中泰國際：維持創維數位“買入”評級

創維2019財年上半年股東淨利250百萬港元，差於市場預期。收入同比增長3.6%至22,252百萬港元，其中國內電視銷售同比下降3.6%，海外電視銷售同比下滑24.4%。毛利率同比提升2.2個百分點至18.0%，主要由於原材料價格下降以及產品結構變化。經營支出佔收入的比例同比削減0.6個百分點至16.5%，淨利率同比提升2.0個百分點至1.1%。

經營壓力持續但預期利潤率在2019財年下半年復甦。公司在2019財年上半年錄得不錯的國內電視銷量增長但銷售額因為激烈的價格戰下降。海外業務受到中美貿易爭端以及新興市場貨幣貶值的影響。然而，我們看到公司在海外市場的利潤率提升，並且由於良好的成本控制，經營利潤率也錄得提升。此外，智能電視系統的內容和廣告收入大幅增長，預計成為利潤增長引擎。

重申投資評級“買入”，但下調目標價至2.62港元。我們分別下調了2019財年和2020財年的每股盈利至0.327港元和0.415港元，考慮到低於預期的利潤率復甦。新目標價對應8.0倍2019財年市盈率以及6.3倍2020財年市盈率，我們認為估值吸引。主要下行風險包括更為激烈的價格戰以及銷量增長放緩。