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查理·芒格，美國投資家，沃倫·巴菲特的黃金搭檔，伯克夏·哈撒韋公司的副主席。這位今年已經94歲高壽的老人，在過去的45年裡，他和巴菲特聯手創造了有史以來最優秀的投資紀錄——伯克希爾公司股票账面價值以年均20.3%的複合收益率創造投資神話，每股股票價格從19美元升至84487美元。
巴菲特的長子霍華德說過:“我爸爸是我所知道的世界上第二聰明的人。”而第一正是查理·芒格，接下來我們就一起來看看查理·芒格最新的投資智慧。
《2017 年 DJCO 年會結束後查理·芒格與投資者的交流記錄》
日期：2017 年 2 月 15 日
英文來源：latticeworkinvesting.com
提問：您每天的閱讀習慣是怎樣的？
芒格：早晨起來之後，我先看三四份報紙。書，總是有選好的兩三本，同時讀，來回換著看。這是我一輩子養成的閱讀習慣。
提問：您讀的是那幾份報紙？
芒格：Wall Street Journal、New York Times、Financial Times、L.A. Times。
提問：您不讀《華盛頓郵報》嗎？
芒格：不讀。
提問：（一個關於延遲滿足的問題。）
芒格：學醫是個很好的例子，讀醫學院，特別苦，學醫的日子裡哪有什麽享受。等到學成了，成為真正的醫生，日子就好過了。這就是延遲滿足。
提問：查理，您是 Good Samaritan 醫院的院長，您認為如何才能降低就醫費用？
芒格：我這輩子贏的次數太多了，我覺得應該讓自己輸一次。我明知開好一家醫院特別難，還是去做了。做了之後才知道，真難。
提問：請問如何讓自己的孩子避免羨慕嫉妒恨？
芒格：沒辦法。
提問：請問您是怎麽估值的？
芒格：估值沒有一種固定的方法。有些東西，我們知道我們的能力不行，搞不懂，所以我們不碰。有些東西，是我們很熟悉的，我們願意投資。我們沒有一套固定的規則，也沒什麽精確的公式。現在我們做的一些投資，我們只是知道，與其他機會比起來，這些機會稍微好那麽一些。我們現在做的許多投資，放在過去，是我們根本不可能做的。我們以前不可能買蘋果這樣的股票。
提問：（一個關於 Todd Combs 的問題。他是如何認識查理和沃倫的。）
芒格：Todd 是個很直接的人。許多人想為伯克希爾工作，我收到了無數封信。有一次，一個人給我寄來一張支票，他在信中說“我寄給您一張 5 萬美元的支票。我願意付錢給您，為您工作。”我把這張支票寄回去了。我看這人還挺有個性的，真是初生牛犢不怕虎。我甚至有些欣賞這個年輕人，我年輕時也是很有衝勁的。可惜，我要找的不是一個剛上路的年輕人。我現在打的是收官戰。都 93 歲的人了，怎麽能不按收官戰的套路來？
提問：查理，最近有許多人去零售商門前抗議，抵製出售川普品牌的商品。您怎麽看？
芒格：這麽做完全不對。年輕人不該那麽激烈，以為自己什麽都知道，想要全世界都聽他們的。年輕人還是多學習，少上街喊口號。我不支持這些抗議的人，年輕人在大街上激烈地大喊大叫，我看不上這樣的年輕人。我不認同。如果說是希特勒上台了，年輕人上街遊行抗議，當然沒問題，否則的話，年輕人還是少喊些口號，老老實實多學點東西。這些年輕人應該多和中國人學習。
提問：查理，我想請教您一個關於房地產的問題。我感覺，房地產和股票比較起來，房地產更容易評估。我覺得，與投資股票市場相比，搞房地產更容易一些。
芒格：投資房地產的話，問題是，你懂的，別人也都懂。和你競爭的人，你的對手，他們基本上都是在一個小地區、一個小地方熟門熟路的人。
他們比你知道的多。你去搞房地產，可能遇到許多混蛋、騙子、掮客。根本不容易，很不容易搞。你覺得簡單，你看，很多少數族裔，亞裔、猶太裔、印度裔，他們都喜歡搞房地產，這些少數族裔都是聰明得不得了的人。他們認識的人多，知道房地產生意的竅門。房地產市場中的好機會，新人可能連邊兒都摸不著。對於新人來說，房地產生意不好做。股票不同，所有人都是平等的，只要你夠聰明。房地產市場上，好機會一出來，就被別人拿走了，新人根本沒機會。股市的門則永遠敞開。房地產和風投差不多。在風投行業，好機會主動去找紅杉。你也可以開個風投公司，“李二狗風投公司：創業公司來找我！”你不餓死才怪。做選擇的時候，不摸清楚自己在競爭中的優劣地位是不行的。房地產生意很難做的。
你知道那些經營汽車旅館的印度帕特爾人 (Patels) 吧？他們對汽車旅館的了解可比你多多了。他們自己就住在TM的汽車旅館裡。他們不交稅、不交五險一金，賺來的每分錢都用來翻新和添置汽車旅館。你敢和帕特爾人競爭嗎？我可不敢……我不敢。
提問：您和沃倫從商這麽多年，看人特別準。請問，您和沃倫是怎麽看人的？有什麽經驗或教訓嗎？
芒格：沃倫的家族裡有一些特別優秀的人，例如，弗雷德·巴菲特，我在他手下打過工。我和沃倫身邊有一些我們非常熟悉的好人，這些好人是我們的標杆，我們把他們作為參照標準。在看別人的時候，我們從人品、能力等方方面面進行比較。可以說，我們的頭腦裡有許多數據，對我們看人很有用。這是我們與生俱來的優勢。我們能做得好一些，不是因為智商，而是因為一些不一樣的天性。
提問：能談談哈裡·博特爾 (Harry Bottle) 嗎？您是怎麽認識他的？
