作為電動助力轉向系統（EPS）全球佔有率排名前三的耐世特（01316），自2013年上市以來，股價趨勢性上漲，累計漲幅近7倍，但該公司2017年業績一出，次日股價就遭遇了滑鐵盧，最高跌幅達19%。
2018年3月13日晚間，耐世特發布2017年度業績，營收38.78億美元，同比僅增長0.9%，毛利6.743億美元，同比增長1.9%，股東淨利潤3.518億美元，同比增長19.4%，簽約訂單239億美元，上述增長及訂單指標對應2016年分別為14.34%、21.43%、19.36%和256億美元。
從對比來看，耐世特2017年的業績增長指標明顯放緩，受到該資訊影響，次日該公司股價開盤低開7.2%，並低走，最高跌幅達19%。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
投資者對耐世特放緩的業績反應過於激烈，導致該公司在二級市場股價波動較大，不過我們還是要回到該公司的業績情況來，詳解該公司2017年的業績資訊。
一、產品業績力道不足但市場存在增長亮點
雖然耐世特2017年整體的業績增速放緩較大，但有一個地方是非常不錯的，就是股東淨利潤，該指標增速19.4%，基本和去年同期持平，導致淨利率由去年的7.7%上升至9.08%，可見該公司費用控制非常的好。智通財經APP了解到，耐世特2017年的期間費用的大頭行政費用（佔比73%）同比下滑了3.4%，而上半年增長9.5%，去年同期增長8.5%。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
實際上，耐世特已經是成熟企業，成長性不可能像創新性企業一樣具有高雙位數的增長，但該公司一直在費用控制上做到最優化，費用增速也一直往下滑，最明顯的指標對比是，以近五年數據來說，毛利複合增長18.7%，但淨利潤複合增長達34.1%，差距達15.4個百分點。投資者放大了該公司放緩的業績，卻忽略了盈利的持續優化。
（一）、產品業績增速大幅放緩
下面我們看耐世特的具體產品收入狀況。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
耐世特的核心產品為電動助力轉向機（EPS），2017年收入為24.823億美元，佔比收入64%，同比增長4.1%，HPS和DL收入呈現不同程度的下滑，CIS收入微漲0.23%，CIS與EPS合計收入佔比80.4%。從2016年的數據來看，EPS、HPS、CIS及DL的增速分別為19.2%、11.6%、4.2%及9.1%，CIS與EPS合計收入佔比78.6%。耐世特的產品收入均有不同程度的下滑。
2017年，耐世特簽約訂單有239億美元，其中EPS訂單佔比70%，CIS佔比11%，DL佔比16%以及HPS佔比3%，而2016年簽約訂單為256億美元，EPS、HPS、CIS及DL訂單佔比分別為72%、10%、13%和5%，在所有訂單佔比中，CIS和DL訂單佔比分別上升1個百分點和3個百分點。
耐世特的訂單情況並不理想，這引起投資者對該公司未來收入增長的低預期判斷，不過此次訂單的影響主要為大客戶通用取消了部分訂單，通用汽車對該公司的訂單貢獻近40%，對該公司的業績影響較大。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
我們可以看到耐世特披露的客戶貢獻收入情況，2017年通用汽車貢獻收入16.67億美元，佔比收入43%，同比增長3.26%，其他兩名收入佔比10%以上的客戶貢獻收入均有增長，前三名客戶貢獻收入29.91億美元，收入佔比77.13%。耐世特的客戶集中度是非常高的，對通用也存在單一客戶依賴，因此這三名客戶的經營變動對該公司影響很大。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
不過耐世特對通用的依賴程度有弱化的趨勢，比如2013年通用的貢獻收入佔比54%，2017年這貢獻率下滑了11個百分點。
（二）、波蘭和墨西哥市場成為增長亮點
下面我們來看看耐世特的市場狀況。
