林采宜：脫歐是否會影響倫敦金融中心的地位？

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 林采宜

　　和歐盟其他國家相比，英國無論在地理位置、營商環境、金融產業生態及教育等各方面都更具優勢。只要這些讓倫敦成為全球金融中心的核心要素不發生改變，倫敦金融中心的地位也就不會發生重大變化。

　　1． 英國與歐盟經濟往來較為密切，金融及保險服務貿易順差作為英國服務業增長的最大動力，歐盟為其貢獻超過40%。硬脫歐將給英國金融市場帶來較大不確定性，對英國和歐盟雙方經濟都將形成負面拖累。

　　2． 硬脫歐將使英國失去進入歐盟單一市場的“護照特權”以及面臨TARGET2歐元結算系統訪問受限等風險，將對英國銀行業和以歐元計價的交易結算業務產生一定影響，一定程度上削弱倫敦全球金融中心地位。但鑒於英國在金融行業各領域的絕對領先優勢，倫敦金融的中心地位不會改變。

　　3． 和歐盟其他國家相比，英國無論在地理位置、營商環境、金融產業生態及教育等各方面都更具優勢。只要這些讓倫敦成為全球金融中心的核心要素不發生改變，倫敦金融中心的地位也就不會發生重大變化。

　　一、歐盟是英國金融服務順差的主要來源

　　1、英國與歐盟經濟往來密切，硬脫歐對雙方經濟都將形成負面拖累

　　英國與歐盟經濟金融領域存在較高的相互依存度。歐盟是英國最大的單一貿易夥伴，2017年英國對歐盟出口佔英國總出口量的47.43%，從歐盟進口佔英國總進口量的52.41%。同樣，英國也是歐盟的重要出口對象，對英國出口佔總出口量比約7.1%。此外，英國與歐盟間投資聯繫較高，英國對外投資中對歐盟投資佔比高達44.2%。若沒有相對緩和的過渡條件，硬脫歐所帶來的貿易關稅壁壘及金融服務阻礙將對雙方經濟都形成負面拖累。

　　2、英國經濟嚴重依賴金融服務，歐盟貢獻英國金融服務順差超過40%

　　英國是服務出口大國，其中金融及保險服務貿易順差佔比約53%，是英國經濟的重要支柱。2016-2017年間，歐盟為英國金融及保險養老服務貿易順差貢獻約40%。硬脫歐將使英國失去進入歐盟單一市場的“護照特權”，英國金融服務業將面臨一定的不確定性。

　　二、硬脫歐將對英國金融服務業產生一定影響，但無妨倫敦金融中心地位

　　1、硬脫歐短期將對英國銀行業造成一定損失，長期影響取決於談判結果

　　銀行業是英國金融服務行業中最為重要的領域之一，倫敦也是全球銀行業的中心。截至2017年，英國銀行業總資產佔英國名義GDP的426.1%，其中有38%為外國控股銀行在英國的子公司及分公司。從各國銀行按照國境和國籍區分的跨境頭寸比較來看，鑒於所處的特殊地理位置以及擁有進入歐洲經濟區的“護照特權”，相比歐盟其他國家，英國吸引更多外資銀行，成為其他國家銀行跨境業務的首選之地。

　　一旦發生硬脫歐，意味著英國將失去歐盟單一市場的準入條件，成為第三國。對於曾在英國注冊合法信貸機構並僅獲得英國授權的金融機構而言，不能再行使“護照特權”來經營歐洲大陸其他國家的業務，必須重新申請當地授權（分支機構模式）或在當地新建合法信貸機構（申請授權且成本較高）；同時，歐盟其他國家也不能再以“護照特權”進入英國市場。

　　從銀行入境類別子公司（主要靠重新申請當地授權經營跨境業務）與分公司（主要以“護照特權”經營跨境業務）結構來看，對於需要進入歐盟市場的第三國而言，子公司與分公司各佔一半，考慮到多數第三國將英國作為子公司注冊國首選，硬脫歐將改變第三國銀行在英國與歐盟市場間的業務模式和法律實體結構，也將對英國銀行業造成一定負面影響。

