隨著美元指數從6月底的年內高點95.52滑落至94.4，外匯套利交易再度活躍起來。
此前由於二季度美元強勢反彈、大量資本撤離新興市場國家，外匯套利交易遭遇重創。但近期美元下跌、新興市場金融資產跌幅過大，又為外匯套利交易創造了新機會。
本周，花旗集團明確表示正削減美元兌南非蘭特、波蘭茲羅提和匈牙利福林的多頭頭寸。法國農業信貸銀行（Credit Agricole CIB）則建議買入人民幣套取新的利差匯差收益。
花旗分析師David Lubin在最新報告裡直言，全球投資組合正試圖補充一些新興市場多頭倉位，美元可能進一步回調。
在布朗兄弟哈裡曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，外匯套利交易再度活躍，一方面是近期新興市場國家經濟基本面企穩，此前大跌的貨幣匯率變得低估；另一方面阿根廷、印尼、土耳其等國家先後加息遏製本國貨幣貶值，其與美元利差優勢得到進一步擴大，形成新的套利機會。
“當前，資本市場正押注歐洲、日本等央行將加快收緊貨幣政策，大幅削減美元的利差優勢，促使美元回落。” 對衝基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin對21世紀經濟報導記者分析。目前全球金融市場對美元走勢存在較大分歧，若美元指數重回年內高點，這輪外匯套利交易風潮很可能戛然而止。
新興市場資產低估
在Marc Chandler看來，這輪外匯套利交易風潮在7月初興起，當時不少對衝基金、投資銀行已開始借入美元頭寸，兌換成印尼盾、阿根廷比索、人民幣等貨幣，投資當地高收益國債資產。
“不少對衝基金認為，一些新興市場國家固然存在很多風險，但長遠看經濟基本面並不差，加之此前拋售潮導致價值低估，反而造就抄底良機。” 美國德爾泰克資產管理公司投資經理Greg Lesko直言。此外，不少對衝基金與投行擔心中美貿易摩擦更新導致美國經濟受波及，因而押注美元下跌與新興市場貨幣反彈。
不過，多數對衝基金對外匯套利交易操作頗為謹慎。比如他們將大部分資金投向高信用評級的新興市場高收益國債，降低投資風險。
中債登最新數據顯示，6月份境外機構在中債託管的人民幣債券餘額為12958.57億元，單月環比增持量高達870.85億元。
“儘管當前中美10年期國債收益率之差縮窄至69個基點，但鑒於6月人民幣匯率較大幅度滑落帶來了匯率低估效應，因此海外投資機構認為即便投資人民幣債券的利差未必超過阿根廷、土耳其等國家，但其投資安全性與收益穩健性遠超這些國家。” Marc Chandler分析。甚至不少機構鑒於中美利差可能持續收窄，因此提前加大外匯套利交易規模，鎖定利差收益。
Greg Lesko透露，部分美國對衝基金專門挑選市盈率跌至11倍左右的新興市場股市進行抄底投資。此外，南非蘭吉特1個月期隱含利差回報從0.28漲至0.35，創下過去一年以來最大漲幅，也讓不少對衝基金看到無風險套利回報增加的機會。
“不過這股風潮能延續多久，還得看美元走勢。”Greg Lesko直言，一旦美元大幅回升，可能迅速偃旗息鼓。
套利交易能走多遠？
21世紀經濟報導記者注意到，在中美經貿摩擦更新當周，外匯市場美元投機性多頭頭寸再度大幅增加。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至7月3日當周，美元淨多倉規模為131.6億美元，較前一周增加21.3億美元，令美元投機性淨多頭頭寸增加至去年5月中旬以來的最高值。
“主要是近期中美貿易摩擦更新，引發避險投資情緒有所升溫。” Sam Laughlin認為，若美元多頭頭寸增加引發美元持續上漲，飆漲的美元融資與匯率兌換成本將迫使外匯套利交易操作成本驟增，對衝基金或因無利可圖而離場。
美國對衝基金MKS外匯交易員Tim Brown看來，這輪外匯套利交易風潮能持續多久，除了受美元走勢左右，真正的幕後推手是非美國家央行的貨幣政策走向。
以史為鑒，去年美聯儲鷹派加息之所以沒能有效提振美元指數，最大原因是非美國家央行釋放收緊貨幣政策步伐的信號，大幅抵消了美元的利差優勢，導致美元持續回落，以及大量資金轉投新興市場貨幣，放大外匯套利交易規模。
如今的情況與之類似。若非美國家央行延續收緊貨幣政策的步伐，美聯儲鷹派加息對美元升值的拉動效應將再度被削減。
“市場認為對歐洲央行明年12月底才加息（鴿派加息步伐）感到不滿；日本央行則逐步縮減QE購債規模；中國央行則強調定向寬鬆並非全面放寬，貨幣政策依然保持中性穩健。都給外匯套利交易再度興起創造良好的外部條件。” Tim Brown直言。
責任編輯：郭建
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