有業內人士透露，“省唄”對於薩摩耶金服來說更像是導流平台，通過較低費率吸引用戶，鼓勵他們進行預借現金、信用貸款的較高額費率的消費行為。
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本文為尋找中國創客（ID:xjbmaker）原創
記者/張姝欣
編輯 / 魏佳
又一家布局信用卡生態的金融科技公司將在境外上市。
9月29日，從事信用卡代償的科技公司薩摩耶金服，向美國證券交易委員會（SEC）遞交首次公開招股（IPO）上市申請檔案，它以信用卡分期工具“省唄”切入消費金融市場，同時提供預借現金、信貸、第三方信貸產品推薦服務。
“省唄”針對已持有信用卡的人群，使用方式和銀行的分期還款業務類似，例如，這個月刷卡一萬元，下個月不用全還，可以用省唄分為3-12個月逐次還款，並按照費率交一定的服務費。和銀行的信用卡分期償還業務不同的是，未還清的數額不會佔用刷卡的額度。
今年以來，已有3家布局信用卡生態的金融科技公司在境外上市，包括維信金科、51信用卡、小贏科技。
面對日漸激烈的市場競爭和嚴格的監管環境，薩摩耶金服能否跑通商業模式？號稱“低費率、嚴風控、去兜底”的“省唄”，是否真是如此？
“省唄”更像引流而非“吸金”
成立於2015年的薩摩耶金服，終於在2018年上半年扭虧為盈。
招股書顯示，2018年上半年，營收2.3億元，同比增長176.8%。2018年上半年淨利潤為2560萬元，同比扭虧。
此前，2016年與2017年，薩摩耶金服歸屬股東的虧損分別為9987.5萬元與8832.1萬元。
扭虧為盈主要依賴於收入的大幅增長。薩摩耶2016年營收為5300萬；2017年營收為2.4億元，同比增長353.5%；2018年上半年淨營收2.3億元，同比增長176.8%。
從收入構成上看，主要分為信貸服務收入和推薦服務兩部分。招股書顯示，在2016年、2017年、2018年上半年，信貸服務收入佔營收的大半，分別為79.1％，63.6％及71.4％，而推薦服務收入分別佔20.9％，36.4％ ，28.6％。
信貸服務中，包括信用卡餘額代償業務（即“省唄”）、預借現金、信用貸款。2018年上半年，這三類業務佔撮合成功貸款總量的42.1％，22.6％和35.3％。信用卡餘額代償業務佔撮合成功貸款總額的佔比，較2017年下降了32.6%，但仍為最主要的撮合貸款方式。
放款總額方面，從2017年第二季度至2018年第二季度，每季度放貸總額分別為18.26億元、17.36億元、28.38億元、29.56億元和37.6億元，大體上規模穩步上升。
用戶數也在增加。截至2016年底、2017年底、2018年6月底，注冊用戶數分別為640萬、1700萬、2440萬。活躍借款人2018年第二季度為369萬。
有業內人士對尋找中國創客（ID：xjbmaker）透露，“省唄”對於薩摩耶金服來說更像是導流平台，通過較低費率吸引用戶，鼓勵他們進行預借現金、信用貸款的較高額費率的消費行為，同時發展利用自有平台流量進行的第三方信貸產品推薦業務，賺取業務推薦費。
招股書顯示，2018年上半年，預借現金、信用貸款的加權平均貸款利率分別為20.7%和29.2%。相比於“省唄”的15.5%，的確更高。
省唄APP截圖
“省唄”費率未必低得過大型銀行
“嚴風控、低費率、去兜底”是“省唄”主打的標簽，也是其宣稱的核心競爭力。然而，目前這一標簽有待商榷。
薩摩耶的自有信用評分模型和風險管理系統，將用戶劃分為八個級別，其中一級最低，八級最高，主要面對的是有卡的“千禧一族”，即出生於1980年-1999年的年輕人。
隨著貸款規模的擴大，公司的壞账率逐年提升，由2016年的0.04％，上升至2017的1.23％，2018年上半年達到2.66％。其中，M3+逾期率由2017年的0.82%大幅增長到2018年上半年的1.66%。
就目前而言，壞账率和逾期率控制在較低水準，經公司撮合成功且已走完全账齡的跨機構账單分期和預借現金業務的不良率（即M3+逾期率）≤1.31%。但招股書中也特意說明，隨著未來業務的拓展，兩項指標有持續走高的可能性。
同時，招股書公布“省唄”年化費率從10.04%到24.00%（IRR口徑）不等，加權平均年化費率在18.25%以下（IRR口徑）。
18.25%處於什麽水準？
蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言表示，18.25%的年化費率跟業內其他從事信用卡账單分期業務的機構相比，的確不高，但相比於銀行的信用卡分期業務的費率，未必有競爭優勢。
一位不願透露姓名的銀行信貸從業人士對尋找中國創客（ID：xjbmaker）表示，目前多數大型銀行的信用卡分期業務費率最高標準是18.25%，但實際上會有各種費率折扣，實際算下來，費率在10%左右，工行的費率甚至僅為9%左右。
“用戶之所以選擇平台借款，而不是通過銀行，主要是在緩解消費者還款壓力的同時，不佔用信貸額度，下次信用卡透支額度不變”，該業內人士表示。
“去兜底”尚不完全
合作方多為中小型金融機構
“去兜底”也是薩摩耶金服的標簽。
薩摩耶金服表示，為金融機構合作方的貸款交易提供便利，收取服務費，而不承擔交易的信用風險。所以，薩摩耶金服無需以預留風險準備金、擔保或支付任何貸款違約保險的形式提供任何兜底。也就是說，當平台出現壞账時，薩摩耶金服不需要賠償金融機構。
然而，目前來看， “去兜底”尚不完全。
招股書顯示，平台用自有資本認購的次級部分，有義務在客戶違約時向相關金融機構償還全部拖欠金額，這表示，薩摩耶金服的確還存在兜底業務。
從兜底數額上看，截至2017年12月31日和2018年6月30日，撥備貸款損失150萬元和4010萬元。
“去兜底的合作模式，平台不需要資金池，還原了撮合貸款的本質，也符合監管要求，但金融機構願意以這種方式合作的前提是平台具備相當的風控能力和獲客能力”，前述業內人士表示。
他同時透露，目前薩摩耶金服合作的金融機構多為中小型機構，他們希望能夠借由線上流量，拓展其信用卡分期業務，在大型銀行佔優勢的領域分得一杯羹。
根據招股書顯示，貸款資金來源方面，從2018年上半年薩摩耶的資金主要由持牌消費金融公司提供，佔比達59.2%，其次是信託，佔比20.2%，然後是銀行18.5%，小貸佔比僅為2.1%。
招股書顯示，其具體資金合作方有微眾銀行、包商銀行、哈爾濱銀行、外貿信託、雲南信託、上海華瑞銀行等。
跑得通的商業模式與潛在的政策風險
“這種商業模式是能夠跑得通的。”薛洪言表示。
他認為，從有卡人群切入信用卡分期業務，是很“討巧”的方式。這批人群已經經過了銀行的初步審核，風險和風控難度相比於無卡人群低很多，自然資金風險也降低不少。
前述業內人士表示，目前信用卡分期業務有兩種，一種是高利率，高資產風險，服務人群主要是不滿足銀行信用卡分期業務信貸標準的客戶；另一種是較低利率，利率大致低於中小型銀行，為不想佔用銀行信貸額度的貸款人提供服務。
“隨著消費金融場景化成為大趨勢，信用卡餘額代償雖然利差太空未必高，但市場太空還有很大。 ”薛洪言補充。
根據艾瑞谘詢發布的《2017年中國信用卡代償行業研究報告》顯示，2007-2016年我國信用卡存量增長高達5倍。
2017年，預計信用卡存量約為5.8億張，同年信用卡代償市場貸後餘額約為870億，按照銀行信用卡生息資產規模估算，2017年我國信用卡代償市場容量在2.71兆左右，未來三年還將保持38.6%的年化複合增長率。
然而，目前的金融監管檔案並不能夠完全涵蓋此業務。
首先，薩摩耶金服尚未取得增值電信業務經營許可證。
招股書顯示，目前，法規規定對未經獲得互聯網內容提供商許可證或ICP許可證的商業性質的互聯網資訊服務實施製裁，但尚不確定在線消費金融服務提供商是否需要獲得ICP許可證或ODPTP許可證，或者任何其他類型的增值電信業務經營許可證執照。
51信用卡等在線消費金融服務提供商也存在此類風險。
同時，根據互聯網金融風險專項整治、P2P網貸風險專項整治工作長官小組辦公室聯合下發的《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》（即141號檔案），要求第三方合作的金融機構從事貸款業務不將任何核心業務（包括信用評估和風險控制）外包。
也就是說，信託與平台方合作提供資金服務時，不能將風控這樣的核心業務外包。薩摩耶在招股書中也承認存在這類風險。
同時，薩摩耶將其在信用卡代償業務定義為在借款人與金融機構間的融資擔保機構。招股書也表示，可能不符合中國監管有關“融資擔保”的規定。
監管要求融資擔保責任餘額不得超過其淨資產的10倍，而2018年上半年，薩摩耶發放的貸款餘額達37.6億元，而其總資產還為負。
因此，監管仍是懸在信用卡代償業務頭上的達摩克利斯之劍。
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