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“不僅僅是咖啡”的瑞幸，究竟是一家什麽公司？這個問題終於有了答案：
這是一家開創了中國概念股財務數據造假規模先例的美國上市中概股公司。
北京2020年4月2日，瑞幸用一則簡短的公告揭了自己的底：在提交給SEC（美國證券交易委員會）的公告中，瑞幸表示公司成立的一個特別委員會展開的內部調查發現，2019年第二季度到第四季度，公司首席運營官（COO）劉劍和向他匯報的幾名員工，共同偽造了高達22億元人民幣的銷售金額。
22億人民幣是什麽水準？瑞幸咖啡2019年第二、三季度的財報中列出的收入分別為9.1億元和15.4億元。對第四季度的收入指引為21到22億元。也就是說，調查所發現的造假行為的同一時期，瑞幸對外發布的“收入”是46億元左右，偽造的成分佔了近一半。
當然這還只是理論上的計算，因為調查還提到：“在此期間，部分成本和費用也因虛假交易而大幅膨脹。”瑞幸真實的財務表現只會更糟。公告也尷尬地提醒投資者，調查組還在評估造假對其財務報表的整體影響，投資者不應再參考公司的財務報表或指引。
換句話說，瑞幸相當於告訴大家，至少他們過去三個季度以來發布的所有財報都已經是廢紙一堆，不值一提。
對那些爭先恐後絞盡腦汁想要解釋通”瑞幸不僅僅是咖啡“的“瑞幸模式”的投資人、分析師和媒體從業者來說，這也許也是個解脫——“數據咖啡”和“流量池”的都煙消雲散成了笑話，剩下的“絕活”只有造假。
並非“自曝”，實乃自保
這一次的調查組由瑞幸聘請的三名獨立董事構成，因此這一行為看起來似乎顯得詭異——公司自己調查並舉報了自己。但其實不然。
此次調查的導火索是今年年初美國知名做空機構渾水公司（Muddy Waters Research）發布的一份由匿名調查者完成的做空報告。此報告基於從瑞幸2000多家門市收集的2.58萬張電子收據，以及11260個小時的門市流量視頻分析發現，瑞幸每家店每日銷售的商品數在2019年三季度誇大69%，四季度誇大了88%。報告直呼，“瑞幸的生意事實上已經破產”。
在報告發布後，瑞幸曾出面否認，另有包括國外知名機構香櫞和國內中金等二級市場研究機構站出來幫著瑞幸反駁。但這份報告最終引發了此次內部調查，並導致瑞幸4月2日交易日一度80%的股價“腳踝斬”。
據一名在華爾街工作的投資人士對PingWest品玩介紹：一般來說，當有機構發布報告，指出一家美股上市公司的財報造假後，SEC都會介入進行質詢，並要求上市公司成立獨立委員會進行調查。
也就是說，並不是瑞幸的董事會和管理團隊“良心發現”，主動回應渾水公司和資本界的關切，決定調查公司可能存在的問題，而是迫於SEC的要求和壓力，必須給出交代。
而這個必須做出的交代也決定了“獨立調查委員會”的調查結果，其實在很大程度上仍然是有保留的。
據PingWest品玩向一家總部位於矽谷的知名律所的資深律師處了解，這種基於SEC的要求下進行的內部調查行為屬於盡職調查（due diligence）的一種，是公司對自己內部風險管控的一個方式。這種風險管控本身的目的就包括保護公司自己，以及保護高管。
“一般這種調查，其實是在嘗試最後給自己再‘洗白’一點。”前述華爾街匿名人士說。“所以，你甚至可以懷疑，這最後公布的22億的數字，甚至都有可能是’洗’過的數字。”
造假者劉劍其人
現在看來，瑞幸內部的初期調查後已將矛頭全部對準公司首席運營官（COO）劉劍，認定是他和幾名手下，憑借自己的力量，為瑞幸咖啡的業績粉飾了22億元人民幣的太平。
如果真的是這樣，在瑞幸所持股份比例幾乎可以忽略不計的劉劍，真算得上是全世界最有責任心的上市公司高管了——憑借一己之力，不計個人得失，冒著終生無法在上市公司供職重要崗位的風險，瞞住了董事會、首席執行官和首席財務官，給公司“造”出來22億元人民的紙面業績。
