破的，減產協定也不是沙特單方面就能持續推動下去的。

　　四警惕深度下跌風險

　　待鉛華洗盡，驀然回首才發覺，引發此次油價下跌的內在因素可能是，全球經濟復甦階段性見頂午無法支撐需求持續強勁增長，進而無法支撐高油價，基金淨多在油價頂部階段逐漸減倉。從技術層面來講，這叫頂背離，通俗一些就是“拉高出貨”。多數時間，基金淨多與油價走勢基本上是一致的，但當兩者背離時，都有可能孕育大行情，比如2008年和2011年的大幅下跌，都曾出現過類似的情況。因此，關於OPEC未來可能會增產的言論，只是近期盤面暴跌的導火索，而不是根本原因。供應層面對油價的利空可能會在下半年開始接力，例如美國的持續增產，OPEC和非OPEC結束減產協定等。當前在暴跌態勢下，技術上盤面容易出現“踩踏”。產業鏈上，油價下跌反而會壓縮煉廠的利潤，特別是亞太市場。由於煉廠採購原料到銷售下遊成品有時間差，那麽在油價上漲過程中，時間差就能給煉廠帶來利潤，但在下跌過程中，時間差對煉廠利潤是不利。無論是盤面技術走勢，還是全球原油的基本面，油價暴跌帶來的影響都會逐漸顯現，因此，不應將此輪下跌只是看成簡單的技術型回調。

責任編輯：戴明 SF006