人民幣匯率鏖戰6.8

　　本報記者陳植上海報導

　　儘管7月20日凌晨美國總統川普宣稱“不喜歡”美聯儲加息，人民幣匯率卻在中美貨幣政策持續分化壓力下，遭遇新的下跌壓力。

　　截至7月20日21時，境內在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7652附近，盤中一度跌至過去一年以來低點6.8149；境外離岸市場人民幣兌美元則徘徊在6.7832附近，盤中一度跌至年內低點6.8366，同樣創下過去一年以來最低點。

　　“當前中美貨幣政策持續分化主導了人民幣匯市交易情緒，不少對衝基金因此將人民幣均衡匯率下調至6.80-6.90區間。” 布朗兄弟哈裡曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler7月20日向21世紀經濟報導記者透露，“尤其是7月20日人民幣兌美元中間價較前一個交易日下跌605個基點，創下2015年8月匯改以來最大單日跌幅，讓對衝基金‘相信’中國央行沒有引入逆周期因子提振人民幣匯率，進一步增加其沽空人民幣獲利的預期。”

　　記者從多位外匯交易員處了解到，從7月19日市場傳聞中國央行向銀行提供額外MLF支持信貸投放與信用債投資起，人民幣下跌速度開始加快，顯示中美貨幣政策持續分化對人民幣均衡匯率的影響力，已經超過美元同期漲幅。

　　但是，對衝基金的沽空算盤未必能夠實現。

　　截至7月20日21時，作為衡量中美貨幣政策持續分化影響的關鍵指標——中美利差（即中美10年期國債收益率差距）仍然徘徊在65個基點，較6月底僅下跌4個基點。

　　“若中美利差保持在60個基點上方，那麽中美貨幣政策持續分化對人民幣匯率的下跌壓力將會很快退去。” 美國對衝基金Axiom分析師Gordon Johnson7月20日向記者指出。

　　在他看來，不少對衝基金已經注意到這個問題。7月20日下午A股走強帶動人民幣匯率反彈，令不少對衝基金迅速采取空頭獲利平倉策略。

　　中美貨幣政策持續分化

　　所謂中美貨幣政策持續分化，主要是本周美聯儲主席鮑威爾一再強調美聯儲漸進式加息並淡化貿易摩擦對美國經濟增長影響；中國央行則向銀行提供額外MLF資金支持信貸投放與信用債投資。

　　“這也是本周以來人民幣兌美元匯率跌幅超900個基點的主要原因。” Gordon Johnson向記者直言。不過，鑒於忌憚央行乾預能力，多數對衝基金對沽空人民幣獲利顯得“小心翼翼”。

　　“本周上半周不少對衝基金試探性地壓低離岸人民幣匯率，通過將境內外人民幣匯差擴大至250個基點以上，測試中國央行是否會采取乾預措施。”一位香港地區銀行外匯交易員告訴記者。

　　具體而言，不少對衝基金每天都在比較兩大匯率模型（一是有逆周期因子，二是無逆周期因子）所顯示的中間價價差，只有確認兩者匯價相差無幾，才會加大境內外匯差套利交易沽空人民幣獲利。

　　7月19日，市場傳聞中國央行向銀行提供額外MLF資金用於信貸投放與信用債投資，令對衝基金的沽空熱情突然驟增——當天境內外人民幣匯率在沽空浪潮迭起的壓力下，單日跌幅均超過0.8%。

　　7月20日，人民幣中間價大幅回調605個基點，令對衝基金“確認”央行並未因周四大跌而迅速引入逆周期因子，進一步加大了沽空頭寸，導致周五早盤在岸人民幣匯率一度跌破6.81。

　　6月底美元指數創年內高點95.5時，在岸人民幣兌美元匯率在6.62左右；7月20日凌晨美元指數回到年內新高95.6，在岸人民幣兌美元匯率卻回落至6.79附近，額外增加了逾1700個基點跌幅。

　　“在不少對衝基金眼裡，1700個基點額外跌幅恰恰與中美貿易摩擦更新、中美貨幣政策持續分化所造成的人民幣均衡匯率下跌幅度相符。” Gordon Johnson分析說，“因此這並不意味著市場押注人民幣單邊貶值的預期升溫。”

　　具體而言，一是當前人民幣匯率隱含波動率並未隨著中美貨幣政策分化而明顯走高，依然徘徊在5.5%附近，低於2月份創下的年內高點，表明市場沒有押注人民幣大幅波動。二是過去兩天沽空情緒有所高漲，但境內外人民幣匯差基本保持在250個基點左右，顯示對衝基金忌憚央行乾預能力。

　　“當周五早盤人民幣匯率跌破6.8後，對衝基金反而感到不安，特別擔心市場多空格局驟變。”一家香港外匯投資型基金經理7月20日向記者透露，“尤其是20日下午A股反彈與中資銀行人民幣買盤湧現的共振下，他們迅速跟進結清部分已經獲利的空頭頭寸，令在岸人民幣匯率一度回升約300個基點，重回6.80下方。”

　　對衝基金沽空策略受挫

　　在對衝基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli看來，儘管過去兩天人民幣匯率跌速加快，對衝基金的沽空策略卻未必持久。

　　究其原因，衡量中美貨幣政策分化影響的關鍵參考指標——中美利差仍然徘徊在65個基點，較6月底僅僅下跌4個基點。

　　“這令對衝基金擔心沽空策略暗藏隱患。” Aaron Kohli直言，畢竟，多數對衝基金之所以推測中美貨幣政策持續分化將令人民幣均衡匯率波動區間跌至6.8-6.9，一個重要原因是中美利差將隨中美貨幣政策分化而大幅收窄。

　　從過往看，去年3月人民幣匯率觸及近年低點6.9時，中美利差一度收窄至40個基點以內。若中美利差穩定在60個基點以上，要讓人民幣重回6.9一線的幾率將大幅降低。即便中美貿易摩擦更新造成人民幣匯率下跌壓力，但當前中國資本跨境流動持續平穩，很大程度抵消了貿易摩擦對人民幣匯率的負面衝擊。

　　在Aaron Kohli看來，對衝基金此番押注人民幣均衡匯率跌至6.8-6.9，更像是一種短期投機套利行為。畢竟6月份歐洲央行釋放鴿派加息信號後，國際對衝基金迅速大舉投機沽空歐元，令歐元兌美元匯率從1.18跌至年內低點1.15附近。隨著歐洲經濟數據企穩好轉，如今歐元匯率回到1.1652。

　　“其實多數對衝基金打算如法炮製，借中美貨幣政策持續分化機會押注人民幣較大幅度下跌進而短期獲利，但並無持續押注人民幣大幅下跌的打算。畢竟，決定人民幣匯率強弱的主要因素，除了中美貨幣政策分化，還有巨集觀經濟增長基本面，在這方面中國巨集觀經濟增長前景並不比美國差。”Gordon Johnson指出。

　　受川普炮轟歐洲操縱匯率、敲打美聯儲暫停加息的影響，7月20日夜盤美元指數在95一線衝高回落，令在岸人民幣匯率從日內低點反彈逾500個基點。

　　“這也令對衝基金意識到，美國總統的不確定性，也令押注人民幣大幅下跌的勝算迅速走低。”他強調說。

責任編輯：何凱玲