　　對於總資產佔比較大的英國本國銀行而言，歐洲經濟區EEA是英國金融機構國際貸款的主要流向之一，硬脫歐意味著英國銀行業跨境業務板塊短期內將面臨較大損失。

　　事實上，自2016年英國脫歐公投以來，全球各大投資銀行已經開始制定應對硬脫歐的相關計劃。截至2018年末，美林美銀已提前完成轉型準備，其他銀行則正采取措施，將受歐洲業務經營結構和法律實體關係調整影響的業務從英國轉移到歐洲大陸其他國家。估計將有3.1-3.5萬個工作崗位因業務轉移而面臨風險，佔目前工作崗位數比例約6%。但由於各大投資銀行業務轉移較為分散，儘管其他國家或從中獲益，但短期內不可能替代倫敦金融中心的地位。

　　2、英國保險業受硬脫歐影響相對較小

　　英國作為全球第四、歐洲第一的保險市場，在脫歐公投結束的2016年仍有3.7%的市場增長率。在全球前五大保險市場中，英國是唯一保持保險貿易順差的國家，其中31%的保險服務出口到美國，出口至歐盟的保險服務佔比約為28%。鑒於保險行業需要盡可能降低風險，通常以重新申請當地授權入境經營為主，因此英國保險行業在歐盟的業務短期內受硬脫歐的影響相對較小。

　　3、倫敦歐元清算業務不會迅速轉出

　　在以歐元計價的交易中，英國清算業務市場規模佔比較大，根據上議院報告，英國歐元清算業務佔全球70%左右，價值9300億歐元。若英國無協議脫歐，由於不滿足TARGET2（歐元跨境支付的結算系統）的位置要求，英國的銀行和指定的金融機構將面臨不能直接進入TARGET2結算系統，以及失去歐盟對金融實體的集中交易對手方（CCP）認定的風險，從而影響以歐元計價的證券和衍生品交易的結算與清算業務。

　　在英國以歐元計價的清算業務中，倫敦清算所（LCH Group）佔比最大，由注冊於英國倫敦的LCH Ltd和注冊於法國的LCH SA共同運營。其中，LCH Ltd稅後利潤約為LCH SA的三倍左右；業務分布上，LCH SA清算產品品種和範圍也相對較少。因此，若要將位於倫敦的LCH Ltd較大的清算業務量及複雜豐富的產品清算工作轉移至歐元區，將面臨較大的轉移成本。

　　事實上，2019年2月4日，歐洲證券市場協會（ESMA）與英國央行宣布就CCP的合作和信息共享達成了諒解備忘錄，這意味著在英國無協議脫歐的情況下，位於倫敦的LCH Ltd在2019年3月29日之後仍能繼續提供所有產品和清算服務直至2020年3月30日。同時LCH Ltd也將尋求ESMA第三國CCP的永久承認。因此短期來看，硬脫歐對倫敦清算業務造成的損失有限，長期仍取決於英國與歐盟間的後續談判。

　　4、英國是全球場外外匯及利率衍生品的交易中心，硬脫歐對其影響有限

　　英國倫敦作為全球場外外匯、場外衍生品交易中心，日均交易額均為全球第一，並且遠超歐盟其他國家。由於外匯交易的結算是通過CLS（跨境外匯交易全球清算結算體系）進行，因此硬脫歐對英國場外外匯交易影響相對較小。

　　鑒於硬脫歐後英國面臨TARGET2歐元結算系統訪問受限的風險，目前英國市場以歐元計價的場外利率衍生品交易或將面臨轉移風險。考慮以歐元計價的場外利率衍生品交易英國所佔份額較大（佔比74.9%），硬脫歐對倫敦全球場外利率衍生品交易中心的地位存在一定削弱作用，但短期來看不會被替代。

　　5、股權交易短期受硬脫歐影響有限

　　截至2018年11月，倫敦證券交易所全球市值排名第七，僅次於泛歐交易所；但月度交易額高於泛歐交易所，倫交所仍是歐洲最活躍的證券交易所。同時，倫敦證券交易所國際化程度高，非英國國家上市公司市值佔比約為43%。由於股權交易由各證券交易所直接執行，因此硬脫歐對英國股權交易的影響較為有限。