芒格：我們曾在一家生產電子產品的公司共事。在公司陷入嚴重困境的時候，哈裡通過精簡公司，幫助公司渡過了難關。後來，沃倫收購了一家公司，這家公司需要精簡，沃倫自己做不來。於是，我把哈裡介紹給了沃倫。哈裡把事兒做成了。
提問：查理，請講一下您在所羅門兄弟公司時的經歷，您有什麽感想嗎？
芒格：通過這段經歷，我發現因為投行的錢太好賺了、用杠杆太輕鬆了，結果產生了一種充滿妒忌、怨恨、瘋狂、貪得無厭的文化。投行這種公司特別難管，當時的所羅門公司完全失控了。投行裡的人因為嫉妒而暴躁。一個人拿到了 300 萬美元，他看到另一個人拿到了 400 萬美元，就怒不可遏，心裡窩火，到處搗亂。投行特別難管。在金融界，很多大錢來得太容易，把裡面的人都給毀了。
提問：查理，您對蘋果公司有什麽看法？
芒格：我們以前不可能投資蘋果這樣的公司。我們並不比別人更了解蘋果公司的黏性。蘋果現在確實吸引了一批忠實的用戶，能一直如此嗎？能持續多久？我不知道。我只是覺得，有很大的概率，蘋果公司在將來仍能保持很強的黏性，所以我們買了它的股票。我已經說了，我們在這隻股票上的優勢很小，我們沒有比別人更大的優勢。我們過去找到的投資機會，是我們確切知道，我們不可能輸的。現在我們買蘋果，是因為我們找不到以前那樣的機會了。我們在蘋果上，只有很微小的優勢，不是說我們看到了什麽別人沒看到的大邏輯，不是說我們找到了穩贏的投資。手裡錢這麽多，必須找地方投資，找不到過去的好機會了，只能投到當下能找到的最好機會。錢太多，愁的不知道往哪投了，這是好事兒啊。錢多不好投了，我們怎麽能抱怨呢？不好投了，是因為我們特別有錢。當年買可口可樂的時候，買入 100 萬股可口可樂，我們用了 8 個月的時間，每天一半的成交量都是我們買的。大資金挪移起來不容易。
提問：請問您和約翰·博格 (John Bogle) 很熟嗎？
芒格：算不上熟，見過一兩次面。他講的方法是對的，大多數人跑不贏指數，他跟上了指數。他的想法成功了，他成功了，他講得對、做得對。他算是個一招鮮，我看他不會別的，一輩子就這想出了這一個好主意，一輩子也隻堅持這一個好主意。這就夠了。他是個很典型的例子。想出一個好主意，堅持到底，取得成功。用不著許多好主意，一個足矣。
提問：您能談談比亞迪嗎？
芒格：比亞迪這筆投資，也是我們早期不可能做的。最初接觸比亞迪的時候，正是比亞迪股價特別低迷的時候，是一隻符合格雷厄姆標準的股票。當時的比亞迪已經走出了創業階段，但仍然是一家很小的公司。
提問：您認為比亞迪將來能在美國做基礎設施投資嗎？
芒格：不能。比亞迪正在研究單軌，將來會在中國投資單軌鐵路。
提問：比亞迪不可能來美國建單軌鐵路嗎？
芒格：在美國建單軌，還是算了吧。單軌鐵路在美國發展不起來。中國不一樣，能拿到開工許可，中國是說乾就乾。
提問：能源存儲呢？您覺得比亞迪的這個業務能進入美國嗎？
芒格：當然了。能源存儲是必須的。太陽能、風能，都需要將能源時移。能源存儲是一塊很大的業務。
提問：請問您在投資比亞迪時，是如何比較這家公司的內在價值與它的市值的？
芒格：比亞迪這筆投資的估值比較難。我們從中也學到了些東西。在我們最初買入的時候，我們知道，按照當時比亞迪的情況，風投應該願意出三倍的價格。從風投的角度考慮，比亞迪很便宜。我們相信，從風投的角度考慮，比亞迪值得投資，因為王傳福已經做出了一些了不起的成績。總的來說，當時的比亞迪是一隻便宜的股票，但是你必須具備和別人不一樣的見識和眼光，才能發現它的價值。比亞迪這個機會，是李錄發現的，沒李錄的幫助，我肯定看不懂比亞迪。投資了比亞迪之後，我認識了王傳福，儘管他一句英語都不會講。王傳福是個天才。他精明、誠實、對事業著迷，熱愛自己的公司。他能掌握最尖端的技術，做到別人做不到的事。
提問：所以說，您在這筆投資上主要是定性，對嗎？
芒格：一部分是根據比亞迪已經取得的成績，另一部分是我決定押注騎師。王傳福手下有一大批中國的年輕人。這些年輕員工特別能乾。他手下有 23 萬員工，伯克希爾才有 46 萬員工。他的員工隊伍可夠大的。這支龐大的隊伍能取得我們無法想象的成就。你說得對，在一定程度上，我下這個注，賭的是人。
提問：您覺得王傳福是否與埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 有相似之處？
芒格：不一樣。王傳福很清楚什麽是自己能做到的，什麽是自己做不到的。埃隆·馬斯克以為自己無所不能。讓我下注，我更願意選擇有些自知之明的人。
提問：您覺得亞馬遜的貝索斯有自知之明嗎？
芒格：貝索斯比我們想的更了不起。貝索斯是一位絕頂聰明、志向高遠的人。我永遠不和傑夫·貝索斯 (Jeff Bezos) 做對手。
提問：如果現在格羅茲 (Glotz) 來找您，讓您創造一家新公司。您寫過一篇文章，“將 200 萬美元變成2兆美元”，講了如何創造一家價值 2 兆美元的公司。如果格羅茲今天來找您，讓您再創造一家公司，您會怎麽說？
芒格：我說不出來。我講的那個例子，完全是事後諸葛亮。我是先知道結果，然後編的故事。事後諸葛亮好做，解釋過去比預測未來容易多了。
那篇文章，起初是個演講稿，我的那次演講很失敗。後來，這篇文章也很失敗。我真心覺得，從這篇文章裡能學到很多東西。你們這些鐵粉或許能從中悟出些東西來。至於廣大群眾，他們看了只會覺得無聊，有些人甚至能看睡著了。 儘管一般人看不懂，我還是決定把這篇文章收錄在《窮查理寶典》中。大多數人根本不懂基礎的心理學知識。