據公開資料顯示，劉劍2005年畢業於中央財經大學社會發展學院的勞動與社會保障專業。2008年至2015年擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人。2015年至2018年擔任神州優車收益管理負責人。瑞幸上市前，他擔任瑞幸咖啡COO，進入高管層。
此前PingWest品玩的調查中曾提到：陸正耀的瑞幸在上市前，在一級市場的融資中明確以一個“神州內部孵化項目”的身份存在，神州優車和瑞幸還存在交叉持股。整個瑞幸的創始團隊也是從神州優車出來，瑞幸CEO錢治亞是劉劍在神州優車時的老領導。
值得一提的是，劉劍的出現，與另一位不得不淡出公眾視野的瑞幸前高管楊飛相關。
2019年1月，PingWest品玩在《揭蠱瑞幸咖啡》當中曝光了時任瑞幸首席行銷官（CMO）的楊飛，曾在2015年初因“有償刪帖”受審入獄，旋即不久又提前出獄入職神州租車的過往“傳奇經歷”。2019年5月，PingWest品玩在《揭秘瑞幸式IPO》當中指出：因為過往不良經歷被公之於眾，直接導致了在瑞幸IPO之前公開提交的資料中，楊飛的名字從瑞幸高管團隊名單中被消失，而首席運營官劉劍的名字則在那時首度出現。根據當時的招股書，劉劍有4萬多股認股權。
劉劍在IPO前突然接過楊飛的槍，而兩人此前也早有交集。在楊飛的成名作之一，對Uber中國的人稱“碰瓷式行銷”中，劉劍就曾做過模特。在海報中，劉劍滿臉笑容邀請可能面臨失業的Uber員工們來和他一起“探秘大數據”。
而如今他的確是親手製造過22億虛假財務大數據的人了。
在一本名為《瑞幸閃電戰》的身世曖昧的書中，劉劍接受了作者的採訪。
“簡單來說，與收入、成本相關的所有事務我都要管。從成本的角度來講，產品、門市運營成本、廣告行銷成本，以及公司總部的運營成本也都包括在內。”他在書中對作者說。“實際上，所有的業務以及與業務相關的環節都屬於運營，沒有哪個部分是與公司沒有關係的。這是我對運營的定義。”
如果真的如其所說，那麽劉劍還真的是最適合擔起這22億元“罪名”的人，也意味著此次調查將波及瑞幸的所有業務線：產品、門市、廣告行銷和總部運營——這是一場浩大的22億元造假系統工程。
只不過一家公司的董事會、CEO和CFO都對COO的造假毫不知情，在獨立調查委員會的初步調查結果中絲毫未被波及，實在是一件值得玩味的事。
投資人和高管們都賺到了
其他置身事外的瑞幸高管們，接下來面臨什麽處境？
首先可以確定的是，瑞幸公司層面將面臨SEC的巨額罰款以及其他可能的處罰措施。不過也有很大概率，瑞幸最終會和SEC找到一個和解的辦法。繳納天價罰款、接受一些監督，並推出一些彌補措施。
但瑞幸高管層的結局如何，則需要看接下來更多的調查信息。據前述資深律師對PingWest品玩分析：關鍵取決於調查是否認為其他高管對劉劍的行為知情，或者他們是否盡力去做了挽救。因為許多公司會和高管簽署一些協議，用來保護高管免於對其不知情的情況下公司發生的某些事件負責。
儘管目前的調查尚無定論，但一支高管團隊對一場有預謀的、歷時三個季度的高達22億元的造假都毫無警覺的話，它還有什麽存在的必要？
而這次調查透露的更多信息，也讓瑞幸高管層看起來像是一個可疑人士的聚會場所。
此次的調查組由三名獨立董事組成，作為組長的邵孝恆從瑞幸上市時就擔任獨立董事，並持有股份。渾水此前的報告中也曾稱他為“危險信號”之一：“瑞幸的獨立董事邵孝恆在德勤工作10年後，曾在多家在美上市的中國公司擔任董事。這18家公司中，有4家被指控存在欺詐行為，以及5家被指是反向收購——這些都是2011至2012年出現的大批臭名昭著的中國欺詐公司。”
獨立調查組的另外兩人為近期進入公司。值得玩味的一個事實是，就在3月27日，瑞幸發布一個公告稱：由於SEC對提交上市資料滿一年的公司的相關規定，公司董事、愉悅資本的劉二海從審計委員會退出。而進入的兩人正是後來獨立調查委員會的另外兩人。
而恰恰就在劉二海宣布退出的幾天后，獨立委員會提交了揭發劉劍的報告。
