迪威爾營收嚴重依賴海外客戶，公司股權遭司法凍

時代商學院分析師 孫華秋

公司股權遭司法凍結，會對公司IPO進程造成影響嗎？

12月16日，上交所官網顯示，南京迪威爾高端製造股份有限公司（以下簡稱“迪威爾”）科創板IPO申請狀態更新為“已問詢”。

今年10月9日，迪威爾申請科創板上市，選擇第一套上市標準，擬公開發行股票數量預計不超過4866.70萬股，佔發行後股本比例不低於25%，募資5.32億元。這是迪威爾第二次闖關A股，2016年迪威爾因業績持續下滑而終止創業板IPO。

近年來，隨著國際油價復甦，迪威爾的業績也隨之水漲船高。2016-2019年上半年，迪威爾營業收入分別為2億元、3.4億元、5.03億元和3.45億元，淨利潤分別為-3401.63萬元、4165.60萬元、5187.73萬元和4232.64萬元。

然而，時代商學院研究發現，迪威爾近年業績持續增長的背後仍存在一些隱憂：其營業收入嚴重依賴海外客戶，而且應收款項佔比遠超同行，同時公司的產品被納入美國的加征關稅清單，公司股東的股權還被司法凍結。

12月27日，時代商學院就上述問題向迪威爾發函調研，但截至發稿仍未收到回應。

海外客戶依賴症嚴重，關稅或侵蝕部分利潤

國際貿易摩擦加劇，誰受到的傷害最大？毫無疑問是抗風險能力差的中小型的跨國貿易企業。

招股書顯示，迪威爾是一家專業研發、生產和銷售油氣設備專用件的供應商，目前已形成井口及采油樹專用件、深海設備專用件、壓裂設備專用件及鑽采設備專用件為主的四大產品系列。

2016—2019年上半年，迪威爾出口外銷收入分別為1.54億元、2.39億元、3.73億元和2.30億元，佔當期營業收入的比例分別為76.93%、70.38%、74.40%和66.92%。

同時，迪威爾的前五大客戶大部分均為海外油服企業。2016—2019年上半年，迪威爾對前五大客戶的銷售總額分別為1.58億元、2.51億元、3.58億元和2.45億元，佔營業收入的比重分別為78.64%、73.89%、71.33%和71.01%。其中，2019年上半年，Schlumberger Limited、TechnipFMC plc、Aker Solutions和BHGE這四家海外企業銷售額佔營業收入的比重合計61.07%。

2019年5月9日美國政府宣布，自5月10日起對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10%提高到25%，加征關稅清單中涉及迪威爾的產品，上述關稅政策直接影響到其在美國客戶的採購成本。

同時，公司產品出口主要以美元進行貿易結算，外銷產品的外幣價格自接受訂單時即已確定，公司外銷業務比例超7成，因而也面臨匯率急劇變動產生一定的匯兌損益。

時代商學院認為，迪威爾作為一家油氣設備製造商，其專利和技術不是具有唯一性和排他性，亦未達到細分領域的寡頭地位，國內外均存在較多競爭對手，如果他們逐步進入公司主要客戶的供應商體系，將對該公司構成實質性競爭。此外，如果迪威爾因自身在技術提高、質量保障及管理提升等方面的原因，以及客戶因外部經營環境變化或者其自身發展調整等方面的原因，導致客戶對公司的訂單大幅度減少，公司業績將存在下滑的風險。

迪威爾在招股書中也坦承，若國際貿易摩擦繼續擴大，或未來出現其他阻礙國際雙邊或多邊貿易的事件，將會導致進一步擠壓行業利潤空間，對公司的生產經營帶來一定不利影響。同時，公司也不排除因地緣政治因素發生重大變動而帶來生產訂單減少甚至取消的可能，從而給公司未來業績帶來負面影響。

應收款項佔比遠超同行

客戶集中度過高，不可避免造成公司對客戶的議價能力低下，體現為公司的應收款項規模持續增長。

2016—2019年上半年，迪威爾應收账款和應收票據總金額分別為0.95億元、1.29億元、1.95億元和2.91億元，佔營業收入的比重分別為47.21%、37.83%、38.84%和84.44%。

而同期迪威爾同行可比公司道森股份應收款項佔營業收入的比重分別為26.22%、27.58%、24.49%和54.76%。顯然，迪威爾應收款項與營業收入的佔比遠超同行，差幅少則10個百分點，多則接近30個百分點。

招股書顯示，迪威爾2016年業績虧損主要是因為全球原油價格大幅下跌，導致油氣設備行業景氣度明顯下降。之後得益於油價的回升，公司的業績逐步回升，因此迪威爾受行業景氣度影響非常大。

時代商學院認為，迪威爾應收账款呈逐年大幅增加的趨勢，如果未來全球宏觀經濟形勢繼續惡化，石油行業因新能源行業快速發展、油價走低等不利變化造成行業投資支出減緩，個別客戶經營狀況惡化，公司存在應收账款難以收回而發生壞账的風險。

部分股權遭司法凍結

天眼查顯示，2016—2018年，迪威爾第二大股東楊建民和第五大股東葉兆平合計36次質押迪威爾的股權，目前均處於有效狀態，兩人分別持有迪威爾14.90%和4.66%的股權。此外，第七大股東楊舒、第九大股東四川恆康和第十大股東曹本明的股份也被質押了。

值得一提的是，第五大股東葉兆平和第九大股東四川恆康質押股份已被司法凍結。目前，因三起金融借款合約糾紛，葉兆平遭廣州金控小貸公司起訴，持有迪威爾股份均被凍結；而四川恆康股權遭凍結是因為民間借貸糾紛案，借款人宋麗華向法院申請強製執行。

此外，今年迪威爾持股50%的子公司南迪科耐德（南京）科技有限公司一度被南京市場監督管理局列入企業經營異常名錄。

據迪威爾律師工作報告，截至報告出具日，已質押股份佔發行人股份總數的16.44%，其中葉兆平及四川恆康上述質押股份已被司法凍結，楊舒為原公司董事的子女。華鵬飛股份有限公司訴楊建民等8名被告股權糾紛一案處於二審階段，尚未審結。

該律師認為，葉兆平所持股份質押典當期限已屆滿，且被司法凍結；四川恆康所持股份已質押且被司法凍結，現案件已進入執行階段，兩者均存在股份被用以償債的風險。其認為，葉兆平、四川恆康持有的股份佔比分別為4.66%、4.11%，均低於5%，即便其所持股份發生變動，也不會對發行人股權結構、生產經營、財務狀況、未來發展及持續經營能力等產生重大影響。