PTA飆漲擠壓利潤 下遊祭出“三板斧”

　　PTA飆漲擠壓利潤 下遊祭出“三板斧”

　　中國證券報

　　□本報記者 馬爽 

　　“51.93%”——這是PTA期貨1809合約二季度以來的累計漲幅。

　　近期，以PTA為首的原材料價格迎來大漲，一方面增厚了相關生產企業的利潤；另一方面也擠壓了下遊企業盈利太空。由於產業鏈價格傳導機制具有一定的滯後性，一些虧損嚴重的企業，甚至採用降負、停止接單、“轉行”賣原料的方式應對這場價格風波。 

　　不過，多位業內人士向中國證券報記者表示，目前，PTA期貨1809合約較1901合約持續保持升水狀態，表明當前市場供需格局依然偏緊，且近期大廠持續高價回購現貨，將使得短期PTA價格強勢格局難改。

　　原料漲價衝擊下遊 

　　“7月18日以來，PTA生產盈利由154元/噸升至1697元/噸，同期，滌綸短纖生產盈利則由88元/噸變成-242元/噸，滌綸長絲POY生產盈利由518元/噸降至158元/噸。”中宇資訊分析師安光表示，PTA價格這波凶猛的漲勢，直接擠壓了下遊滌綸產品生產利潤。

　　從期貨盤面來看，二季度以來，PTA期貨整體表現強勢，7月18日以來更是迎來加速上漲，截至昨日收盤，1809合約收報8888元/噸，累計上漲51.93%；主力1901合約收報7568元/噸，累計上漲32.54%。

　　“這波PTA價格上漲行情是由原油、PX原料漲價引燃，之後借著供應緊張的基本面，在資金的推動下，價格持續大漲，1809期貨合約昨日再度創下五年半來新高8888元/噸，現貨也持續保持升水期貨的狀態。”國投安信期貨分析師龐春豔表示。

　　儘管近期PTA價格漲勢凶猛，但產業鏈成本壓力傳導並不順暢。“本輪PTA行情大漲，導致下遊滌綸及終端織造工廠生產成本壓力較大。雖然滌綸長絲生產仍有微幅利潤，但滌綸短纖生產以虧損為主，且8月底滌綸長絲產銷出現回落，後期滌綸產品價格上漲阻力增加，PTA貨少續漲格局或繼續擠壓滌綸產品利潤。此外，終端織造環節漲價滯後且漲幅較小。因此，使得下遊企業擔憂情緒不減。”安光表示。

　　實際上，今年上半年聚酯行業整體盈利情況較好。龐春豔表示，PTA下遊聚酯企業多與供應商簽訂了較高的合約貨，在上半年價格波動不大的階段，聚酯企業利潤較好。不過，6月底開始的原料持續上漲，擠壓了下遊聚酯企業利潤，目前瓶片、短纖和切片甚至出現虧損。 

　　聚酯企業“轉行”賣原料

　　由於聚酯下遊多為紡織企業，雖然早在PTA漲價之初就開始發聲抵抗，但據中國證券報記者了解，下遊採購實際並未停止。面對近期漲價明顯的化工原料，下遊企業不得不向終端轉嫁價格壓力，也促使近期一系列下遊產品面臨漲價。    

　　“不過，終端衣料很難出現快速調價，因此聚酯企業很難及時將價格壓力傳導下去。”一位不願具名的業內人士表示。

　　除了剛需之外，美爾雅期貨化工研究員徐婧表示，原材料價格過快上漲也使得下遊企業採購積極性降低，產銷逐步回落，一些企業則通過降低開工率等方法來調節自身庫存水準。

　　“雖然上遊PTA價格持續走高，但因價格向下傳導具有一定的滯後性，下遊聚酯行業未能及時跟漲，導致利潤維持低位，市場上因此也出現了抵觸情緒，一些企業不惜采取降負減產方式，通過縮減對終端的供應來減少損失。”卓創資訊分析師王姍表示。