提問：查理，您為 Santa Barbara 大學的物理系做了一件大好事。
芒格：我不過蓋了一座樓而已。
提問：那座樓真漂亮，設計得好，建得也好。
芒格：是很好。有頭腦、有用不完的錢，能做很多大好事。
提問：您考慮過建一座芒格圖書館嗎？
芒格：沒考慮過，我正在 UCSB 大學建另一棟宿舍樓。
提問：（一個關於美國的問題，美國是否變弱了？）
芒格：我覺得在美國經濟之中、在美國人民身上，還是有許多優點的。一部分原因是，我們從其他國家吸引了許多人才。你看，我們從中國、印度，甚至是日本，吸引了多少優秀的人才。許多優秀的人才來到了美國。在過去，來美國的都是窮人，那時候對美國沒太大好處。現在來美國的中國人，可不是中國的窮人，他們是中國的富人。他們學習成績優異，是來自成功的中國家庭的子女。來美國的印度人也是一樣。我確實遇到過出身賤民，通過在印度最頂尖的理工學院讀書而出人頭地的印度人，但是，我遇到的大多數印度人，都來自印度的上層社會。美國吸引了印度最優秀的人才，這對美國來說是好事兒。
提問：對中國和印度來說，這是不是壞事兒？
芒格：它們有都是人，還剩下很多人才呢。它們從來不缺人……人口基數那麽大，從中挑選，總能找到優秀的人才。
提問：您告訴我們，當屬於自己的機會到來的時候，要衝上去。請問，在您的頭腦中，是否有什麽檢查清單，能幫您在機會到來之前做好準備，在機會出現之後抓住機會？
芒格：如果不是早已做好充分準備，機會出現的時候，你根本沒勇氣去抓。Daily Journal 公司的投資組合中的股票，我買進的時候，大概隻用了一天時間。為什麽我能做到？因為我了解美國銀行，我生活在這種文化之中。我早就了解美國銀行的銀行家。我特別清楚美國銀行是好是壞，我特別清楚它的問題出在哪兒。總之，我知道的很多。我特別了解富國銀行。我特別了解美國銀行。
提問：您當天買入的時候，是用現金直接買的，還是上了杠杆？
芒格：沒上杠杆，我有現金。
提問：請談談您對 Chipotle 公司以及食品安全問題的看法？
芒格：這個問題，我能回答。一家經營食品的公司，人們對它的食品的信任是它的命脈。一旦出了食品安全醜聞，公司就完了。Costco 可是拚盡了全力確保食品安全。即便這樣，我們偶爾還是會遭遇一些比較小的食品安全問題。這個問題，誰都無法完全避免。我們確實想盡了一切辦法，避免出現食品安全問題，而且一旦發現苗頭，立即解決。有些公司一時大意，大家都知道，Yum 品牌旗下的肯德基在中國出了問題，肯德基遭受了沉重的打擊。出現食品安全問題，是任何一家經營食品的公司都承受不起的。中國有人在嬰兒奶粉中造假，中國立即將肇事者判處死刑，直接死刑了，沒那些拖拖拉拉上訴的事兒。為了多賺點兒錢，連小孩都害？這樣的人，絕不放過，直接下地獄。
提問：查理，您如何看 TransDyne 公司？
芒格：我沒聽說過 TransDyne 公司。
提問：它是一家飛機零件供應商，它的客戶是波音、空客以及航空和國防公司。最近，有人將 TransDyne 公司比作 Valiant。我想知道，您怎麽看。
芒格：我沒聽說過 TransDyne 公司。一般來說，政府比較好騙。有不少接政府國防合約的公司，都蒙混造假。供應商自然也跟著來，欺騙成了整個文化中的一部分。這裡面可能比較危險。我沒聽說過 TransDyne 公司。
提問：Valiant 公司現在改過自新了嗎？還是仍然像下水道一樣肮髒？
芒格：我相信應該好多了。一個賊，左手被砍掉了，肯定不敢偷了，怕右手也被砍了。
提問：您認識哈佛法學院的薩默·雷石東 (Sumner Redstone) 嗎？您認為他該如何安排自己的接班計劃？
芒格：我沒見過薩默·雷石東本人，但是他在法學院比我早幾屆，所以我關注過他。薩默·雷石東是一個特別怪異的人，幾乎沒一個人喜歡他。他是一個特別生猛的角色。幾乎沒人喜歡他，包括他自己的妻子和孩子。他就是這麽個活法。我一輩子都把薩默·雷石東這樣的人當做反面教材，提醒自己別像他們那樣。他年輕時錢不多，但是他很精、也很拚。有一次，發生了火災，火都燒到他手上了，他始終沒松開。他是個意志力特別強、智商特別高的狂人。可惜，沒人喜歡他，誰都不喜歡他。他變成老頭後，養了個小三，小三都騙他。別人一次又一次地離他而去。誰想活成他那樣？但是，薩默的拚勁和才智，真是特別罕見的。他也不在乎別人是否喜歡他。在所有人裡，其中的 95% 是否喜歡我，我不在乎，但是其中的 5%，我真是希望他們能喜歡我。
提問：有些規模較小的電視網擁有優質內容和著名品牌，例如 Viacom，您如何看？您認為它們的未來如何？
芒格：根據我多年的經驗，我總的感覺是，電影行業是很難做的一個行業。在電影行業活得滋潤的公司不多。我真不知道怎麽拍出《星際大戰》那樣的電影，不知道怎麽高價賣出去。這麽難賺的錢，讓別人賺去吧。電影行業的生意很難做。如果你只有這一條路可走，也很擅長，那只能進這個行業，否則也沒辦法。我自己呢，對於我不擅長的事兒，我連想都不想。舉個例子，Netflix。《紙牌屋》的製片人是誰來著？出錢拍《紙牌屋》的那個人？對了，是裡德·哈斯廷斯 (Reed Hastings)。這部劇最初被 HBO 拒絕了，後來是 Netflix 接了。HBO 太傻，都已經在英國火了，在美國不可能不火。隻不過，我真是對這個行業提不起興趣來，我不想讓自己費盡力氣成為裡德·哈斯廷斯那樣的人。
提問：請問您認識 Price Club 的創始人 Sol Price 嗎？他人怎麽樣？
