瑞幸上市，無關咖啡！

圖片來源：視覺中國

作者|韓小黃 來源|藍媒匯

昨晚，瑞幸咖啡在納斯達克掛牌交易，股票代碼LK，發行價17美元。截至今晨收盤，瑞幸咖啡股價較發行價上漲19.88％，報收20.38美元，市值約為47.4億美元。

成立一年半成功上市，瑞幸為什麼能夠再次以「快」取勝？或許是因為這個上市的故事和咖啡沒有任何關係，而僅僅是一場資本的遊戲。

1、神州系下的資本局

從瑞幸此前披露的股權結構可知，董事長陸正耀（包括其本人、家族信託等共計）持股30.53%，為第一大股東；CEO錢治亞持股19.68%；黎輝代表的大鉦資本持股11.9%；劉二海代表的愉悅資本持股6.75%。

這幾位關鍵人物加起來，合計控股近70%。

如果說瑞幸的資本運作是一場大戲，那麼CEO錢治亞只是台前賣力唱戲的演員，而被稱為神州系「鐵三角」的資本老手陸正耀、劉二海、黎輝才是這齣戲的導演團隊。

顯然，瑞幸的資本局，實際上仍是神州系在掌控和操盤。

陸正耀和錢治亞與神州的關係自不必多說，劉二海和黎輝的關注稍少，但在瑞幸這場資本局上扮演的角色卻至關重要。根據公開資料顯示，截止瑞幸上市之前，陸正耀的這兩位「老鐵」直接或間接為瑞幸帶來了5.5億美元的融資。

說是「老鐵」並不過分。坊間傳聞，陸正耀和劉二海、黎輝都是「老交情」了。

2005年劉二海投資了前者的早期項目「聯合汽車俱樂部」，項目雖然沒有成功，但卻建立起了深厚的革命友誼。自那之後，劉二海代表的君聯資本不斷為神州租車、神州優車輸送彈藥，在二者融資上市的過程中，始終扮演著重要角色。

2015年，離開君聯資本的劉二海創立了愉悅資本，屬於「神州+君聯」的故事暫告一段落，屬於「瑞幸+愉悅」的故事才剛剛開始。在瑞幸急需資金擴張的2018年，劉二海均直接或間接為瑞幸提供了巨大的融資支持。

黎輝與之的故事也基本雷同。任職華平投資期間，黎輝就投資了神州租車，後直接加入神州優車任職副董，如今退居二線擔任神州優車戰略委員會主席。2017年，黎輝創立大鉦資本，同樣在瑞幸急需燒錢擴張的時候給予了巨大的融資支持。

面對如此高度集中的股權結構，業內人士分析或許是瑞幸找不到第三方機構接盤，又或者是瑞幸直接拒絕了其它機構入局，選擇「吃獨食」。

至少從首發當日的情況來看，神州系的老鐵們，基本已經回本了。

2、資本運作優先避險

除了股權結構的高度集中，瑞幸在上市前的融資手法也處處透著精明。

不同於互聯網普遍存在的風險投資故事，瑞幸在募集資金方面選擇了債券先於股權，引入融資租賃等多種融資方式。

招股書顯示，自成立以來，瑞幸咖啡通過股權融資共計籌集資金7.5億美元，通過各種借貸共計融資人民幣12.85億元。2018年6月之前，還沒講好故事的瑞幸首先進行了六輪債權融資，到第七輪才正式引入天使輪股權融資。

這樣做的好處是保護了債權人，也就是幕後操盤手「鐵三角」的利益。因為一旦到了破產清算的時候，這部分債權需要優先償還。顯然，從公司成立之初股東們心裡想的就不光是能贏多少，而是輸了怎麼辦的問題。

除此之外，瑞幸在融資的過程中，還引入了融資租賃的模式。

公開資料顯示，2018年5月，瑞幸以融資租賃的方式，向光大融資租賃處獲得3.5億元資金。今年3月，瑞幸又以咖啡機、奶箱、粉倉等設備作為抵押物，向中關村科技租賃公司融資4500萬元。兩次加起來，共計融資3.55億元。

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很難想像這種常用於抵押飛機、輪船等大型重工的融資手段，也能用在小小的咖啡機上。按照此前媒體報導的數據來看，瑞幸咖啡一家快取店一般有2台咖啡機，每台價值約為8-12萬元。按照三月底之前全國2370家門市的數字粗算下來，共計3.55億元的融資額並不劃算。「虧本」的買賣也要做，看來瑞幸也是真的缺錢。

