響水事件發酵疊加產品提價，彩客化學迎來估值修複

作者 | 格隆匯·YiDan

來源 | 格隆匯APP

化工板塊暴漲，引爆這一行情的是江蘇鹽城市委的一紙決議。

4月8日，受江蘇省多起化工企業爆炸案影響，A股的化工股掀起漲停潮。當然，隔壁港股也不甘示弱，化工板塊漲勢不歇，其中當屬彩客化學表現最為亮眼。核心產品提價疊加年報靚麗業績，彩客化學走上了估值復甦的道路。

1

響水事件持續發酵

昨日的化工板塊暴漲，引爆這一行情的是江蘇鹽城市委的一紙決議。4月4日，江蘇鹽城召開市委常委會議，會議決定徹底關閉響水化工園。而這一決議產生的背景是3月21日鹽城市響水縣生態化工園區的天嘉宜有限公司爆炸事件。

目前，蘇北鹽城響水縣生態化工園區40余家企業目前已全部停產，間苯二胺供應短缺，間苯二胺價格從5萬元/噸暴漲到14萬元/噸。印染企業目前進入生產旺季，企業和經銷商春節前備貨量同比有所下降，加之蘇北染料及中間體企業復工進度延遲，分散及活性染料價格進一步大幅上漲。

化工大省江蘇擬關閉大量化工廠和化工園，原材料短缺漲價不可避免，各化工細分產業龍頭將重點受益。據媒體報導，3.21響水爆炸事故後，鹽城市決定徹底關閉響水化工園區，同時江蘇省加強化工行業整治，大幅壓減化工生產企業，到2022年底，全省化工生產企業數量減少到1000家，在現有數量上縮減80%以上，同時關閉30個化工園。業內認為，此次化工行業整治可視為新一輪供給側結構性改革。

化工板塊相關事件持續發酵，江蘇省三年關停60%化工企業以及台灣發生化工爆炸事件繼續催化整個板塊。基本面看，染料行業集中度很高，隨著天嘉宜的關停，其產品供給已經實質被其他染料公司所瓜分，後續存在持續提價預期。此外，從長周期看來，未來全國化工園區面臨持續整改，替代企業將有望長期受益。

2

彩客化學（1986.HK）或將受益

港股市場中，做染料的化工企業並不多，彩客化學正是一家。彩客化學是主營染料、顏料和農藥中間體的生產商，在全球範圍內都是領先的細分龍頭企業；多年來，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產基地、全球三大一硝基甲苯生產基地。

公司擁有染料中間體DSD酸產能3.5萬噸，佔全球市場53%的份額。此外，公司兩種顏料中間體，DMSS和DMAS的產能分別達到4500噸，佔全球份額的42.7%和19.8%，其中DMSS產量位居全球第一，DMAS產品位居全球第二。這決定了彩客的行業地位，並且在打通中下遊渠道的同時，掌握了議價優勢，具有強勢定價權力。

2018年內，彩客化學錄得營收人民幣15.2億元(部門下同)，同比增長21.5% ；錄得毛利5.2億元，同比增長44.4%；歸屬母公司淨利潤為2.2億元，同比增長約64%；另外，2019年，受益於核心產品DSD酸單價大幅漲價，初步估計2019年1-2月實現3.0億元收入，淨利潤1.1億元。

（圖源：wind）

除去國內的化工行業的影響，目前彩客化學所在的細分領域產能全球範圍縮減，導致核心產品價格上漲：從全球範圍來看，DSD酸的主要供應商份額主要來自於三家企業：第一位是彩客化學佔比53%份額、第二位是萊亞，佔比15-20%份額；第三位是印度公司Deepak，佔比12-15%。

而2018年上半年排名第二位的萊亞停產，這就影響到DSD酸全球供應收縮，導致產品價格上漲。DSD酸2018年起售價均價在25500元/噸左右，而2019年1月份起售價已漲至68300元/噸，漲幅高達173%。這一變化使得彩客化學在原有成本空間上，利潤率和毛利率均有較大幅度的提升，從而使得整體盈利提升，並且這種利好還會長時間持續。

而據行業分析人士指出，這種化工細分行業由於門檻高，難進入，市場空間有限，所以一旦行業護城河形成就很難打破；而彩客化學深耕市場多年，早已將上下遊產業鏈打通，形成一體化綜合體，且合作夥伴多半是維持長期穩定的“戰友關係”。長遠來看，彩客化學主營業務具有很強的行業壁壘，行業紅利可能有增無減，加上龍頭地位的定價能力，2019業績有望大幅增長。

3

與磷漲價周期共振

彩客化學從2017年初開始布局新能源正極材料前驅體磷酸鐵的研發和生產，並將新能源領域產品擴展至碳納米管導電漿料以及三元正極材料前驅體產品。

但由於2018年整體經濟下行，加上磷酸鐵行業受國家新能源汽車政策及下遊客戶影響，市場銷售價格持續走低，行業整體低迷，所以集團繼新能源汽車之後，將側重關注儲能領域對於磷酸鐵產品的重要應用。

而近期以來，隨著磷礦資源的戰略重要性日益凸顯，以及國內環保政策的不斷趨嚴，磷礦產量大幅下降。由上遊磷礦石供給縮緊開始，年初有所回落的磷礦石價格又開始了新一輪的上漲。根據生意社數據，4月3日，磷礦石參考價為462.5元/噸，與4月1日相比上漲了2.78%，較年初價格340元/噸漲幅超過35%。4月4日河北省礬山磷礦有限公司34%品位優等品磷礦石含稅出廠價500元/噸。

（圖源：生意社）

磷礦石處於磷化工產業鏈上遊，其價格也將抬高下遊磷化工品的價格中樞。本輪上漲的動力主要來源於磷礦石供需關係的改變，供給收縮而需求有可能超預期，磷化工產品從而有望與上遊磷礦石的漲價周期共振，布局磷化工的彩客化學也有望因此受益。

4

結 語

存在替代效應的化工廠開始提價。在漲價預期和產能收縮預期的刺激之下，A股和港股市場亦迎來炒作熱浪。昨日，彩客化學盤中一度暴漲超20%，即便有些微回落，漲幅依舊穩定在20%以上，收漲20.9%，報4.05港元，最新總市值約42.1億港元。自3月21日響水事故以來，彩客化學漲幅高達38.7%。

（行情來源：富途證券）

值得注意的是，彩客化學此前亦吃過港股市場對化工股估值普遍不高的虧。經過2018年的調整，公司估值曾到歷史低位，截止至2019年4月8日，PE（TTM）為16.94倍。公司生產產品受此次化工爆炸事件影響較大，從長遠看，公司未來盈利能力有望進一步提升。