芒格：我和他很熟，他是個特別好的人。脾氣有點暴，但是個特別特別好的人。很值得尊敬的一個人，特別值得尊敬。知道他為什麽喜歡 Costco 嗎？他覺得 Costco 賺錢賺得乾淨。精心挑選好商品，低價出售給顧客。沒錯，這樣賺的錢很乾淨，他把生意做得很好。我特別敬佩 Sol Price。
提問：您認為沃爾瑪會變成西爾斯嗎？
芒格：在將來的很長一段時間裡，不會。
提問：如今科技發展這麽快、資訊這麽透明，您是否覺得公司的護城河越來越脆弱？
芒格：我們的前輩修建的護城河也沒堅固到哪去。這是很自然的事兒。拿我這一輩子來說，當年的杜邦如日中天、通用汽車堪稱世界最強、柯達更不用說了……轟隆轟隆，全塌了。世界一直在變，永遠做贏家太難。你看，Daily Journal 的生意多難做。我們不得已去做電腦編程、開發軟體，我們要到處跑業務，和各地的政府機構打交道，甚至要到澳大利亞開拓市場。我們還只是一家小公司。太難了。我們不這麽做，能怎麽辦？只能像其他報紙一樣，等死。
提問：請您講講航空公司，航空公司現在的情況與二十年前相比有何不同？
芒格：我對航空公司了解得不多，我只知道現在的情況是，航空公司比以前更集中了，而且航空公司是不可替代的。人們始終要坐飛機，好像沒什麽可以替代飛機。另外，航空公司已經比以前少多了。以前，誰都可以新成立一家航空公司。以前，年輕人多得是，飛行員工資低，也沒有工會。新航空公司一成立，立即發動價格戰。在連年的價格戰中，航空公司的生意都被毀了。即使時至今日，惡性競爭仍在繼續，總有人願意鬥下去。有些政府經營的航空公司總是喜歡通過競爭來秀肌肉。我覺得航空公司算不上多好的生意，投資航空公司也不是我們找到的多好的投資機會。我們的出發點是，經過長期爭鬥，這個行業遭受的打擊已經夠沉重的了，而且整個大環境比過去有些改變。在航空公司上押注，我們只是有那麽一點點比別人強的優勢而已，算不上撿錢的機會。
提問：油價上漲是否會對航空公司造成影響？
芒格：從長期來看，油價不會對航空公司造成太大影響。從長期考慮，即使油價翻倍，也不會對航空公司造成特別大的影響。一百多人同乘一架飛機，飛到很遠的地方，是很高效的一種運輸方式。對於坐飛機的人來說，這種出行方式物有所值。另外，大家也知道，像上海這樣的大城市，將來不可能新增一座機場。許多機場固定擺在那兒，吞吐量只有那麽大，現在很多機場的吞吐量都已經飽和了。現在的情況明顯比過去好，但是好多少，航空公司的生意是否能因此好起來，我就說不準了。還有一點，機票是預付費的，沒有账期。許多航空公司的飛機是租來的。航空公司一旦賺錢，能在很短時間內迅速積聚起大量現金。
提問：請問你們為什麽沒買 JetBlue 航空公司的股票？
芒格：我對單獨哪一家航空公司沒有了解，沃倫和我一樣，也不了解。我們是打包一起買的，買的是整個行業，不是押注於某一家航空公司。
提問：在航空公司、鐵路公司這兩個行業回歸理智、出現反轉的時候，您和沃倫是怎麽知道的？
芒格：鐵路行業比較容易，我們一直等待，等到完全結束了，我們進場。航空公司還沒結束呢，但是故事情節應該差不多。多年的整合和破產。已經出現了第三家、第四家、第五家、第六家破產的大型航空公司。
提問：這麽說來，儘管你們瞧不上鐵路公司、航空公司的生意，50 多年來，你們還是持續關注這兩個行業的發展？
芒格：是。我不是說了嗎，要有耐心。我讀《Barron’s》雜誌，讀了 50 年。整整 50 年，我在《Barron’s》中隻找到了一個投資機會。通過這個機會，我在幾乎沒有任何風險的情況下，賺了 8000 萬美元。我把這 8000 萬美元交給了李錄管理，李錄把它變成了 4、5 億美元。可以這麽說，我讀《Barron’s》，讀了 50 年，從中找到了一個投資機會，賺了 4、5 億美元。你們覺得我講的這事兒，對你們有用嗎？估計沒什麽用吧？沒用的話，對不起，現實就是如此。你做不到我這樣，我也沒辦法。我找到的機會不多，我找到的機會也是很不容易才找到的，但是一旦找到了，我絕不手軟。
提問：您說的這個機會是什麽？
芒格：是一家很小的公司，是個汽車零組件供應商，算是個煙蒂。
提問：是 K&W 公司嗎？
芒格：不是。是什麽公司來著？名字我忘了。是一家小公司，好像是生產什麽門羅減震器的。它的股價是 1 美元，它的垃圾債價格是 35 美元，利率是 11.375%。我買了它的垃圾債，拿到了公司支付的利息，利息收入有 30% 多，此後，這隻垃圾債直接漲到 107，公司把它贖回去了。後來，它的股價從 1 美元漲到了 40 美元，我在 15 美元的時候賣了。
提問：《Barron’s》的那篇文章怎麽說的？
芒格：那篇文章說這隻股票很便宜。你們說有意思不？看了 50 年，隻出手一次。
提問：您在這隻股票上賺了 15 倍，用了多長時間？
芒格：大概兩三年吧。
提問：您決定買入這隻股票用了多長時間？
芒格：大概一個半小時。
提問：這是家汽車零組件供應商，您看中了這家公司什麽？
芒格：根據我已有的經驗，我大概知道汽車二級市場的黏性，我也知道舊車需要更換門羅減震器，我明確地知道這隻股票太便宜了。我當時也不知道一定就能賺，但是有一點我很清楚，從它的債券只有 35 元的價格，可以看出來，人們特別害怕，怕這家公司破產倒閉。
提問：查理，請問能力圈的邊界該如何定義？
