“逆周期因子”重啟後人民幣大幅跳漲

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　　⊙張驕 ○編輯 黃蕾

　　人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”後的首個交易日，人民幣匯率一掃近期頹勢，急速反彈。

　　8月27日，在岸人民幣對美元開盤暴漲逾700點，日內最高觸及6.8061，收盤報6.8171，較上周五日收價上漲逾600點；離岸人民幣對美元一度漲破6.80心理關口，刷新7月31日以來盤中新高，截至發稿時，仍維持在6.81附近。同日，人民幣對美元中間價大幅調升202個基點，報6.8508。

　　業內人士表示，重啟“逆周期因子”等逆周期調節措施被逐一採用，監管層向市場釋放積極信號的態度越發明顯。“逆周期調節還有後手，預計人民幣匯率將企穩。”

　　揭開“逆周期因子”面紗

　　引入“逆周期因子”是一種調節外匯市場的工具，能適度對衝市場情緒的順周期波動，也大幅提振了市場信心。

　　2017年5月，為修正單向市場預期以及抑製人民幣匯率走弱，“逆周期因子”首次亮相。2018年1月，跨境資本流動和外匯市場供求趨於平衡，中間價報價行陸續將“逆周期因子”調整為零。8月24日夜間，“逆周期因子”重啟。

　　從以往的實踐經驗來看，“逆周期因子”調控效果顯著，自上次引入後，人民幣對美元開啟了長達半年的升值通道。

　　要解析這一政策產生的影響，首先需要了解中間價的報價機制。對此，招商證券首席巨集觀分析師謝亞軒表示，外匯市場做市商會參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化進行報價。

　　引入“逆周期因子”後，人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。分析人士解釋稱，“逆周期因子”相當於在各個中間價報價公式裡增加了一個變量，報價行單日報價可能將更多的向人民幣升值的方向傾斜，從而調節市場的順周期的波動。

　　中間價對於人民幣匯率的變化至關重要。“中間價決定了人民幣匯率每天漲停和跌停的極端價位，中間價既是每個交易日人民幣匯率的‘錨’，也是一個時期人民幣匯率升貶速度的一個關鍵條件。”謝亞軒說。

　　從市場影響來看，交通銀行首席經濟學家連平表示，重啟“逆周期因子”有助於理順外匯市場供求關係，較好地管控外匯市場的“羊群效應”。

　　謝亞軒認為，此舉除了有望緩解一部分貶值壓力之外，還有助於降低匯率穩定與利率政策之間的衝突。“市場擔憂，未來如果人民幣匯率貶值壓力增大的話，短端和長端利率有進一步上行的風險，這一擔憂就目前而言可以適度放下。”他說。

　　人民幣匯率有望企穩

　　為維穩人民幣匯率，短期內提高遠期售匯風險準備金率、限制銀行同業對境外資金拆放以及重啟“逆周期因子”等逆周期調節措施被逐一採用，監管層向市場釋放積極信號的態度越發明顯。

　　中信證券固定收益首席分析師明明指出，除了已經實施的相關政策之外，人民銀行還可通過包括主動運用外匯儲備來投放或收回美元；遠期合約做空掉期點，並根據匯率波動合理展期；與商業銀行進行掉期貨易，將美元釋放給商業銀行，後者在即期市場拋售等方式來管理匯率預期。

　　“市場顯然不必再對匯率走勢過度擔憂。”平安證券巨集觀固收團隊表示，考慮到我國龐大的外匯儲備規模，人民銀行短期將匯率維系在合意水準的潛在能力顯然是毋庸置疑的。

　　展望下一階段人民幣走勢，外匯交易中心公告中稱，預計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水準上保持基本穩定發揮積極作用。

責任編輯：郭建