PingWest品玩此前的報導中提到：愉悅資本的創始合夥人劉二海與大鉦資本創始人黎輝，還有神州租車、神州優車和瑞星咖啡的創始人陸正耀是一個“鐵三角”，都是在神州租車上市中一起賺過幾個億的“好兄弟”。就在今年1月8日，公開資料顯示黎輝以獻售股的形式減持了3840萬股，套現2.3億美元。這名曾把瑞幸比“做星巴克、7-11、Costco和亞馬遜的混合體”的黎輝，卻早早離開了這個被他形容有著光明未來的大船。
據接近大鉦資本創始人黎輝的人士對PingWest品玩透露：作為瑞幸咖啡最大的外部機構投資人和領投了瑞幸資本A輪和B輪融資的投資人，曾擔任華平投資亞洲區總經理的黎輝是瑞幸整體戰略和實際運營早期思路的實際制定者，也是瑞幸在一級和二級市場之間“自由飛翔”遊刃有余的指揮者。
“COO根本不具備作假的基本功，陸正耀不過是個大老粗，只有黎輝才懂得一級市場和二級市場的套路”，上述知情人士對PingWest品玩說。而36氪在瑞幸上市之際對黎輝的專訪中，黎輝也公開透露，自己“甚至可以說是這家公司最早的創始團隊成員”。
而渾水此前的做空報告，也關注到此次減持的另一個有意思的地方：它發生的時間節點，與黎輝當初帶著華平資本從神州租車減持離場的時間點一樣，都是在上市8個月左右。
渾水發布的這份做空報告的匿名作者，明顯也閱讀過PingWest品玩的那篇調查報導，沿用PingWest品玩獨創的說法，也將劉黎陸三人形容為“好朋友”和“鐵三角”。
渾水的這份報告花了不少篇幅來分析陸正耀的資本操作史，包括“陸正耀和同一批關係密切的私募股權投資者從神州租車(00699)手中拿走了16億美元，而小股東則損失慘重”。報告中指出的具體操作方式也與PingWest品玩此前的報導中列出的一致。
另外，此次調查中劉劍被指責與虛假交易方合作，而渾水的報告此前也指出陸正耀非常擅長“資金空轉”的關聯交易。報告列舉了最新的一例：“通過收購寶沃汽車交易，瑞幸董事長陸正耀從神州優車轉讓了1.37億人民幣到他的關聯方（老同學）王百因。優車、寶沃和王百因延期支付超過12個月，將向北汽福田汽車支付59.5億人民幣。現在，王百因新成立的咖啡供應商在瑞幸總部隔壁。”
PingWest品玩此前的報導中也曾提到：陸正耀正在瑞幸咖啡身上複製神州租車的“上市——套現離場——股價大跌”的故事。“歷史在重演”。如今果不其然，在黎輝的獻售股套現之外，其他高管則一邊對外說著沒有減持，一邊緊鑼密鼓用質押的形式完成套現——是的，即便不真的出空自己手中的股票，他們依然能找到把這些廢紙變成現金的方式。
根據渾水報告的調查，“瑞幸的管理層已經通過股票質押兌現了49%的股票持有量(或已發行股票總數的24%)，令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。瑞幸的管理層強調，他們從未出售過公司的任何股份；然而，他們已經通過股票質押融資套現。抵押的股份數量幾乎是他們全部股份的一半，按當前價格價值25億美元。”
看起來，劉劍就像是被推到前台的“偷師”失敗的倒霉徒弟。在那本《瑞幸閃電戰》中，有一段這樣寫到：
“劉劍帶領的數十人團隊管理的上千個數據指標中，最簡單的分類是成本項和收入項，即成本要盡可能控制下去，收入要盡可能提上來。那麽這些數據是一拍腦袋定的嗎？不是。是定了之後不再改的嗎？也不是。它需要的是對自身業務的實際了解與不斷迭代。”
現在看起來，這兩個答案居然都反了。瑞幸的財務數據還真的就是拍腦袋定的，而且不是不可以改，而是可以隨便改，不用管現實究竟發生了什麽。
陸正耀、錢治亞、劉二海和黎輝們心心念念的“數據咖啡”夢也終於實現了——他們的數據就像他們咖啡的泡沫一樣，吹彈可破。
作為可載入史冊的中國在美上市公司的最大規模造假醜聞的始作俑者，瑞幸咖啡的董事、投資人和高管們在自己賺到了之後，給其它的中國概念股公司留下了什麽，給中國的科技和互聯網公司帶來了什麽，可能他們是真的不關心了。
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