芒格：每個人不一樣。一定要知道什麽是自己能做到的，什麽是自己做不到的。當概率不站在我一邊的時候，我從來不賭。無論是賭馬、賭博，我都沒輸過錢。概率不站在我一邊，我根本不玩。哪怕只是休閑娛樂，如果概率對我不利，我都不願參與。有時候，我也和比自己水準高的對手打橋牌，但我只是為了向高手學習。不是為了學點東西，我才不和高手打呢。我就是不喜歡和概率做對。
提問：關於您早期管理的合夥基金的資訊很少，能不能給我們講講您在管理自己的合夥基金時做的投資，能不能給我們講一個具體的案例？
芒格：那時候，我做過很多投資。當年，我們做事件套利。一家公司要約收購價是每股 100 美元，而股價是 95 美元，這樣的機會存在了 60 年，只要進場以 95 美元買入股票，加上杠杆，輕鬆賺取年化 20% 的收益率。在 60 年裡，格雷厄姆紐曼基金、沃倫、我，我們做事件套利就能賺 20% 的年化收益率。為什麽會出現這樣的情況呢？股票經紀人都是拿傭金的，要約收購宣布以後，所有的股票經紀人都給客戶打電話說：“您的股票大漲了，快賣吧。”你們懂的，股票經紀人是拿傭金的。於是，傻子開始賣了。我們能不賺錢嗎？現在可不行了，事件套利沒那麽賺錢了，競爭太激烈，踩踏太嚴重。當年不像現在這樣。當年的很多投資機會，現在我們都做不了了。
提問：我和瑞克·古瑞恩 (Rick Guerin) 聊過，他說，如果他是今天的年輕人，他絕對不去成立基金。他說，最大的困難不是資金規模太大，像伯克希爾那樣規模太大、只能投資大公司。最大的困難是以前曾經存在的機會，現在都沒了。
芒格：確實如此，要不你們怎麽都大老遠跑到這兒來參加這個會。
提問：查理，請談談您對約翰·馬龍 (John Malone) 的看法，您認為有線電視行業將來的護城河如何？
芒格：我一直不太看好有線電視行業。有線電視的特許經營權，說白了，是通過行賄拿到手的。一想到通過行賄拿到特許經營權，我就覺得太髒，我要離得越遠越好。所以，這個行業，直接被我忽略了，我不想碰這樣的行業。
馬龍可以說是個能人，很偏執，不愛交稅，他在事業上很成功。反正我是直接給忽略了，我不想碰的東西，我就不碰。我就是有這個自由，我不想碰的東西，我可以不碰。靠行賄換來特許經營權……我不喜歡。我過去沒研究過這個行業，現在也不想琢磨。電影行業，我也不喜歡，一直都是爛生意。滿嘴謊言的工會、精神錯亂的經紀人、歇斯底裡的律師、嗑藥的白癡影星。不是我的菜，我根本不想碰。不碰那些東西沒關係，我喜歡投資的東西，多了去了。
伯克希爾旗下有很多公司，兢兢業業地把本職工作做得很漂亮。我喜歡這樣的公司。誰不喜歡呢？喜詩糖果，他們做好吃的糖果，他們特別用心。我們的很多子公司都如此。我們的公用事業公司或許是全美國第一流的。我們更謹慎地遵守監管機構的要求，我們更謹慎地防範安全事故，我們更謹慎地做好所有我們需要做好的事。我們旗下的北方天然氣公司 (Northern Natural Gas) 曾經隸屬於安然公司 (Enron)。安然為了讓利潤更漂亮，很多年都沒做維護工作。那些天然氣管道萬一TM爆炸了，要出人命的！收購合約上簽字的墨跡還沒乾透，我們就派人去檢修管道，我們做的第一件事就是把欠账的維護工作補上。我們不想乾傷天害理的事兒。這是最起碼該做的。安然做得不對。就是為了利潤數字漂亮一些，該檢修的管道，不檢修，太惡心。這與謀財害命有什麽區別？太缺德了。我們很快就把維護檢修工作補上了。格雷格·阿貝爾 (Greg Abel) 是個經營人才，也是一個特別好的人。愛荷華州和內布拉斯加州緊挨著，內布拉斯加州的電力是政府部門供應的。內布拉斯加州的電力公司從銀行貸款可以抵稅，他們請通用電氣來建電廠，他們借債的利率大約是 3%。政府開辦的大型電力公司，連傻子都能當老總。我們在愛荷華州的電力公司由格雷格·阿貝爾負責經營，在他的長官之下，我們收取的電費遠遠低於一河之隔的內布拉斯加州電力公司，也低於愛荷華州的其他公司。我們在愛荷華州的電力公司是一家值得信賴的公司，它穩定地提供能源，我願意投資這樣的公司。愛荷華州 50% 的能源供應來自風能。農場主願意讓電力公司在他們的玉米地上安裝風力發電機。我們悄無聲息地在愛荷華州掀起了一場革命。監管機構、客戶，所有人都喜歡我們。我敬佩這樣的公司、這樣的人，伯克希爾旗下有很多這樣的公司、很多這樣的人。
提問：查理，請問您認為，您和沃倫會給我們這個世界留下些什麽？給後人帶來什麽影響？不只是投資方面的，還包括思想。
芒格：我們已經產生了一些影響，然而，學校裡還是在教有效市場理論。老派思想食古不化。我需要說一句，有效市場理論總的來說是正確的，我們批判的是所有人都信奉的強式有效市場理論。這個理論認為，戰勝市場絕無可能，不承認極少數人可以戰勝市場。這個理論認為，市場的有效是絕對的有效，像物理學理論一樣。我稱之為“物理學妒忌”。金融學術界有批人，他們特別想把金融學搞得和物理學一樣。非要拿物理學理論來解釋股市，純屬有病。股市中的情景如同橄欖球賽場上的烏合之眾，無法完全用物理學理論解釋。
提問：查理，您改變了沃倫，讓他從本·格雷厄姆式投資轉向更關注公司的質地。那麽，沃倫是否也影響了您的思想，促成了您的哪些改變？
芒格：我對沃倫的改變沒人們想得那麽大。即使沒有我，沃倫自己一樣能轉過彎來。隻不過是，我可能讓沃倫早明白了幾個月而已。沃倫自己也能悟出來，他早期的那套方法做不大。
提問：查理，經常聽您講您的爺爺，但是您很少講您的父親阿爾弗雷德·芒格 (Alfred Munger)。能說一說，您父親對您的影響嗎？
