大行肉搏“裡拉之戰” “禿鷲”圍獵幾時休

　　中國證券報

　　□本報記者孫翔峰

　　土耳其裡拉的重挫引爆全球市場，國際投行交易員進行了慘烈博弈，以做空為主的“禿鷲”資本在這一輪行情中大獲其利。分析人士認為，隨著新興市場逐步采取反擊措施，配合上各國基本面傾向穩定，短期做空良機已經逐步逝去。同時，考慮到世界經濟環境不穩定性增強，增加美元、美債以及日元等避險資產多頭倉位仍在是比較明智的選擇。

　　“禿鷲”翻飛新興市場

　　土耳其裡拉等新興市場貨幣的頹勢讓做空的“禿鷲”基金享受了一場難得的饕餮盛宴。

　　據此前彭博新聞報導，知情人士透露，德銀固收交易員們在之前裡拉大跌的兩周之內大賺3500萬美元。該人士稱，德意志銀行債券團隊今年已賺得4500萬美元，其中四分之一的收益就是過去一周通過債券和衍生品賺到的。

　　相比之下，裡拉多頭巴克萊在“裡拉之戰”中目前損失慘重。據彭博新聞，巴克萊一名資深交易員因為土耳其債券押錯方向，過去幾天面臨大約1500萬英鎊（1900萬美元）虧損。

　　“從德銀和巴克萊的體量上看，這種盈虧都是非常有可能的，”上海一家大型國有銀行的外匯交易員對中國證券報記者表示，在如此極端的行情中，看準方向做空帶來的收益可能非常驚人。該交易員透露，在同一期間，國內投資者通過境外账戶做空裡拉獲利的也大有人在。

　　“4月以來，美聯儲加息節奏提速，美元指數超預期上漲，美國10年期國債收益率飆升，致使新興市場金融動蕩加劇，哀鴻遍野。當時阿根廷率先爆發危機，土耳其緊隨其後，巴西、印尼等新興市場經濟體無一幸免，金融脆弱性顯著升高。近期，隨著美土局勢進一步惡化，土耳其再次發生金融動蕩，匯率大幅貶值，資本外流加劇，恐慌情緒蔓延至歐洲和其他新興經濟體，引發市場對再次發生全球金融危機的擔憂。”中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫在接受中國證券報記者採訪時表示，脆弱的新興市場讓“禿鷲”資本抓住了機會。

　　王有鑫認為，下一階段，考慮到美聯儲還要加息、地緣政治衝突不斷更新、美元持續走強、外部融資環境收緊，經濟基本面脆弱、政策框架不完善、地緣衝突和國內政治風險較高的國家將遭受進一步考驗。綜合考慮政治風險及“雙赤字”、外債規模、儲備覆蓋率等指標，發現土耳其、阿根廷、捷克、烏克蘭和波蘭是風險最高的幾個新興市場國家。此外，印度、泰國、菲律賓、馬來西亞等亞洲新興市場國家金融風險同樣較高。在此背景下，上述國家貨幣可能還會面臨較大貶值壓力。

　　不過，部分分析人士認為，隨著新興市場逐步采取反擊措施，配合上各國基本面傾向穩定，短期做空良機已經逐步逝去。土耳其財長近期表示，將與其他夥伴共同度過這段美製裁期，包括德國和中國。其同時在電話會議上向投資者表示：土耳其央行的外匯儲備超過900億美元，已經采取措施來限制外匯市場融資。

　　“本輪新興市場波動已經過了高潮期，短期內市場風險偏好的均值回歸將使得押空新興市場操作成為雞肋甚至遭受短期損失。”建信期貨高級巨集觀研究員何卓喬對記者表示，“但是從基本面上看，美國積極財政政策、美聯儲緊縮貨幣政策以及川普強硬外交政策對新興市場貨幣的衝擊未到結束時，這意味著新興市場經濟與貨幣將在中長期內繼續處於緊張環境中，投資者應耐心等待市場風險偏好恢復正常後繼續尋找機會。”

　　避險資金回流美日

　　近期，避險資金正加速從新興市場撤離，湧入美元、日元和美債等避險資產領域。

　　國際金融協會（IIF）16日發布報告稱，土耳其市場混亂形勢已經明顯導致投資者對新興市場資產興趣下降，自8月9日以來新興市場資金流出規模達14億美元。東京金融交易所（TFX）數據顯示，8月10日日本散戶投資者持有的土耳其裡拉淨多倉規模下降8.94億裡拉（1.3735億美元），降幅超過35%，創下有記錄以來單日最大降幅。反映當前日本散戶投資者撤離新興市場風險資產的速度。

　　“近期日元有比較多的買盤，核心還是在於全球貨幣政策的分化，美國持續加息周期中，資金會從新興市場持續流出，而日元是比較傳統的避險資產。”前述外匯交易人員對記者表示。