　　6、硬脫歐對倫敦全球能源及有色金屬期貨期權交易中心的地位影響有限

　　根據交易所期貨期權合約交易量排名，2018年英國倫敦的歐洲洲際交易所（ICE Futures Europe，前身為倫敦國際石油交易所IPE）位列全球第八。目前全球65%以上的原油掛靠布倫特定價體系，而ICE Futures Europe處理著全球一半以上的原油和精煉油期貨交易。在全球能源期貨期權合約交易量Top10中，ICE Futures Europe有三類合約位列其中；並且在佔全球能源期貨期權交易量89%的Top40合約中，ICEFutures Europe合約（Top40內）交易量佔比高達21.91%。

　　倫敦也是全球有色金屬期貨期權交易中心，倫敦金屬交易所（LME）的價格和庫存是全球大部分有色金屬生產和銷售參考的重要指標。目前國際金屬期貨市場已逐步形成LME、COMEX和SHFE的三角競爭關係。LME在銅、鋁、鉛、鋅、鎳等重要有色金屬期貨期權交易量均位列全球前三。

　　同時，考慮目前市場大宗商品交易多以美元計價，硬脫歐對倫敦作為歐洲主要的石油和金屬期貨期權交易中心地位的影響有限。

　　7、倫敦吸引風險投資能力仍為歐洲第一

　　自2016年脫歐公投以來，儘管面臨脫歐風險，2017、2018年，倫敦吸引風險投資總額分別為24.9、18億英鎊，均為歐洲最高。科技生態系統排名中，倫敦位列全球第三，為風險投資資金提供良好的產業生態環境。雖然，硬脫歐將為倫敦金融環境帶來各類不確定性，一定程度上將影響未來風投資金的選擇，但短期內倫敦在該領域的絕對領先優勢仍難以改變。

　　三、倫敦作為全球金融中心短期難以被替代的原因

　　事實上，成為全球金融中心需要長期的市場積澱。只要使倫敦成為全球金融中心的核心要素不發生改變，那麽倫敦全球金融中心的地位不會因硬脫歐而發生重大變化。

　　1、英國倫敦的地理位置使其在處理跨境金融交易方面擁有時差優勢

　　倫敦的地理位置決定了倫敦時區與美國、日本間的時差都在5-8個小時，能夠在同一天處理美亞歐的全球金融業務。而歐洲大陸國家與倫敦同一時區的大城市只有葡萄牙裡斯本。

　　2、英國的法律體系為金融投資者提供優質穩定的營商環境

　　英國採用英美法體系慣例法，相較於以德國法國等為代表的大陸法體系而言，英美法體系更適應充滿變化的金融行業發展，對金融創新業務能及時給予法律支持。世界銀行營商環境排名中，2019年英國綜合排名位列世界第9，德國、法國則位列24、32。

　　3、英國倫敦在金融產業生態方面更具優勢

　　A．  金融監管

　　在監管方面，英國采取原則性監管，金融危機後開始實行“雙峰”金融監管體制，一方面減少金融機構的監管成本，提高金融機構運營效率和收益；另一方面，進一步維護金融市場穩定。在更有利於商業的監管環境排名中，英國穩居世界前五。

　　B．  雇工法律

　　金融行業屬於高流動性行業，市場人員流動量較為巨大，英國較為靈活的雇工法律匹配金融市場對高流動性的需求。而歐洲大陸大部分國家高福利政策，以及勞動法對從業人員的高度保護，對金融業的快速發展形成一定阻礙。

　　C．  稅收

　　英國公司稅率低於歐盟平均水準，相比於歐洲大陸其他國家有一定競爭力。

　　D．  金融機構綜合水準較高

　　長期的金融業務累積，使倫敦相較於歐洲大陸其他國家擁有更多專業的金融機構、更完善的管理體系和完備的數據網絡。

　　4、英國在經濟金融大學教育方面相比歐洲大陸其他國家更具競爭力

　　根據QS2018年全球金融學專業學術排名，在Top100的學校中，英國有18所高校金融學專業在全球領先，相比與歐洲大陸其他國家，英國在經濟金融人才教育領域更有優勢。

　　(本文作者介紹：華安基金首席經濟學家。)