芒格：我特別敬愛我父親。與我父親相比，我爺爺更有自製力。我父親是位律師，收入還算豐厚。買了房子、買了保險之後，我父親就把錢花在他自己想花的地方。我爺爺總是把錢很仔細地存起來。後來，大蕭條發生的時候，我爺爺用他多年的積蓄救了一大家子的人。所以說，我在和投資者聊天的時候，總是講我爺爺講得比較多。
提問：您設立了阿爾弗雷德·芒格基金會，請問這個基金會都做些什麽？
芒格：這個基金會是為了紀念我父親設立的。我不打算在我去世之前把這個基金會裡的所有錢都捐了。這個基金會裡的錢也不多。
提問：您計劃將這個基金會的錢用於哪些慈善事業？
芒格：我愛往哪兒捐就往哪兒捐，我不問別人我該怎麽做。
提問：您認為如何做慈善才能發揮更大的影響力？
芒格：我自己做，我願意怎麽捐就怎麽捐。我不請員工，我只是自己做。
提問：您做慈善有什麽原則嗎？或者說，您希望能通過慈善帶來哪些改變？
芒格：我想做的時候，我就做。我想捐的時候，我就捐。
提問：您對自己的孫子、孫女有何期待？
芒格：誰不希望自己的孫子、孫女有出息。我的孫子、孫女都各有各的工作，其中一個孫子，他自己管理了一個小型的合夥基金，還有一個孫子在 Google 上班，是一位軟體工程師。
提問：除了《Barron's》，還有哪些雜誌是您讀了 50 年的？在讀其他雜誌或報紙時，是否也有過您剛才講的，讀《Barron's》經歷的趣事？
芒格：《Fortune》雜誌，我讀了 60 年了，也沒從中找到一隻股票的線索。我不是說了要延遲滿足，這就是延遲滿足。
提問：Hi 查理，我這裡有一句名人說的話，請您幫我解讀一下。“我所信奉的宗教是恭順地敬仰無窮無盡的上蒼，在我們卑微怯弱的思想能夠感知的每一個細微之處，都閃爍著上蒼的光芒。”
芒格：好像是哪位科學家說的。
提問：是愛因斯坦說的。
芒格：嗯，這是他的感受。
提問：您怎麽看？
芒格：愛因斯坦很善於解謎。他研究物理學，似乎就是在猜一個很難的謎語。愛因斯坦因此特別敬仰出謎語的上蒼，雖然謎語很難，可是總能悟出一些答案。我沒有愛因斯坦解謎的那種能力。
提問：您能再講講嗎？您的回答，我沒太聽懂。
芒格：這麽說吧，愛因斯坦有自己對宗教的理解。他所信奉的宗教不是世俗的神學。愛因斯坦不講與人為善之類的東西，他只是感悟到了謎語的精妙，認為一定是上天有神靈出了這些精妙的謎語，讓他來參悟。這算是一種比較特殊的宗教吧，愛因斯坦的宗教。
提問：請問您如何看待“捐贈誓言”(Giving Pledge)？
芒格：我和蓋茨說了，我不參加。因為我已經違反了“捐贈誓言”的要求。南茜去世的時候，留下了我們的共同財產。她讓我決定如何處理這批財產。我很清楚，她希望把財產留給孩子們。哪個女人都是這樣，都怕自己的老頭子因為老糊塗了，錢被保姆之類的人騙光。我知道，南茜就希望我把這批財產留給孩子們。於是，我把芒格家族一半以上的財產分給了子女們。這樣一來，我完全違反了蓋茨倡導的“捐贈誓言”的要求。我和他說：“比爾，我已經完全違反了‘捐贈誓言’的要求，我沒資格公開宣傳‘捐贈誓言’。”我之所以違反“捐贈誓言”的要求，是因為我清楚我妻子的意願，我妻子和我風雨同舟那麽多年，我知道，我做的正是我妻子想要做的。我無法擔當蓋茨所倡導的榜樣，我當然不加入。自己沒做的事兒，我沒法裝。
提問：查理，在您和帕波萊 (Mohnish) 的談話中，你們講到過，將優秀的思想克隆，特別有用。那麽，克隆思想是否有什麽限制或危險？是否有行不通的時候？
芒格：在生物學中，克隆這個詞完全沒有歧義，就是生物體的克隆。我們所說的其他領域的“克隆”，是另一回事，是說，把一個地方的思想搬到另一個地方去，這種意義上的克隆，是我一直都在做的。我喜歡克隆。
提問：查理，您能回顧一下收購《布法羅新聞報》(The Buffalo News) 的日子嗎？你們是否承受了特別大的壓力，有一段時間，《布法羅新聞報》幾乎要垮了。
芒格：我們始終不是當地最弱的報紙，我們賭的是，我們將是幸存者。最後活下來的，也確實是我們。那段經歷是比較難，很長時間都看不到收益。等到我們的對手終於蹬腿了，我們一下子就開始賺大錢了。這就是延遲滿足。七年沒利潤，對手死了，天上開始掉金子。我們的利潤從一分沒有躍升到稅前 7000 萬美元。
提問：前面說到了“克隆”。帕波萊說過，散戶通過跟蹤優秀投資者的披露權益抄作業，是散戶戰勝市場的一個辦法。您覺得可行嗎？
芒格：非常可行，我還曾經建議一位年輕人這麽做。這個方法是有好處的。如果我是你們，我當然要跟蹤比我更優秀的投資者，從他們那兒尋找投資線索。用這個方法有個問題，如果你跟蹤的是伯克希爾哈撒韋這樣的，伯克希爾已經在這條路上走了很遠了，我們受規模的限制，你和我們學，你也一樣受規模的限制了。你們最好去跟蹤那些在小池子裡玩的優秀投資者，尋找你們佔據更大優勢的價格。雖說從小資金中找出優秀的投資者很困難，但是這個方法肯定有用。我是你們的話，我肯定這麽做。我一定要摸清聰明的投資者在做什麽，每一個聰明的投資者我都要密切跟蹤。這還用說。
提問：您剛才說，您曾經建議一位年輕人這麽做，能具體講講嗎？
芒格：那個年輕人是我孫子，他有很多錢，也對股票感興趣。我建議他先這麽做。
提問：在伯克希爾旗下的子公司中，有些不是完全控股的，例如，伯克希爾持有 85% 的股份，其余 15% 屬於少數股東，當這樣的子公司進行大規模投資時，會對持有 15% 的少數股東有何影響？