　　何卓喬也認為，由於日本社會老齡化以及日本利率長期處於低水準，充裕的貨幣流動性在缺乏國內投資機會的情況下只能將目光轉向國外，這使得日元成為典型的避險貨幣，國際經濟政治環境好轉則日元貶值否則升值；在近期新興市場波動中，日元綜合匯率大幅升值，對衝基金削減甚至平倉日元空頭頭寸是很合理的。

　　王有鑫表示，新興市場貨幣的任何風吹草動都將引發全球連鎖反應，帶動日元等避險資產上行。但考慮到目前日本央行依舊實行量化寬鬆貨幣政策，日美利差逐漸擴大，日元上行太空預計將有限。

　　“為避免日元持續升值擠壓出口，在貿易戰背景下對經濟復甦不利，日本央行還有可能出手抑製日元繼續升值。因此，從目前資訊看，多數對衝基金選擇在108附近對日元沽空頭寸進行獲利平倉。”王有鑫說。

　　美元及美債仍然是全球避險資金的首選。“在短線來看，我們仍然看好美元，”渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對記者表示，美元貨幣政策相對穩定，美聯儲基本確定全年有4次加息，而2019年加息可能也會有3次。相較之下，美國之外的市場經濟表現時強時弱，特別是歐元走勢相對較弱。

　　不過，全球資本回流會導致更多資金追逐美元資產，增加美元升值壓力，“美元荒”現象將愈演愈烈。王有鑫認為，借鑒1998年亞洲金融危機期間的教訓，“美元荒”現象會導致全球以美元計價結算的國際貿易陷入困境，疊加全球貿易政策收緊，將進一步加大國際貿易復甦的不確定性。美元升值和美聯儲繼續加息也將導致新興經濟體金融動蕩持續，全球股市、匯市和債市價格面臨衝擊。

　　另外，新興經濟體的償債成本將提升，債務違約風險上升。由於前幾年全球市場利用美國的低利率增加了大量美元負債，在利率上升環境下，再融資成本上升，同時美元升值也會增加以非美元作為還款來源的債務人的償債負擔，從而可能導致違約率上升。

　　同時，過多避險資金湧入也讓短期美元衝高回落的擔憂增加。在8月15日美元指出逼近97之後，市場做多美元熱情下降，截至記者發稿前，美元指數已經回落至96.12。

　　人民幣匯率有望穩定

　　今年以來，本身外圍市場環境變化和國際收支調整影響，人民幣就存在貶值壓力，且貶值幅度不斷擴大，破7討論也日漸升溫。近期隨著外部形勢惡化，新興市場金融動蕩加劇，同樣作為風險資產和新興貨幣的人民幣也遭受到了市場的懷疑，外部波動逐漸蔓延和傳染至國內，在岸和離岸人民幣一度雙雙跌破6.9。

　　王有鑫表示，在此前提下，央行不得不通過采取限制自貿區账戶向境外融資的方式來穩定市場信心，同時抬高離岸市場做空人民幣的成本。

　　與此同時，近期港幣也承受較大壓力。8月15日日內，美元指數持續走強，港元兌美元匯率也一度突破7.85的紅線。大量資金湧入香港市場進行套利，香港金管局不得不在8月15日一天內連續兩次出手捍衛聯繫匯率制度，合計買入45.14億港元，刺激港元Hibor全線走高。而在香港金管局出手後，香港銀行體系總結餘將進一步下降至1048.92億港元。

　　“港元貶值壓力雖然再起，但考慮到香港經濟基本面較為穩健，銀行和金融體系應對風險能力較強，聯繫匯率制度的自動穩定機制也將有效發揮作用，香港有能力應付市場波動和資金外流帶來的挑戰。”王有鑫表示。

　　以今年5月為例，港府多次入市乾預外匯市場，通過買港元賣美元操作，使銀行體系總結餘大幅下降，一定程度上收緊了港元流動性，使港元融資成本提高，收窄了美港息差，港元暫時得以穩定。從這個角度看，隨著後續港府繼續采取操作，聯繫匯率的自動穩定機制將很好地發揮作用。

　　人民幣匯率也有望保持穩定，市場分析普遍認為，新興市場波動只會從情緒面上對人民幣產生影響，受益於國內相對穩定的經濟基本面，人民幣貶值預期不強。

　　“新興市場波動對人民幣的影響來自三個方面，一是市場風險偏好的傳染影響；二是新興市場波動經由貿易途徑對中國經濟產生的實質性影響；三是鑒於市場對新興市場波動原因理解而修正人民幣基本面的交易衝擊。”何卓喬表示，新興市場動蕩並不會從基本面上改變人民幣的狀況。

　　前述外匯交易員也表示，中國央行仍然持有較多的政策工具。此外，人民幣貶值仍然是跟隨者美元升值的節奏，除非美元持續性大幅度拉升，此外並看不到人民幣匯率破7的可能性。

　　“我傾向於認為人民幣貶值差不多了，現在已經處於均衡位置，”該交易人士表示，對於國內投資者而言，持有美元資產已經不是很好的策略，反而安心持人民幣更加安全。

責任編輯：張寧