券商3月業績火爆背後 這一指標在被“美化”

【財聯社】（研究員 晴纓）券商3月業績終於“千呼萬喚始出來”。

據財聯社統計，截至4月9日晚發稿，共家31家上市券商發布3月業績，共9家營收超10億元，4家淨利潤超10億，營收和淨利潤的環比增速均呈普增趨勢。其中，華泰證券淨利潤與營收均排名第一，問鼎3月業績冠軍；營收和淨利潤環比增幅最大則是西南證券，成功逆襲。

值得一提的是，3月共21個交易日，比2月多出6天，再加上3月A股交易量屢破新高，這意味著券商3月業績環比增長是情理之中。但如果剔除春節假期的影響，用“日均環比增速”的指標來看券商3月的整體業績，不難發現，營收也好，淨利潤也罷，均存在一定水分。

華泰證券問鼎3月業績冠軍

2019年1月，上市券商全部盈利，其中中信證券以7.41億元的金額名列榜首；廣發證券、海通證券和招商證券分別以4.38億、4.07億和4.01億元的淨利潤緊隨其後。

2019年2月，在30家可比上市券商（非合並口徑）共計實現營業收入197.91億元，環比增長14.45%，同比增長171.8%；實現淨利潤92.22億元，環比增長46.7%，同比增長450.1%。

2019年3月，粗略一看券商的財務數據，用一個詞來形容就是長紅。

在已發布3月財務數據的31家上市券商中，從營收來看，有9家營收超10億元，其中，華泰證券力壓1-2月單月冠軍中信證券，以23.58億元的營收名列第一。

其余8家分別是中信證券（22.14億）、國泰君安（21.67億）、廣發證券（18.3億）、海通證券（17.7億）、申萬宏源（16.45億）、國信證券（15.34億）、招商證券（14.89億）、中信建投（14.23億）和中國銀河（13.61億）。

營收環比數據方面，上市券商呈普增趨勢，除華西證券環比下滑7.36%外，其余均環比上漲，其中西南證券（164.57%）、華泰證券（114.28%）、浙商證券（113.82%）、中信建投（109.02%）、華鑫股份（108.29%）、東吳證券（104.99%）營收環比增幅均超100%。

淨利潤來看，華泰證券（15.76億）、國泰君安（13.85億）、中信證券（13.85億）和海通證券（10.14億）實現淨利潤超10億，也就是說，這4家券商營收淨利潤均跑入10億元俱樂部，華泰證券成為3月雙料冠軍。有趣的是，華泰證券2018年全年淨利潤為55.04億元，也就是說，其3月利潤佔去年全年利潤的28.63%。

淨利潤環比增速方面，增長超100%的有9家，超200%的有4家，其中增速最高的為西南證券，高達714.12%；國金證券、華西證券、興業證券和中原證券環比增速為負值，其中中原證券，下降幅度最大，環比減少73.86%。

被美化的環比增速

3月共有21個交易日，較2月的15個交易日而言，3月券商業績數據環比上漲並不令人意外。

但剔除春節假期影響，給3月券商業績潑上一層卸妝油，財聯社發現，它們的增速並沒有那麽美好。

據統計，3月券商日均淨利潤環比增速超100%的共6家，超200%的有2家，西南證券的日均環比增速亦下降至481.52%。

此外，日均環比增速為負值的券商猛增至14家，佔發布3月業績的上市券商的比例為45.16%。

再看營收，美化效果也是頗為顯著。按日均環比增速來看，超100%的並沒有一家，而環比增速超100%的卻有6家。與此同時，日均環比增速下降的上市券商有15家，佔比高達48.39%。

卸完妝後的3月券商業績與其3月股價漲幅也保持同步趨勢。受回調影響，3月（21個交易日）證券指數的累計漲幅為11.90%，而2月（15個交易日）的累計漲幅為36.14%。同時2月，所有券商股的當月漲幅均超10%，超30%的高達10余家，而3月當月累計漲幅超10%的僅有4家、超20%的僅有5家，超30%的僅有一家。

龍頭券商由β邏輯逐漸轉為α邏輯

單月的業績，從長線角度來說，並不影響對券商股的判斷。

券商的投資邏輯，主要來自政策驅動以及市場交易回暖帶來的業績改善。

自2018年10月以來，券商領域利好政策不斷。從股票質押風險化解舉措到科創板注冊製、減稅降費等一系列舉措，就當前的情況來看，券商股的政策層面還有望持續得到支持，多項具體的舉措後續將持續落地。

政策的春風讓券商板塊的價值得到了“重估”，有觀點認為，2019年券商的傳統業務轉好概率增大，加上資本市場增量改革帶來新業務機會，證券行業或迎來轉捩點。

市場方面，3月份A股市場氛圍明顯回暖，數據顯示，A股3月日均成交金額近8900億元，比2月環比大漲62%，其中有6個交易日日均成交金額破兆元；兩融交易餘額達到8045億元，比2月環比上漲10.49%。

太平洋證券表示，市場活躍度仍處於上升期。深交所上周公布3月份新增開戶數299萬戶，環比增長109%。隨著新增用戶的進場及外資配置資金的不斷流入，市場上升趨勢有望延續。

換而言之，只要資本市場改革持續推進，券商板塊就有了核心驅動力，其業績就能進一步提升。中銀國際對2019年的日均成交量、承銷規模、兩融平均規模、股權質押平均融出資金、股債投資收益率等基本假設變量分三種情況進行彈性測試，在悲觀、中性、樂觀假設下，證券行業2019年整體淨利潤增速為9.98%、30.68%、54.85%；在中性、樂觀假設下，全行業2019年第一季度淨利潤同比增速為4.28%、25.62%，環比增速為44.82%、74.45%。

關於2019年券商股的投資策略，財聯社整理發現，幾乎所有分析師都一致看好龍頭券商，申萬宏源認為，龍頭券商業績與市場成交金額和漲跌幅的相關性將顯著下降，由過去的Beta邏輯逐漸轉化為Alpha邏輯，真正實現與國際投行對標，具有長期的投資邏輯。