芒格：以內布拉斯加家具城為例，其中布朗金 (Blumkin) 家族是少數股東。布朗金家族喜歡打理這個生意，他們也非常有錢。沃倫和布朗金家族的人都住在奧馬哈，沃倫把布朗金家族的接班人當成自己的子女一樣，沃倫讓他們來決定公司每年的分紅政策。沃倫對少數股東說：“整個公司的分紅政策交給你們決定，你們說怎麽分，就怎麽分。我都同意。”沃倫總是這樣和他看好的人打交道。
李錄也是如此。我給你們講一個李錄的故事，你們肯定愛聽。通用電氣有個名聲：它總是在經過一連串的談判，最後已經差不多的時候，突然來個轉折。都已經到最後關頭了，對方一般已經投入資金了，對方明知被暗算了，很惱火，也沒辦法。通用電氣最後突然轉折這招兒總能得手。李錄做風投，有一次他在和一個人談投資的時候，也用了“最後突然轉折”這招兒。那個人之前和我們打過交道，幫我們賺了很多錢，這次我們是與他再次合作。那個人，人品特別好，也很聰明。現在，我給你們講講李錄是怎麽用通用電氣這招兒的。李錄說：“我們這筆投資，我最後一定要做一項更改。”怎麽樣？像不像通用電氣的那一套？這時候，這筆投資已經基本板上釘釘了。這不是我讓李錄做的，是他自己做的。他說：“你看，對我們來說，這筆投資只是很小的一筆錢，但是你可是把自己的所有身家都投進去了。我必須增加一個補充條款：‘假如虧掉了，我們把你投入的資金還給你。’不增加這個條款，我沒法和你簽合約。”這就是李錄施加的突然轉折。大家想想，今後再有人需要風投資金，能不來找我們嗎？沒人告訴李錄，讓李錄這麽做。有的人天生就這樣。這麽做真是太聰明了。看起來是很慷慨的行為，也確實是很慷慨的行為。但是這麽做，自己也能得到巨大的好處。首先，這是正確的為人處世之道，其次，對自己有好處。伯克希爾一如既往的良好品行為它帶來了其他人得不到的投資機會。能這樣做的人有幾個？薩默·雷石東能這麽做嗎？通用電氣那樣的文化，能這麽做嗎？
提問：本·富蘭克林曾告訴我們，遵守道德是最佳策略。然而在現實生活中，薩默·雷石東那樣的人、卡爾·伊坎那樣的人、川普那樣的人，他們的行為與李錄背道而馳，但是他們仍然功成名就。這該如何解釋？難道不是與富蘭克林所說的有衝突嗎？
芒格：薩默·雷石東和我一樣，也是從哈佛法學院畢業的，他比我早一兩屆。最後，他比我有錢。你可以認為，他取得了真正的成功。我不這想。我覺得，不能只看錢。我認為，薩默·雷石東是反面教材。通用電氣，每次在把一家公司納入自己的供應鏈之後，它都會給這家供應商發出這樣一封信，對供應商說：“親愛的李二狗，我們將攜手共創輝煌……（一連串這樣的話）……但是我們必須整合通用電氣的供應鏈體系……我們計劃將您的結算周期從 30 天改為 90 天。”這是欺壓供應商。通用電氣有整個一個部門專門乾這事兒，通過壓榨供應商來賺取更多利潤。
有一家供應商是我比較熟的，通用電氣也這樣欺負它，那家供應商的銷售經理說“不和他們玩了，讓他們滾蛋吧。”供應商的老闆說：“接著和他們玩兒，你找一找，哪些產品是只有我們獨家供應的，是通用電氣別無選擇的。”他把所有這些產品的價格提高了四倍。我覺得通用電氣無情壓榨供應商的做法不對。通用電氣內部有這種風氣，大家都比著，看誰能從供應商身上壓榨出更多利潤。做的過分了。總的來說，通用電氣是一家優秀的公司、它生產優秀的產品、有一些優秀的員工。傑夫·伊梅爾特 (Jeff Immelt) 是個好人，只是我不認同通用電氣的做法。我在生活中信奉的理論是雙贏。我希望供應商信任我，我也信任供應商，我不想無節製地壓榨供應商。
提問：在股市大跌時，伯克希爾買了通用電氣的股票，您怎麽看？
芒格：這沒什麽的。當時買通用電氣肯定賺錢，後來也確實賺錢了。像這樣的股市投資，與我們對公司的道德評判無關。我也不認為通用電氣很缺德。在所有公司中，通用電氣總的來說算好的了。他們竭盡所能避免任何產品缺陷，他們也確實做得很好。我追求成功，但是在最後關頭施加轉折脅迫別人，為了多賺錢殘酷壓榨供應商，那不是我的風格。
提問：查理，您說過，您遇到過的最好的一筆交易之一是一家生產鼻煙的公司，能否詳細講講這筆交易？
芒格：是 Conwood 公司，它生產的是一種令人上癮的產品，用上之後很難戒掉。這家公司是市場份額第二大的。公司裡的人都相信自己的產品，他們每個人都嚼煙。這家公司的盈利數字漂亮極了，財務上一點問題沒有，特別賺錢。
它生產的嚼煙引發癌症的概率大約是傳統香煙的 5%，但還是能引發癌症。生產這種產品，確實能奪走無辜的生命。這是沃倫和我兩個人見到過的最賺錢的一筆交易，絕對錯不了，最終我們還是放棄了。悄悄地來，悄悄地走。當時，傑伊·普裡茨科 (Jay Pritzker) 負責芝加哥大學醫學院的信託基金，他毫不猶豫地大筆投資了這個機會，賺了二三十億美元。你說，我們本來可以輕鬆賺到二三十億美元的，沒賺到，我們遺憾嗎？一點兒都不遺憾。我們為此後悔過嗎？一點兒都不後悔。明知是一種可能奪走人命的產品，我們最好不賺這個錢。為什麽要賺這個錢？話說回來，如果只是股市中的一只有價證券，那麽我們認為自己不必背負這種良心的譴責。如果是我們自己的子公司的話，那我們不能接受，我們不能做。
提問：查理，是否有這樣一個問題，是您覺得別人應該問您的，但是一直沒人問？
芒格：曾經有人問我，“我該問你一個什麽問題，能對我有幫助？”。
提問：有沒有關於 B 夫人的故事，給我們講講吧。
