林采宜：證券業開放對我國公募基金業的影響

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家林采宜

　　2018年4月29日，經國務院批準，證監會正式發布《外商投資證券公司管理辦法》，同時對境外投資者進一步開放基金管理公司代持股比例，從外資參股到允許外資投資證券公司和基金公司，意味著行業格局將隨之發生一定的改變。

　　一、新設合資基金公司或將成為外資進入基金行業的主要方式

　　就目前基金業的股權結構來看，總資產淨值大於1000億的合資基金公司，外資持有股權比例相對較低，如工銀瑞銀基金、建信基金、華夏基金、中銀基金和嘉實基金，其外方股東持股比例相對分別為20%、 25%、27.8%、16.5%和30%，除嘉實基金外，中方控股股東的持股比例均達到60%以上，股權較為集中，所以“易主”很難；而總資產淨值處於100-1000億之間的合資基金公司，外方股東持股比例大多已達49%，由於涉及到公司控制權的轉移，中方不會輕易放棄2%的股權；至於一些總資產淨值低於100億的小型合資基金公司，在目前“規模為王”的行業經營環境下競爭力相對較弱，經營不善，大部分業績不及股東預期，這類公司現有的外資股東有撤出的趨勢。

　　因此，在基金業對外進一步開放的政策環境下，更多的外資可能將通過新設基金公司的方式進入公募基金行業，這樣可以避免入股現有基金公司可能產生的與現有股東及管理團隊之間的文化衝突，或者通過成立獨資公司先進入中國證券市場從事私募業務、為將來爭取公募牌照建立業務基礎。

　　二、海外資本主導的基金公司不斷誕生，將改變現有基金業的競爭格局

　　1．行業集中度將進一步提高，中小基金公司將面臨巨大的生存壓力

　　2015年以來，隨著貨幣市場基金的大幅投放以及基金公司主動管理能力分化，我國基金行業馬太效應顯現，行業集中度有提高趨勢，但和成熟市場的的基金業集中度相比仍有一定差距，可以預見，外資的進入有可能導致市場結構進一步走向集中，中小基金公司面臨巨大競爭和生存壓力。

　　2．基金管理費率下降將不可避免

　　從統計數據來看，目前基金運營費用收入（包括基金管理費、託管費及銷售服務費等費用）在基金公司的營業收入佔80%以上。

　　從海外共同基金發展歷史可以看出，費率下降是行業發展的一般規律。目前，我國不同種類基金的資產加權費率均高於美國，大量海外基金進入市場後，對費率的衝擊在所難免。從8月1日資產管理規模世界第四的富達基金推出兩隻管理費為0的公募基金，就可以看出，中外基金一場血戰將導致整個行業費率的下降。

　　3．國內QDII業務將大幅擴張，基金資管產品更加多元化

　　截至2018年6月，我國QDII的基金淨值總額875億元，在開放式基金淨值中僅佔0.73%。而2017年末美國僅境外股票型基金淨值已達3.54兆美元，在整個共同基金中佔16%，多元的海外資產配置與其成熟的海外投研團隊、豐富的海外投資經驗密切相關。外資控股基金公司後，通過共享海外股東強大的投研實力，可以建立海外投資方面的業務優勢，這將促進基金業QD業務的大幅擴張。以ETF基金為例， 2008年以來，美國基金業出現了主動股票型基金向ETF轉移的趨勢，ETF基金規模顯著增長，截至2017年底，美國ETF淨值3.40兆美元，佔全美基金市場總淨值的比例由1999年的0.48%上升到15.11%。

　　從類別上來看，美國的國際型和債券型ETF規模遠遠大於國內市場；而中國的ETF基金中QDII型和債券型ETF規模極小。外資基金增加後，我國ETF基金不僅規模會擴大，品種多樣性也會相應提高。

　　4．國際資本進入將帶來更多的境外投資者和投顧業務

　　隨著我國資本市場的逐漸放開，我國的QFII和RQFII額度在不斷增加。從日本韓國的經驗來看，外資控股基金公司和證券公司數量增加，將帶來增量的境外投資者以及QFII投資顧問業務的需求。

　　5．外資基金的進入將會稀釋我國養老金投資管理市場的集中度

　　從海外經驗來看，公募基金是養老金投資的主力軍。2017年美國第二支柱固定繳費計劃（DC計劃）和第三支柱個人账戶（IRA計劃）投資共同基金的比例達到53%和47%。我國公募基金所管理的社保基金規模已佔其委託投資總額近80%，管理的企業年金規模佔總規模的40%左右。美國基金公司在設計養老金產品上的實踐經驗豐富，他們所投資的合資基金進入中國市場可能會稀釋我國養老金管理行業的市場集中度。

　　6．部分高淨值客戶的財富管理將轉向外資基金公司

　　2015年以來，基金公司專戶業務收入逐漸成為繼公募基金後的另一管理費收入主要來源。基金專戶又稱“公募中的私募”，其投資者主要是機構客戶和高淨值個人客戶，資管新規實施之後，銀行委外資金大幅收縮，但高淨值群體的財富管理需求仍然保持著良好的增長趨勢，成為基金公司專戶理財業務的新增長點，外資基金公司在高淨值客戶財富管理和金融服務方面的經驗將獲得部分高淨值客戶的青睞，海外資產配置有可能成為外資基金公司的戰略性優勢產品。

　　7．基金行業人才結構和管理模式將可能發生改變

　　從人才結構來看，美國基金行業的投研人員佔38%，會計、法務、銷售、客服等中後台人員佔比大約佔60%，而國內基金公司的投研人員佔比平均為26.7%，後台人員佔比相對較高。美國基金公司中，會計、法務、風險管理等人員佔比低的重要原因在於公司將後台基金會計、核算估值和資金清算業務流程外包，這樣不但可以降低基金公司運營成本，而且能在產品創新和投資國際化的過程中提高業務運營效率，降低運營風險。外資控股或獨資基金公司進入中國後，有可能將核心但非關鍵業務外包，以降低運營成本。這將帶動公募基金業務外包模式的普及和基金行業人員結構的改變。

　　此外，在基金管理模式上，雙基金經理製、多基金經理製正成為全世界基金管理公司的潮流。美國股票型基金團隊管理的基金數量比例在1992年時僅為33%，現今達到96%，中國這一比例僅為27%。在當前日益頻繁的基金經理離職潮情況下，團隊製在管理的連貫性上優勢明顯，能有效減少基金經理離任帶來的衝擊。

　　(本文作者介紹：華安基金首席經濟學家。)