自 Libra 及其白皮書正式向公眾發布以來，許多業內專家從不同角度進行了分析和解讀，但總體上，對於 Libra 的分析更偏宏觀，對於 Libra“幣”的屬性及其定價方法討論不多，或一筆帶過。
美國國內對 Libra 可能引發問題的擔憂日益加劇，美聯儲主席鮑威爾對 Libra 的表態由最初的“秉持開放態度”逐漸轉變為“需仔細觀察與評估”。Libra 能成功嗎？其定價依據是什麽？對現行國際貨幣儲備體系能帶來多大影響？本文帶你詳細解讀。
本文系讀者交流文章，作者為國家能源投資集團研究員曾子辰。
從定價方法看Libra的本質
文 | 曾子辰
雄心勃勃的Libra
“ Libra”一詞最早是古羅馬的重量部門，相當於一鎊，大約為 12 盎司。“Libra”目前還沒有一個官方的中文名稱，但媒體網絡一般將其直譯為“天秤幣”。根據 Libra 白皮書，Libra 的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。
簡單來說，Libra 希望成為一種無國界的超級貨幣，在全世界能夠接入互聯網的地方通過手機錢包使用，在全球範圍內自由實時轉账，在線上、線下各類消費場景中直接使用。Libra 的創建者希望這種貨幣能夠低波動、自由兌換、加密、去中心化，且不受管制的自由流通。
可以看出，Libra 可謂雄心勃勃，其希望通過建立一個全新的金融基礎設施及應用生態體系，挑戰部分國家法定貨幣的支付結算地位。
Libra 的運作方式及定價依據
Libra 協會
Libra 幣的發行和維護由設立在瑞士日內瓦的非營利性組織“Libra 協會”負責，瑞士是永久中立國，Libra 希望借此塑造一種獨立、公正的正面形象。
目前，已經加入 Libra 協會的首批組織包括 Visa、Mastercard、PayPal 等30余家機構，Facebook 希望到 2020 年上半年，協會的會員數量能夠達到 100 個，涵蓋大部分社會消費場景。
Libra 儲備及定價
根據白皮書，若要發行並創造 Libra，必須使用法定貨幣按照同比例兌換，並將該法定貨幣轉入儲備。為了保持 Libra 幣值的穩定，Libra 將盯住一籃子法定貨幣資產，同時 Libra 將在全球主要交易所公開競價交易。
Libra 與比特幣、以太幣等虛擬幣的根本性區別在於其擁有資產儲備作為後盾，且通過公開競價交易，使得其價格圍繞價值基本保持穩定。白皮書對於 Libra 如何與法定貨幣掛鉤，定價依據是什麽沒有給出詳細解釋，而這些細節對於理解 Libra 及其影響卻又至關重要。
如果一個 Libra 背後代表了一籃子貨幣，則其價值可以表示為：
Ci 代表貨幣籃子中第i種貨幣的數量，BEXi 代表第i種貨幣在一定時期內兌換美元的平均匯率，這樣就可以把 Libra 的價值與一籃子貨幣進行有效掛鉤。
下一步在於如何確定 Ci，即一個貨幣籃子中各有多少數量的不同種類貨幣，就如同確定一個筐裡有幾個蘋果、幾個梨、幾個橘子……
Ci 的確定需要考慮該種貨幣的穩定性、使用廣泛性、兌換便利性等多種因素。簡單來說，Ci的大小取決於這幾種貨幣各自的重要程度。
IMF（國際貨幣基金組織）在計算 SDR（特別提款權）時，對全球最重要的五種貨幣美元、歐元、人民幣、日元、英鎊給出了一個合適的權重，在此筆者繼續沿用這一權重數據。在經過一定的匯率加權調整後，Ci 可以表示為：
根據 2016 年人民幣加入 SDR 後的最新數據，一籃子貨幣初始權重比例大約是：美元 40%、歐元 30%、人民幣 10%、日元 10%、英鎊 10%。按照現行匯率，帶入上述公式計算，即 1 Libra≈ 0.4 美元 + 0.27 歐元 + 0.7 人民幣 + 11 日元 + 0.08 英鎊。
需要特別指出的是，由於 Libra 首要原則是保持幣值穩定，考慮到全球不穩定性因素上升，新興市場資本管制等因素，實際上 Libra 貨幣籃子中美元的比例可能會比 40% 更高，甚至可能接近 50%。
綜上分析，可以初步得出以下推論：
1. Libra 一籃子貨幣組成原則是以 SDR 的貨幣籃子及權重為基礎，即以全球商品和服務貿易主要出口國加上主要國際儲備資產比例作為初始貨幣權重，再計算出部門Libra籃子包含的各種貨幣的絕對數量。
2. Libra 兌換美元的匯率將基本保持穩定，而 Libra 兌換非美貨幣依然是實時波動的，且波動率主要取決於該貨幣兌換美元的匯率。
3. Libra 將會定期調整貨幣籃子的構成及權重。
影響：衝擊小國貨幣，強化美元地位
（一）對開放型小國貨幣造成一定衝擊
在本文第二部分我們已經大致估算了 Libra 掛鉤一籃子貨幣的比例，美元加歐元二者合計超過 70%。這意味著如果 Libra 在沒有資本管制的小國大量發行使用，則流通的本幣將減少，Libra 按照比例配置儲備資產將導致資本外流，本幣貶值，在極端情況下，部分經濟較脆弱國家貨幣可能被取代。