芒格：她特別強勢，特別專斷。她雖然不懂英語，但是能熟練使用意第緒語。她在腦子裡做算術的速度一般人根本比不了。例如，長是 104.25、寬是 26.5，她能準確地把面積算出來。總之，她是個特別專斷、特別強勢、工作特別拚的女人。她每星期工作 100 小時。她的女婿們人品特別好，都已經很有錢了，每周還工作 50 小時，但在 B 夫人的嘴裡，他們是一群懶鬼。
提問：查理，能否回顧一下你們買入《華盛頓郵報》的那筆投資？
芒格：當時，我們買入的時候，《華盛頓郵報》的市值是 7500 萬美元。我們投資的時候，《華盛頓郵報》這家公司，把它的每一部分資產賣掉，可以輕輕鬆松賣上 4、5 億美元。這是一家好公司，不只是符合格雷厄姆投資標準的煙頭，但是它又符合格雷厄姆的投資標準，因為實在太便宜了。在便宜的同時，《華盛頓郵報》的生意還特別好，它很可能擊敗對手，獲得壟斷地位。可惜，這個機會能容納的資金量太小。你們現在做投資為什麽難？就難在這兒。有些機會，真是好機會，可惜只能容納 400 萬、500 萬美元的資金。我們抓住了《華盛頓郵報》這個機會，往裡面投了 1000 萬美元，後來最高漲到了 10 億美元。可惜，這麽好的機會僅此一次。確實是一筆漂亮的投資……當年我們規模還小的時候，資產負債表上多出這 10 億美元，對我們來說，特別有意義。然而，這個機會容納不了幾十億的資金。
所以說，伯克希爾過去的輝煌無法重現。這個小小的機會，讓我們能投入 1000 萬美元，是一筆非常漂亮的投資。可惜，這樣的機會不多。有人可能以為，伯克希爾做了 10 筆投資，每一筆都翻了 10 倍，一筆投資，我們投進去 10 億，就變成 100 億。投資 10 家公司，變成 1000 億。不是這樣的。像投資《華盛頓郵報》這麽漂亮的機會，伯克希爾僅有三四個而已。真正自己能看懂的好機會，找起來真是TM不容易，真是不容易。
提問：非常感謝您，查理，您始終向我們傳授知識，真心感謝。
芒格：我很高興，你們這群人仍能享受投資的樂趣。我很高興，你們還沒失去信心。你們也不該灰心。你看，我們這代人，我們這批做價值投資的人，哪一個不是熬出來的，堅持下去，甚至用不著腦子多聰明。我們這一代人裡，堅持下來的，都很成功。你們這一代人做投資，比我們當年更難了。難就難吧，不難還沒意思呢。即使更難了，也別灰心。
提問：是否有什麽系統的方法能從自己的錯誤中吸取教訓，不再重犯？請問該如何反省？
芒格：我們積極主動地做事情，必然要犯錯。我們總是用別人犯的錯誤警醒自己，這樣不必自己去付出代價。我們自己也犯過一些很大的錯誤，得到了嚴重的教訓。放手去做吧，犯錯是正常的，誰都難免。每犯一次錯，都能長進一次。
……
芒格：我給你們講一個你們肯定愛聽的故事。阿爾·戈爾 (Al Gore) 和你們搶飯吃了，他也進了投資這行。他做投資，賺了 3、4 億美元了。戈爾腦子不太好使，酗酒、抽煙，在哈佛的學習成績也一般般。他像得了強迫症一樣，以為全球變暖將給全世界帶來災難，他要挺身拯救地球。他進入資產管理這行以後，堅持不投任何向空氣中排放二氧化碳的公司。他找來了一位合夥人，跟他一起做資產管理，他說：“我們不投任何排放二氧化碳的公司。”他的合夥人是位價值投資者，還是位高手。這位高手，只能投資不排放二氧化碳的公司，他自然選擇了服務類公司，微軟等服務類公司符合要求，他挑選了最優秀的服務類公司。轉眼間，就賺了大錢，戈爾分到了不少。戈爾也像你們一樣，開始搞投資了，還賺了好幾億，就他這白癡。真是搞笑，這可是真事兒。
還有一個有意思的故事。我再講一個。我知道洛杉磯有個人專門做杠杆收購。他已經做了 35 年了，取得了年均 35% 的收益率。他也是隻收購服務類公司。他的做法不是買入 100% 的股份，然後從中拿出 10% 來激勵管理層。他總是隻買 60%，把其余 40% 的股份留給公司創始人。他不買別的，專門買服務類公司。他對服務類公司了如指掌。服務類公司，大家都知道，像存貨、應收账款這些麻煩事兒都沒有。戈爾投資服務類公司賺了，我說的另外這個人，用杠杆收購的方式，也在服務類公司上賺大了。每年 35% 的收益率。他是個很聰明的人，讓原來的管理層保留大量股份，讓他們不單純把自己當成員工，原來的管理層對公司更了解，能和他一起合作。他這麽做很聰明。主要是他隻投資服務類公司，對服務類公司的了解比別人更多。
我還知道有這麽個人，他不做別的，隻做郵件和互聯網目錄郵購公司。他也是搞杠杆收購。他都做了很多年，長期收益率在每年 20% 以上。他比別人更知道如何吸引客戶，他對郵件和互聯網目錄郵購公司的了解比誰都多，他真是個行家。
我講了兩位專家，兩個人精通不同的專業領域，都是內行，都很成功。有啟發嗎？我一直都是這麽講的，專業化往往是最該走的一條路。我個人比較喜歡廣泛涉獵，但是專精一門的人往往能取得更大的成績。專精一門的人比別人懂的都多。
提問：Hi 查理，我記得，您說過，如果給您一次機會，讓您選擇一個人共進午餐，您會選擇本傑明·富蘭克林。請問，如果您和富蘭克林共進午餐，您會問他什麽問題或聊些什麽？
芒格：我需要知道的東西，本傑明·富蘭克林已經都教給我了。他留下了一部自傳，後人也給他寫了精彩的傳記。我想要聊的，都和本傑明·富蘭克林聊過了。我從他的自傳和後人的傳記中，能還原出他的生平……
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