6.7是人民幣波動上限？鴿派紀要引發人民幣上演過山車行情

本報記者陳植上海報導

儘管美聯儲1月貨幣政策會議紀要釋放提前“結束縮表”與對加息保持耐心的信號，人民幣兌美元匯率卻上演衝高回落的過山車行情。

截至2月21日20時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY）徘徊在6.7188附近，較前一個交易日上漲25個基點，盤中一度突破6.7整數關口，創下年內新高6.6914；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.7153，較前一個交易日上漲33個基點，盤中同樣一度突破6.7整數關口，創下年內新高6.6834。

“在美聯儲1月會議紀要偏鴿派的提振下，21日早盤銀行與海外對衝基金的強勁買盤將人民幣匯率一度推上年內高點，但沒想到午盤獲利回吐盤突然湧現，又讓境內外人民幣匯率不得不退守6.71一線。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。

在他看來，人民幣匯率無視美聯儲會議紀要鴿派信號而衝高回落的一大深層次原因，是不少海外對衝基金認為6.7是當前人民幣匯率合理波動區間的上限點位，要突破這個瓶頸，需要中美貿易談判取得更大的成果。

“在中國央行尚未釋放新的匯率監管信號前，整個外匯市場不敢貿然大舉買漲人民幣。”他指出。事實上，當前人民幣匯率市場正呈現某種微妙的平衡——即美聯儲鴿派加息引發的匯率上漲動能，與中國經濟增速放緩造成的匯率下跌壓力正形成充分對衝，令人民幣匯率在6.7-6.9之間實現寬幅波動，反而有助於降低匯率風險對衝操作成本，吸引更多海外資金配置人民幣債券、股市。

人民幣匯率衝高回落

2月21日，早盤境內外人民幣匯率在一波買盤的助推下，迅速突破6.7整數關口，雙雙創下年內新高。

“整個早盤外匯市場甚至看不到空頭的反擊。”前述外匯交易員向記者透露，“尤其是離岸市場的主要交易參與者——銀行與海外對衝基金似乎都在力挺人民幣，甚至部分企業還進行了空頭回補。”

然而，午盤整個外匯市場卻風雲突變。境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）從年內高點6.6914迅速回落。

前述外匯交易員表示，在岸人民幣之所以無法再度突破年內高點，一方面是部分投資機構認為過去三天人民幣匯率累計漲幅超過900個基點，漲幅過大，乾脆開啟獲利了結模式。另一方面個別堅信美聯儲年內仍可能加息一次的海外對衝基金趁機逢高沽空套利。

但令他感到驚訝的是，午盤人民幣匯率迅速衝高回落，同樣沒有遭遇到多頭的反擊，仿佛是部分投資機構與銀行在“自導自演”當天的人民幣過山車行情。畢竟，在人民幣快速回落期間，美元指數幾乎在96.55-96.65之間徘徊，顯示人民幣回落並非美元走強所致。

Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir認為，這反映出當前外匯市場多數對衝基金的矛盾心理——一方面他們看到中美貿易談判取得積極進展與美聯儲趨於貨幣寬鬆，有助於人民幣匯率持續走強，但另一方面中國經濟下行壓力加大的現實又讓他們對人民幣匯率過度上漲“心有余悸”，一見短期買漲收益就打算獲利回吐、落袋為安。

“於是，個別國際投資機構更願意將匯率下跌與A股回調聯繫起來，認為海外資金趁著A股回調獲利退出，也可能帶動他們平倉此前的人民幣多頭頭寸，最終引發人民幣匯率跟隨A股同步呈現衝高回落走勢。”他向記者分析說，“但事實上，目前A股波動與人民幣匯率漲跌的正相關性並不強，且從當前離岸人民幣匯率高於境內在岸人民幣匯率分析，目前多數海外投資機構認為海外資金湧入人民幣債券股市，有助於人民幣匯率整體估值上升。”

6.7成均衡匯率上限？

在多位海外對衝基金經理看來，21日人民幣匯率衝高回落，也顯示當前海外投資機構對人民幣合理估值的最新態度，即在中美貿易談判取得更大成果前，6.7正成為人民幣合理均衡匯率波動區間的上限價位。

“儘管美聯儲轉向鴿派加息，但近期不少避險資金湧入美債，無形間推高了美元指數，我們的人民幣匯率估值模型顯示，只要美元指數沒能有效跌破96整數關口，當前人民幣匯率波動區間的上限差不多就在6.7附近。”一位投資新興市場的對衝基金經理向記者坦言。

前述新興市場的對衝基金經理還稱，何況美聯儲1月會議紀要顯示部分聯儲官員認為只要美國經濟保持強勁增長且通脹壓力上升，美聯儲依然有必要采取加息措施，這令對衝基金更加不敢輕易調高人民幣匯率均衡估值區間。

據CME的“美聯儲觀察”調研數據顯示，在美聯儲1月會議紀要公布後，認為美聯儲3月維持利率在2.25%-2.5%區間的概率維持在98.7%不變，降息概率維持在1.3%不變；6月維持利率不變的概率由96.7%下降至93.8%，加息和降息的概率分別由0%、3.2%升至0%、6.4%。

“這份調研數據會令押注美聯儲可能更大程度貨幣寬鬆的多數對衝基金感到失望。”他指出，“多數對衝基金此前預期押注6月美聯儲降息的概率可能會超過10%（但現在只有6.4%），其結果是這些對衝基金會傾向在6.7附近結清手裡的人民幣買漲頭寸。”

在這位新興市場對衝基金經理看來，若要改變這項機構“共識”，需要中美貿易談判取得更好的成果。

記者多方了解到，目前華爾街多數投資機構認為美方會要求中方確保人民幣不貶值，以此壓縮巨額中美貿易赤字。但在美元指數因美聯儲鴿派加息導致下跌壓力驟增的情況下，人民幣匯率不貶值就意味著“被動升值”，可能會影響中國出口競爭力。因此不少對衝基金正在密切關注中國央行關於匯率管理的最新言論，以此分析官方是否默許人民幣兌美元匯率均衡區間有所上調。

“事實上，部分激進的對衝基金認為中美貿易談判可能還會持續開展，因此他們認為6.7的估值，已經反映了市場對中美貿易談判積極進展的樂觀情緒。” 對衝基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin指出。