通達電氣IPO前10家機構突擊入股

專業從事車載智能終端綜合信息管理系統的廣州通達汽車電氣股份有限公司（簡稱“通達電氣”）試圖借助上市融資進行大舉擴張。

通達電氣是一家典型的夫妻檔公司，公司由邢映彪、陳麗娜夫婦創辦，二人合計持有83.32％股權。多年來，陳麗娜擔任董事長、邢映彪為總經理。

報告期，公司經營業績穩步增長，無論是營業收入還是淨利潤，2017年均較2015年接近翻倍。

不過，潛在的風險在於，通達電氣的業績似乎有些虛胖。伴隨著淨利潤增長的是，公司應收账款也在大幅增長，2017年，其應收账款同比增幅高達75.62%，遠超營業收入35.57%的增幅。基於此，公司的資產減值損失大幅增長，去年上半年已遠超2017年全年。

此外，報告期（2015年至2018年6月30日），公司經營現金流淨額與當期淨利潤不相匹配，存在為了IPO刻意做大業績可能。

另一個備受關注的現象的是，通達電氣成立以來進行了14次增資，最後一次發生在公司遞交上市申請書之前8個月。這一次增資，10家外部機構投資者湧入，其中不乏基金，機構突擊入股特徵明顯。

10機構低價入股

IPO前突擊入股，10家機構分享通達電氣IPO上市資本盛宴。

1994年1月，邢映彪注冊通達電器，公司以集體企業名義成立，實際為民營企業。彼時，公司注冊資本10萬元，其中，流動資金4.5萬元，邢映彪直接出資4萬元，其他三人均為名義股東，其余6萬元出資也系邢映彪出資。

8年後的2002年，通達電器首次改製，企業經濟性質由集體企業轉製為股份合作製企業，並重新確認產權，其股權分別由邢映彪、陳麗娜及邢麗娟持有注冊資本仍為10萬元。

又過了8年，到了2010年，通達電器才迎來首次增資。這次增資500萬元，邢映彪、陳麗娜夫婦分別增資300萬元、200萬元。此後3年，夫婦二人多次實施增資，至2013年7月，公司股改之前，注冊資本達到5710萬元。當年股改完成，公司注冊資本增至6500萬元，並改名為通達電氣。

當年11月，公司再次通過對53名骨乾員工實施股權激勵措施進行增資，增資696.20萬元。此後，公司再次實施員工股權激勵及數次將未分配利潤轉增股本，至2017年6月，通達電氣注冊資本達到1.52億元。

最為人矚目的是，2017年10月，通達電氣實施第十次增資，也是其IPO之前的最後一次增資。這一次，通達電氣非公開發行2000萬股，發行價格為10元/股，除了股本溢價部分計入資本公積外，其余全部注入資本金。至此，公司資本金達到2.64億元。參與認購的出資方共有21名，除了11名自然人外，其余的10名全部為機構。這些機構不乏知名基金，中信證券旗下的中信投資、寶安集團旗下的日信寶安均躋身其中。

令人起疑的是通達電氣估值。2015年12月，通達電氣首次引進外部股東，自然人方海升認購公司34.10萬股股票，認購價格為2.50元/股。方海升與公司存在關聯關係，其曾持有通達電氣子公司柏理通電機29%股權。在入股公司之前，其將這些股權轉讓給通達電氣。

一年之後的2017年3月20日，通達電氣實施員工股權激勵，王培森等13名員工出資446萬元認購公司89.20萬股，認購價格為5元/股。而在3天前的2017年3月17日，公司發起人之一邢麗娟因個人資金需要，通過二級市場將其有1.37萬股通過股轉系統轉讓（已在新三板掛牌），轉讓價為20.48萬元，每股為15元。

IPO前最後一次增資擴股時，其發行價又為10元/股。綜上所述，通達電氣估值如此多變，其交易價格是否公允，令人生疑。

值得一提的是，最後一次增資顯然是奔著分享上市盛宴而去的。通達電氣實控人邢映彪、陳麗娜曾與認購對象對認購事宜進行了約定，包括公司上市、股票回購、經營狀況等。這些約定，在去年5月22日解除。去年6月21日，公司遞交了上市申請。

應收账款猛增75%，業績或虛胖

奔著IPO而去的通達電氣有著不錯的經營業績，但這些業績是否真實、可以持續，還很難說。

2015年至去年6月30日，其實現營業收入4億元、5.78億元、7.83億元、3.88億元，年均複合增長率達40%。同期淨利潤分別為0.65億元、1.04億元、1.41億元、0.55億元，也為高速增長。

不過，伴隨著經營業績快速增長的是應收账款急劇攀升。報告期，其應收账款餘額分別為1.94億元、2.35億元、4.13億元、4.28億元，2016年、2017年同比分別增長20.93%、75.62%，去年上半年較年初增長了3.74%。報告期，應收账款餘額佔營業收入比例為48.62%、40.68%、52.70%、110.34%，佔資產總額的58.12%、42.52%、41.94%、43.57%，佔比均偏高。對比發現，2017年，通達電氣應收账款增速均大幅超過營業收入和淨利潤增速。

不僅如此，通達電氣的經營現金流淨額與淨利潤不相匹配。報告期，公司經營現金流淨額分別為8756.54萬元、3694.55萬元、8223.87萬元、215.44萬元。

綜上所述，通達電氣存在刻意做大業績而放寬账期的可能。

對於2017年應收账款大幅增長，通達電氣解釋稱，營業收入同比增長35.57%，帶動應收账款增加，加上受國家新能源汽車補貼發放時間調整，公司應收账款回款速度放緩。

應收账款快速增長的後果，除了引發市場對其業績虛胖質疑外，應收账款引發的資產減值也將大幅增長。報告期，通達電氣的壞账損失分別為501.98萬元、489.47萬元、1543.07萬元、2904.20萬元。2017年至去年6月末，壞账損失同比增幅為215.25%、88.21%，增長迅猛。