批文沒了卻收獲倆漲停，千倍市盈率興齊眼藥的泡沫何時破？

都說“投資不過山海關”，但沈陽的興齊眼藥偏不信邪，硬生生把一款沒上市的眼藥水在滿是泡沫的資本市場兌現30個億，而且最近兩個交易日硬扛兩漲停。

雖然沒能創新高，但這一切都發生在興齊眼藥沒有拿到一款眼藥水批文的消息後。而在4月10日後的21個交易日裡，興齊眼藥一鼓作氣用15個漲停摘下“神奇眼藥水”的桂冠，8日收盤後市盈率（動）已經達到1361倍。

再回頭看看還在緩慢爬坡的營收和倒退的利潤，花朵財經（F-Finance）想說，興齊眼藥的泡沫，究竟何時破呢？

01、批文沒了卻領兩漲停

資本市場從來不缺故事，很多老闆天生就是演說家，上市之前把公司包裝成“第一股”、“龍頭”，到處跟投資人兜售，因為故事講好了就能有真金白銀的回報。就算泡沫吹上天，也能有一批盲目的追隨者，比如賈布斯。

興齊眼藥的老闆劉繼東並不是愛講故事的人，但他倒騰的東西卻就是個故事。2016年，劉繼東拿到了新加坡國立眼科中心的獨立授權，獲得阿托品10年臨床數據。這對於已經在行業悶聲搞了十多年研發的興齊眼藥來說，就像是拿到了尚方寶劍。

阿托品是近視治療“神器”，雖然早在19世紀就已經有科學家有了研究成果，但中國藥企誰都沒有倒騰成功。2005年，包括莎普愛思、武漢五景藥業、博士倫福瑞達藥業、興齊眼藥都申報了硫酸阿托品滴眼液的臨床試驗，但只有興齊眼藥的0.01%阿托品獲得緩解近視的臨床許可。

其實阿托品已經在境外上市，別看一瓶眼藥水才幾十塊錢，但想想中國龐大的5億近視人群，聞著都是人民幣的味道。今年1月29日，踩上風火輪的興齊眼藥從CFDA拿到了阿托品院內製劑的臨床基礎，在部分醫院可以使用。

不過，興齊眼藥真正爆發的“功臣”還是今年4月CFDA下發的溶菌酶滴眼液和鹽酸奧洛他定滴眼液兩個批文。再想想阿托品的上市利好，一股韭菜的味道撲面而來，興齊眼藥在21個交易日裡15個漲停、兌現超過30億。不過看看公司現在也不到60個億的市值，就能想到當年有多淒涼。

我們乾脆用K線圖來感受一下。

有沒有很瘋狂？這就像過山車的前半部分，爬坡爬坡，都知道會有下墜，仍要追逐刺激的感覺。

這只是興齊眼藥瘋狂的第一波，第二波才剛開始，但讓花朵財經匪夷所思的是，這一輪“好題材”卻是萬眾矚目的阿托品沒有拿到批文。

7月3日晚間，興齊眼藥發布公告稱申報的3類硫酸阿托品滴眼液注冊申請因不符合藥品注冊的有關要求，未獲批準。

結果7月4日和8日，興齊眼藥迎來兩個強勢漲停，今天收盤後的市盈率（動）已經達到1361倍。還沒見到真身就托起70塊錢的股價，花朵財經只能說，機構對興齊眼藥的熱愛永無止境，不管誰是韭菜，已經有人提前下車，或者正準備下車。

興齊眼藥公告顯示，流通股第一大股東桐實投資在4月12日到26日之間，通過集中競價減持了142.13萬股，按平均價格計算約套現6400萬元。緊隨其後的，是流通股第二大股東禮來亞洲在4月17日宣布，在公告之日其3個交易日後6個月內，計劃減持興齊眼藥4.59%的股份，共378萬股。

所以，誰敢保證沉寂了多年的興齊眼藥不是在被人收割韭菜呢？

02、千倍市盈率業績連續下滑兩年

仔細讀公告就知道，CFDA不給興齊眼藥發通行證的原因很簡單，它仿製的產品被專家認為安全有效性不充分。再一搜，興齊眼藥仿製的居然是“網紅”——被稱為天價眼藥水的亞妥明眼藥水，由台灣麥迪森醫藥股份有限公司（簡稱麥迪森醫藥）生產的0.01%硫酸阿托品滴眼液。

年初時，亞妥明眼藥水被很多人安利後快速躥紅、身價飛漲，一瓶上千、還斷貨。不過，這款神奇的眼藥水已經在年初“繞道”進入大陸市場。據港股上市公司雅各臣科研製藥（02633，HK）早前發布公告，已經取得麥迪森醫藥的獨家代理協議，獨家代理亞妥明眼藥水的區域擴大至覆蓋廣東省。

結果，興齊眼藥倒騰了半天卻因為原研藥的安全有效性而拿不到批文， CFDA這招算不算打臉網紅眼藥水呢？

不管怎樣，立志要做中國“眼藥第一股”的興齊眼藥應該不會善罷甘休，畢竟它在阿托品產品管線上還配置了其他兄弟。但實話實說，在興齊眼藥沒拿到阿托品的正式通行證前，開倒車的淨利潤和經不起細看的財務報表，千倍市盈率和70塊的股價還真有點尷尬。

我們先擺數據：2018年營收4.31億元，同比增長19.78%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1365.87萬元，同比下滑65.37%，連續兩年出現下滑，“縮水”後的淨利潤只有上市當年的六分之一。

淨利潤下滑有其他原因，但需要肯定的是興齊眼藥的銷售人員依舊很拚很拚，上市三年一直驅動公司收入增長。看看銷售費用增速就知道。2018年銷售費用為1.93億元，2016-2018年銷售費用佔營收的比例分別為38.94%、37.22%、44.78%。去年的花銷中，差旅費和業務接待費增幅較大。

不僅如此，興齊眼藥的存貨和應收账款也在持續走高。數據顯示，2016年-2018年興齊眼藥的存貨分別為4810萬元、5483萬元和5631萬元;期間的應收账款為6231萬元、6732萬元和7312萬元。但興齊眼藥沒有披露欠款方的具體名單，也沒表態存貨究竟有哪些。如果都是庫存的眼藥水，是不是又要去庫存了呢？

其實，交易所也對興齊眼藥的年報發了問詢函，但花朵財經看完回復內容的感受就是，興齊眼藥把問詢函涉及的財務問題，又翻開年報把數據扒過來，按類別、明細給列了一遍，看完也沒有解答深交所的問題。今年目前的情況來看，興齊眼藥的經營似乎有所改善。2019年一季報顯示，公司營收1.11億元，同比增長24.81%，淨利潤106.24萬元，同比增加141.52%。

千倍市盈率的泡沫暫且不說，股東急著套現走人不禁讓人浮想聯翩。再看看興齊眼藥上市前後的業績變化，實在有點撐不住這樣的市盈率和股價。