耐世特的主要市場位於北美洲，2017年該區域貢獻收入25.71億美元，收入佔比64.8%，其次為亞太區，貢獻收入佔比22.5%，歐洲及南美洲貢獻收入佔比12.7%，但就增長情況來說，亞太區收入出現了下滑，北美洲微漲0.6%，而歐洲及南美洲市場收入增長為16.7%。貢獻佔比較小的市場，成了耐世特2017年業績的看點。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
就收益率來說，2017年北美洲、亞太區以及歐洲和南美洲在經調整的EBITDA/收入比重上，分別為16.14%，19%、8.4%，為2016年的數據分別為15.5%、18.4%和3.8%，亞太區收益率最高，仍是該公司最賺錢的區域市場，但歐洲及南美洲市場收益率上升很快，雖然目前收入佔比並不大，但仍存在一定的良好預期。
智通財經APP了解到，耐世特於2016年及2017年，北美洲分別推出10個新客戶項目及12個新客戶 項目，亞太區分部分別推出21個新客戶項目及16個新客戶項目，歐洲及南美洲分部於分別推出2個新客戶項目及4個新客戶項目，亞太區的新客戶比去年減少了5個客戶。
耐世特市場分布的國家主要有美國、墨西哥、中國以及波蘭，2017年這四個國家貢獻收入37.35億美元，收入佔比96.3%，其中美國貢獻收入佔比44%、墨西哥佔比21.3%、中國佔比20.3%，以及波蘭佔比10.64%。就市場收入的增長來說，美國和中國均出現了下滑，而墨西哥和波蘭則呈現增長，墨西哥增長7.86%，波蘭增長8.5%。
二、業績有望持續受惠於美國稅改
2017年耐世特的財務狀況是要比2016年優化的，該公司的總資產增長了10.6%，而負債資產下滑了4%，資產負債率由2016年的59.5%下降至51.6%，其中流動資產同比增長9.3%，流動比率由2016年的1.66倍升至1.8倍，2017年現金比率達到0.7倍。耐世特的財務看起來非常健康，不管從短期還是長期來講，資金都很充裕。
該公司每年都有派息，從2013-2017年的派息情況來看，派息額每年都有增加，2017年每股派息0.028美元，兌換成港幣為0.22港元，同比增長16.7%，以目前的股價算，該公司的股息率為2%左右。
數據來源：智通財經APP
對於二級市場投資者來說，投資因素除了考慮股息率外，還有成長性、資金及事件驅動性以及估值是否合理等因素。耐世特的股息率並不怎麽誘人，但該公司的PE（動態）為12.6倍，市銷率為1.1倍，估值不算高，若能保持業績雙位數增長，該公司估值還是會趨勢性上漲。這也是投資者對該公司一直格外關注的原因之一。
值得注意的是，耐世特2017年得到一些稅收優惠，所得稅開支為4917.1萬美元，同比下滑42%，主要由於2017年12月22日，美國川普總統簽署稅收法案，於2018年1月1日起將美國聯邦企業所得稅稅率從35%降低至21%。扣除這部分稅收優惠的影響，該公司的淨利潤實際增長為7.5%，比19.36%還少了11.56個百分點。
圖片來源：耐世特2017年業績報告
耐世特主要市場在於美國，而美國的稅負由35%降至21%，未來該公司美國收入將持續享受該等稅收優惠，該稅負的影響是具有持續性的，對於該公司淨利潤也起到正向的影響。當然不排除川普稅收政策的變化，而導致該公司業績的變化。
耐世特十分看重ADAS（駕駛員輔助系統）和AD（自動駕駛）系統研發，未來的汽車消費需求更加傾向於自動駕駛以及安全駕駛，這部分市場需求很大。2017年1月份，耐世特和Continental在美國成立合營公司，將從事研究及開發推進優化輔助及自動駕駛縱向及橫向車輛運動操控系統的活動。
綜上看來，耐世特整體業績實現正向增長，對比去年增速明顯放緩，但費用控制得到逐步優化，稅收方面也將持續受惠於美國的稅改法案。在市場方面，歐洲及南美洲市場收入增速較快，收益率也在快速提升，具有一定的預期，不過客戶集中度較高，存在一定的客戶經營風險。該公司現金流充足，發展資金充裕。
整體來看，耐世特的機會還是要大於風險，未來仍有望實現雙位數的業績增長，投資者對該公司的放緩業績反應過於激烈，短期對股價影響有限，投資者不妨持續關注該公司簽約訂單的狀況。
責任編輯：白仲平
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