2.1兆專項債發行近九成 或用“余糧”增發

楊志錦 上海報導

地方債是穩投資甚至穩增長的重要工具。今年新增地方債發行從往年的5月提前到1月，對宏觀經濟平穩運行形成支撐。

21世紀經濟報導記者根據Wind統計顯示，截至8月27日新增地方債合計發行2.78兆，約佔全年新增限額的九成。具體來看，專項債完成88.7%，還有2435億待發行；一般債完成94.5%，還有512億待發行。按照這一發行進度，9月底將完成全年新增地方債的發行工作。

記者採訪了解到，後續可能使用往年剩餘額度“開前門”，以增加專項債發行規模。但使用往年“余糧”也存在結構性問題，即需要資金支持的地區額度很少或沒有額度，而財力充足的地區則額度充裕。鑒於此，置換債的發行規模將會擴大，幫助地方騰挪財力，進而穩定投資。

專項債發行1.9兆

根據安排，今年新增地方專項債額度為2.15兆，其中全國人大去年底提前下達0.81兆的額度。對此，全國人大稱提前下達主要為了“保障重點項目資金需求，發揮政府債券資金對穩投資、擴內需、補短板的重要作用”。

在此背景下，今年專項債的發行進度比往年大大提前。數據顯示，截至8月27日專項債發行規模合計1.9兆，約佔全年新增限額的88.7%，僅有2435億待發行。

從各省發行進度來看，遼寧、福建等16省的專項債額度已用完，即專項債發行規模等於新增專項債限額。天津、新疆、青海專項債發行規模超過限額的90%，也即將用完。

從專項債種類來看，棚改專項債、土地儲備專項債、收費公路專項債發行規模較大，三者發行規模分別為6904億、6070億、1300億，三者發行規模約佔全體的三分之二。

“應該說，地方債的發行完成度比較高，尤其是新增專項債是主力，新增專項債的發行對穩基建、穩投資、穩經濟起到了很重要的作用。”中國財政科學研究院財政金融研究中心主任趙全厚表示，“儘管這個作用低於我們的預期，但是如果沒有專項債的提前發行，今年上半年的經濟增長情況會大幅低於現在的水準。”

國家統計局數據顯示，基建投資增速由去年底的3.8%小幅回升至今年1-4月份的4.4%，1-7月份再次回落至3.8%。今年二季度GDP增速為6.2%，相比去年四季度下滑0.2個百分點。

按照今年月均2400億的專項債發行規模，剩餘部分大概率將在9月底完成發行。“9月底全部地方債發行完畢之後，地方政府將面臨‘有槍沒子彈’的問題。從整個社會預期來看，經濟下行壓力大、財政增收乏力仍寄期望於財政加速提效。”趙全厚稱。

趙全厚認為，要想擴大財政投資，必須擴大地方政府支出，要想擴大地方政府支出，必須擴大地方政府債券發行，尤其是專項債券的發行。

或動用往年餘額

年內增加專項債發行規模有兩種渠道，一種是新增今年專項債額度。在此之前，市場預期8月召開的全國人大常委會將審議提額計劃，但目前會議已經召開，相關議案並未出現。

華創證券固收首席分析師周冠南表示，年內若調整地方債新增額度，需由中央統籌管理調整。但中央預算調整程序耗時相對較長，三季度追加落實預算時間較為緊張，因此年內調整預算存在空間，但概率相對較小。

由此，市場預期采取第二種渠道的概率加大。根據《關於試點發展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》（財預〔2017〕89號），各地試點分類發行專項債券的規模，應當在國務院批準的本地區專項債務限額內統籌安排，包括當年新增專項債務限額、上年末專項債務餘額低於限額的部分。換言之，可使用往年剩餘額度發行專項債。

從2018年新增債券限額使用情況來看，山東、安徽、西藏和新疆的專項債發行規模超過全年限額。這說明在滿足一定條件下，這些地區使用了往年剩餘額度來發行新增專項債。

國盛證券固收首席分析師劉鬱測算稱，假設目前限額用完的地區動用往年剩餘額度的30%來繼續發行專項債券，可多發行的規模約2592億。如果全部省市均動用往年剩餘額度的30%，則可多發行新增專項債約3615億元，相當於全年新增專項債券限額增加16.8%。

財政部數據顯示，2018年末專項債餘額7.41兆，限額為8.61兆，還有1.2兆的“余糧”，但是區域間分布並不均衡。

具體來看，京滬兩地“余糧”接近5000億，約佔全國的四成。此外，江蘇、廣東、浙江的“余糧”也較多，這些地區恰恰是經濟發達地區，財力雄厚。而湖南“余糧”為0，黑龍江、天津、青海、寧夏、山西、內蒙、甘肅、貴州等省份“余糧”較少。這些地區要麽財力較弱，要麽債務較高，更需要資金支持。

相比而言，新增額度將“雨露均沾”，惠及各地；而使用往年剩餘額度“開前門”則面臨結構性問題：需要資金支持的地區額度很少或沒有額度，而財力雄厚的地區額度很高。

置換債則能在一定程度上緩解這一問題。置換債可以騰挪出財力，用於擴大有效投資，也是穩增長的重要工具。今年的政府工作報告指出，將繼續發行一定數量的地方政府置換債券，減輕地方利息負擔。

21世紀經濟報導記者從地方財政人士處了解到，監管明確，對截至2014年底為政府公益性項目舉借且確需財政資金償還的債務，地方政府也可以發行債券進行置換。一些地區正在準備相關項目材料，預計將陸續發出。

Wind數據顯示，今年上半年僅有貴州省發行了兩單置換債，規模合計115億。而7月增加至210億，發行省份為貴州、甘肅、湖南，8月置換債發行規模進一步增加至552億，提速明顯。