　　據中國化纖資訊網數據統計，目前涉及檢修或減產產能達370-380萬噸，聚酯負荷整體降至91%以下，較年內高點97.7%下降6-7個百分點。   

　　“一些聚酯企業還停止了接單，有的甚至還‘轉行’開始售賣原料，賺取價格差。”上述業內人士表示，通常情況下，在年底聚酯企業會簽訂來年的採購合約，並按月執行採購一定的量，由於近期PTA價格上漲迅速，而且一些PTA生產商自7月下旬開始以高於市場價的方式回購PTA現貨，一些聚酯企業通過轉手售賣手中的原料，也在一定程度上緩解虧損情況。  

　　從化工品行業特性來看，徐婧表示：“化工品行業上中下遊特徵非常明顯，兩桶油、煤化工以及大型民營企業對下遊具有很強的話語權，能夠相對順暢地將上遊成本的抬升傳導至中下遊，而下遊對上遊的議價能力較弱，多數只能通過先被動接受，再逐步向終端轉嫁，且聯合降負來抵抗上遊的時間周期也比較長。”

　　據龐春豔介紹，從滌絲銷售情況看，7月中下旬產銷明顯好轉，可見下遊追漲積極，但8月上旬出現短暫累庫，中旬又開始去庫，導致部分長絲企業庫存清空，尤其POY行業平均庫存不足1天，DTY庫存也從7月初的20天以上下降至11天左右。“可見，在行業傳統旺季到來之前，終端織造對於原料漲價存在預期，市場心態依舊是買漲不買跌。” 

　　“水密碼”暗藏玄機

　　從PTA價格表現來看，一方面，期貨盤面1809合約較1901合約持續保持升水狀態，截至8月27日收盤，價差逾1300元/噸，至近五年來高位；另一方面，現貨價格升水期貨價格，上周開始現貨維持在9000元/噸附近平穩運行。  

　　“期貨合約近強遠弱，反映市場對遠月價格的悲觀預期。”王姍表示，目前來看，PTA供應格局依然偏緊，且還有生產商回購原料，疊加下遊需求具有“金九銀十”的旺季需求預期，以及聖誕節前夕外銷需求支撐，整體來看，年內PTA價格仍有望保持高位運行。不過，後期，隨著福化工貿逐漸複產，屆時將會增加PTA市場供應，且隨著下遊需求端的逐漸收縮，PTA供應緊張格局將有望緩解，價格可能存在回調預期。

　　針對近期PTA價格表現，徐婧分析表示，可以從兩個維度去解釋。首先，從現貨和期貨最本質定義來看，現貨價格高漲更多是代表當前供需基本面向好、現貨緊張局面，而期貨除臨近交割月合約外，主力合約則是未來價格預期的體現。因此，導致期現貨價格走勢存在一定的差異性。

　　其次，在成熟品種上，期貨價格應當是引領現貨走勢。從PTA期貨合約近強遠弱反向結構來看，市場預期代表供需缺口的庫存水準將會在中長周期中逐步累積，因此，1809-1901合約價差創下五年之最。  

　　最後，從以往經驗來看，1809合約一直是倉單重壓的合約，在這個合約上，倉單將會集中注銷，不能再向後流轉，因此承擔的賣保量非常大，而今年期現結構轉變，1809合約仍舊是貼水現貨的局面，因此也使得臨近交割的情況下，1809合約價格不斷走高，而市場預期1901合約對應的供需格局不如1809合約緊張，因此致使1809-1901合約價差創下新高。

　　展望後市，安光認為，本輪PTA現貨貨源緊張是行情炒漲的基礎，而1809期貨合約交割日期日益臨近，目前已不足15個工作日，多頭資金持續熱情不減，空頭資金勢必需要採購高價現貨進行交割或面臨現金虧損。此外，8月末PTA大廠高價回購現貨繼續拉高價格，因此，短期來看，PTA價格有望再度創下階段新高。

責任編輯：吳化章