（二）進一步強化美元的國際儲備地位
由於 Libra 的大部分儲備資產配置的是美國國債、高等級美元信用債、歐元債券等低波動資產，因此全球範圍內的美元資產將由其他國家向美國、歐洲等少數發達經濟體回流，降低無風險利率水準，促進美國經濟增長，進一步強化美元的幣值穩定。
（三）增加金融系統的複雜性和不穩定性
在 Libra 初期，並沒有衍生信用創造機制，Libra 的發行量是由交易需求決定的，也就是由被動消費者需求決定。Libra 底層資產是主要發達國家的國債和銀行存款，增加了全球對美國的流動性資產的需求。歷史經驗告訴我們，增加的需求可能促使信貸擴張以生產更多資產，從而加大金融風險。若未來 Libra 衍生信用創造機制，如進行 Libra 幣的借貸，更有可能自發派生流動性資產，從而脫離了其目前 1:1 儲備支持的基礎，增加了金融系統的複雜性和不穩定性。
（四）加快各國央行發行數字貨幣的步伐
Libra 開啟了一個加密貨幣新時代，其創造的這種穩定幣概念，可能會引發諸多互聯網巨頭效仿。互聯網巨頭們有龐大的網絡和場景應用，帶來規模效應，使用的人越多，邊際成本越低，進而用的人更多，存在一個自我強化機制。Facebook 和中國的微信都有很大的社區，中國的阿里和美國的 Amazon 也有龐大的電商用戶。貨幣也有網絡規模效應，使用的人越多，交易的邊際成本越低，就吸引更多的人使用，其貨幣性就越強。
從目前來看，各國央行對於本次 Libra 計劃高度警惕，相信未來以 Libra 為代表的加密貨幣會層出不窮，將在反洗錢、打擊犯罪以及貨幣政策有效性等方面給貨幣當局帶來較大挑戰。然而，央行憑借自身信用，可以發行自主可控的加密數字貨幣，能夠有效抑製這種趨勢的蔓延。
誰支持？誰反對？
通過上文分析可以得出，Libra 在短期內不會對西方發達經濟體的貨幣及儲備體系構成重大影響，但為何 Libra 還面臨這樣大的阻力，我想原因主要有以下幾方面。
一是出於账戶安全考慮。雖然區塊鏈技術本身蘊含著一定的安全基礎，且白皮書也闡述了各種手段來保障账戶安全，但是加密貨幣一直以來都飽受到黑客攻擊之苦，與現行金融體系耗巨資打造的安全系統相比，Libra 在安全上的投入尚待進一步觀察。
二是出於打擊犯罪考慮。Libra 的去中心化、加密等特性，為販毒、洗錢、恐怖主義融資等非法活動提供了一定便利，該部分風險因素也必須得到妥善解決。
三是出於政治目的考慮。目前美國掌握著國際清算銀行等核心金融基礎設施，這為其恣意對別國進行金融製裁提供了便利。Libra致力於在第三國建立新的、獨立的金融基礎設施，勢必對美國上述製裁手段的有效性造成削弱。
Libra 什麽時候能夠獲準正式發行，取決於其與各國的利益博弈結果。筆者認為，在解決了上述問題後，歐美等多數發達國家應該還是會支持 Libra，畢竟對他們是很有利的。然而，新興市場國家可能對 Libra 會非常審慎，即使支持也是有限的支持。
中國應對：不能盲目去中心化
每一次基礎領域的重大創新，都會把人類文明、社會效率、經濟產出推向一個新的高度，儘管這樣的創新開始都會面臨很大困難。Libra 項目負責人在美國國會聽證時表示，“如果美國無法引領數字貨幣創新，其他國家就會搶先美國去做”。
現代國際貨幣體系是建立在不可兌換為黃金及不實行固定匯率的法幣基礎之上，以 Libra 為代表的加密數字貨幣們，可能正在開啟一個新時代，未來的貨幣形態是怎麽樣的，我們可能還不知道，但應該能夠確定的是，變革或許正在到來。
第一，應秉持開放心態。即使 Libra 想要在中國大陸使用還面臨很多挑戰，但還是應該順應數字化發展趨勢，好的技術和理念可以為我所用。目前對於數字貨幣學界還有一定爭議，但是基本達成一致的是，央行發行數字貨幣能夠準確掌握貨幣最終流向，有效提升宏觀調控精準性，降低杠杆，有助於提升貨幣流通速度。
第二，不能盲目去中心化。區塊鏈技術的去中心化筆者認為其應更多聚焦於安全層面。在金融領域，現代金融的核心職能包括價值發現和優化資源配置，金融中介消除了信息不對稱，極大提升了資源配置效率。可以說，現代金融體系是建立在信息集中基礎上的，如果在貨幣金融領域搞所謂去中心化，是本末倒置，甚至可能引發災難性後果，對此必須要有清醒認識。
第三，辦好自己的事。各類新生事物的出現都必然掛鉤了某種內在邏輯和基礎，而這種基礎具體到 Libra 上就是一個國家的硬實力。Libra 希望成為一種獨立的國際化貨幣，但目前來看他很可能會淪為美元的“影子”。對中國來說，只有進一步提升國際經濟貿易份額，加強人民幣國際地位，才能擁有更多話語權。最好的策略就是以不變應萬變，繼續堅定發展經濟，提升科技實力，辦好自己的事，待到真正強大的時候，環顧四周，一切都會是不一樣的。
責編：李俊虎|視覺:李盼|監製:卜海森 李俊虎
本文來源：新金融評論
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室