銷量不振現金流萎縮 力帆汽車轉型新能源車不被看好

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　　深陷發展瓶頸，定增規模一減再減，力帆汽車轉型新能源車不被看好

　　5月7日，力帆股份（601777）披露非公開發行A股股票預案。資料顯示，力帆擬向不超過10名的特定對象，非公開發行不超過2.61億股，募資總額不超過24.8億元的資金。這些資金將被用於投資新能源汽車項目以及償還銀行借款。

　　5月7日，力帆股份股價上漲2.36%，報收於6.08元。

　　首次定增落敗

　　值得一提的是，2015年5月，力帆股份就曾推出過一份定增預案。

　　當時，力帆股份擬以12.08元/股向包括控股股東力帆控股在內的9名投資者定向增發約4.3億股，募資約52億元，主要用於構建智能新能源汽車產業鏈。

　　2016年7月，力帆股份對上述定增預案進行修訂，將融資規模由52億元大幅縮減至28億元，降幅達46%，相應的增發數量則由4.3億股變為2.68億股，發行價也由12.08元/股（除息後為11.88元/股）變為10.46元/股。

　　2016年8月，力帆股份對該份定增預案進行二次修訂，將融資總額從28億元再度縮減至22.4億元。在發行底價維持10.46元不變的情況下，發行數相應由2.68億股減少至2.14億股。募投項目中，智能新能源汽車能源站項目擬投金額由7.98億元減至3.69億元，償還公司債券和銀行借款金額由9億元減至7.9億元。

　　2017年6月，力帆股份非公開發行不超過2.15億股的定增預案通過證監會審核，並於8月獲得證監會核準許可證。然而，由於力帆股份的股價長期低於10.46元這一發行底價，6個月的許可證有效期過後，該項定增計劃遺憾地以發行失敗告終。

　　一位投資圈人士曾在股吧表示，“力帆股份之所以定增失敗，是因為公司所設定的定增價格過高，投資者的回報率嚴重不足，而且力帆的資產負債率也處於過高水準，致使定增的風險性加大。”

　　銷量不振，現金流萎縮

　　數據顯示， 2015年至2017年，力帆股份年末的資產負債率分別為72.61%、76.74%和75.72%，而同行業上市公司的平均水準約為56%。顯然，力帆股份的資產負債率已長期維持在過高的水準之上，其財務結構不盡合理。

　　對此，力帆股份表示，較高的資產負債率不僅增加了公司的財務風險，也製約了公司的融資能力，一定程度上阻礙了公司的發展壯大。而在本次非公開發行之後，力帆將會把募集資金中的7.44億元用於償還部分銀行貸款，降低公司的資產負債率。

　　據力帆股份測算，公司在定增之後的資產負債率約為69.24%。

　　不過，記者發現，力帆股份的困境可能遠不止於其居高不下的資產負債率。數據顯示，在過去三年的時間裡，力帆汽車的乘用車銷量從2015年的148197輛下滑至2017年的132794輛，年均複合下降率為5.3%。然而，同期全國乘用車總銷量的複合增長率約為8%。

　　汽車分析師鍾師向《國際金融報》記者表示，在傳統燃油車市場的競爭中，力帆基本已敗下陣來，目前已處在邊緣化的境地。

　　此外，力帆股份的營業收入自2013年起就一直保持在100億元至127億元的水準，沒有顯著提升。相比之下，廣汽集團、長城汽車等車企在過去數年的營收增幅都在10%以上。而力帆股份的經營性活動現金流自2012年就開始連年飄紅，2015年，其經營性活動現金淨流出甚至高達14.6億元；2017年，這一數據為3.3億元。

　　“連年不振的銷量和營收，以及萎縮的經營性活動現金流讓力帆股份意識到，公司的發展已經陷入不可逆轉的瓶頸期，唯有進行大刀闊斧的改革，才有重迎增長的可能。”有業內分析師向《國際金融報》記者表示。

　　孤注一擲“新能源”

　　事實上，陷入發展瓶頸的力帆確實渴望尋求全新的業績增長點。2015年，力帆的新能源汽車銷量為14874輛，同比猛增1782.78%。嘗到甜頭的力帆期望以定向增發股票的方式募集資金，進一步助力新能源汽車項目的研發。

　　遺憾的是，定增計劃最終以失敗告終，2016年和2017年，力帆汽車的新能源銷量陡然下降至5550輛和7738輛，而我國新能源汽車的總銷量依然在保持高速增長，2017年增幅高達53.3%。另外，據工信部等多部委規劃，到2020年，我國新能源汽車年產銷將達200萬輛。

　　在企業內部傳統燃油車業務壓力以及外部新能源市場高速增長的雙重推動下，不甘落後的力帆“卷土重來”，期望能夠在新能源汽車這一風口重新獲取市場的話語權。此次定向增發股票，力帆股份擬募資24.8億元，用於投資一系列智能新能源汽車項目。

　　資料顯示，力帆擬使用募集資金的1.8億元投資智能新能源汽車能源站項目；8.9億元投資智能新能源汽車16億瓦時鋰電芯項目；3.5億元投資智能輕量化快換純電動車平台開發項目；3.16億元投資新能源SUV車型研發項目；而剩餘的資金則將被用於償還公司的部分借款。

　　力帆股份表示，公司計劃於2018年實現銷售收入同比增長15%。據公司透露，新能源汽車將成為支撐業績增長的重要部分，而在現有市場外，公司也將繼續加強與大型運營平台的合作，滿足網約車、計程車、政企部門的新能源汽車需求。

　　不論力帆此次能否如願募集到這筆資金，在鍾師看來，力帆轉戰新能源汽車之役困難重重，相比於吉利汽車穩扎穩打發展之下所積累的底氣，“力帆汽車對於造車的規律性都還沒有摸熟，只是簡單地進行模仿”。而在步入到需要更多創新的新能源車領域，力帆更難獲得成功。

　　記者 牛欣雨

責任編輯：陳悠然 SF104