面對彼時媒體的報導，瑞幸回應這是一次正常的設備融資租賃，符合瑞幸輕資產運營的大思路，「設備融資租賃等創新金融工具的應用，可以保證資產價值最大化。」

「先賣後租」的手段雖然在現階段看來並不劃算，但比起「玩脫」之後再以二手價格處理資產，現在解決也算免了一些後顧之憂、提前規避了風險。萬一呢。

瑞幸的一舉一動，都透露著一種豪賭之下的小心翼翼，雖然「鐵三角」堅信自己能夠擺好瑞幸這盤資本棋局，但礙於不可迴避的風險，還是提前留了好幾手。

所以對於這個項目的未來，瑞幸的高層早就心中有數。陸正耀甚至不屑在敲鐘時刻多說幾句關於咖啡的願景，因為在他心裡產品是咖啡還是奶茶並不重要，重要的是如何快速贏下這盤棋局。

3、燒錢打法還能跑多遠？

對於這種狂飆式的燒錢打法，我們早已不陌生，從外賣到出行，不知從什麼時候開始燒錢補貼就成了互聯網的鐵律，瑞幸更是把這項技能發揮到了極致。成立18個月，擴張近40個城市，開店2370家，移動端APP一個月內下載量從70位衝到第一（App Store），成功登陸納斯達克。換來這份效率的，是10億美元的巨大投入，招股書顯示截至2019年第一季度，瑞幸的累計虧損額高達22.27億元。

有人這樣比喻瑞幸的燒錢速度：「如果把這些錢的現金從銀行取出來，然後放在爐子上燒，每天要燒490萬元。瑞幸這樣燒了560多天，而且還將繼續燒，甚至可能越燒越多。」

每一個燒錢的企業都聲稱是在培養用戶習慣。錢治亞在瑞幸IPO儀式上說：「因為高價和購買的不便利性等因素，曾經阻礙了咖啡在中國的普及，人均每年咖啡消費量不到7杯。但是，因為瑞幸的加入，中國正成為全球咖啡消費增長最快的市場，越來越多的年輕人喜歡咖啡，喜歡瑞幸。現在，在瑞幸89.6%都是回頭客。」

但問題在於，讓用戶從「免費的不喝白不喝」到「這一杯，誰不愛」的過程，究竟需要多長時間？

況且瑞幸從今年開始強調的獲獎級別的咖啡豆，也並沒有打動那些咖啡愛好者。

因為本質上無論是星巴克還是瑞幸，都不是賣咖啡的，而是賣咖啡飲料的。「拿鐵、卡布奇諾、焦糖瑪奇朵這些品類還能忽悠一部分人，因為它們牛奶和糖的比例比咖啡高的多，跟奶茶沒什麼區別。但就無法『作弊』的美式來說，瑞幸還是比星巴克差了10個7-11不止。」咖啡愛好者直言。

當然，就像上文說的，好不好喝根本不是重點，重點在於這場資本遊戲能否持續「精彩」。

巨虧還不是重點，重點在於後續彌補虧損的能力。這直接關係著瑞幸這種伸手燒錢的日子還能持續多久。

招股書顯示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡帳上的現金及現金等價物為11.59億元，同時有短期債務8.48億元，而在2018年年底，現金及現金等價物和短期債務的數據分別為16.31億元、7.81億元。此外，瑞幸咖啡長期債務為2.32億元。

另外，截至2018年年底，瑞幸咖啡用於經營活動的凈支出現金為13.11億元。2019年一季度，這一數字已經達到6.28億元，同比增長406%。業內人士稱，現金流支出壓力越大，瑞幸承擔的風險也就越高。

所以從財務狀況來看，瑞幸也對得起招股書通篇的態度：能不能繼續擴張，取決於未來是否有足夠的錢可以燒。

在此前，小藍杯的快速崛起被互聯網產品經理爭相膜拜，「創新的運營模式」被誇大為成功的關鍵。但隨著事情一步步發展，人們越來越看清這背後不過就是一個精密而又大膽的資本賭局。

我們也只能感嘆多虧美國股民，我們才可以繼續放心地喝免費咖（nǎi）啡（chá）。

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