美元指數高舉屠刀之下 土耳其依靠黃金負隅頑抗

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　　土耳其的經濟正被卷入因美元升值帶來的通貨膨脹危機之中。但好在當地銀行業政策的改變使得其近年來累積了大量黃金儲備，這是一把雙刃劍。展望未來，土耳其高赤字、高通脹問題並不能因持有黃金而發生改變。

　　土耳其黃金儲備逐年飆升

　　2011年年底，土耳其開始在中央銀行的支付體系中加入黃金這一實物資產。鑒於土耳其裡拉的波動性較大，而本國穩定匯率能力有限，當地政府允許商業銀行使用黃金代替土耳其裡拉來作為銀行的存款準備金，有助於確保銀行資本化。

　　在過去六年多的時間裡，土耳其中央銀行已經累積了400噸黃金。實物黃金的儲備量甚至比英國還要多，而大規模的囤積黃金也使得當地銀行規避了本幣貶值的風險，即因熱錢回流美元資產而給新興市場帶來的資金流動性危機。

　　根據紐約金融谘詢公司CPM Group的數據，英國央行擁有1000萬盎司黃金折算下來約311噸黃金，遠低於目前土耳其央行存有的超過1800萬盎司的黃金。而在2011年之前，這一數據還不到400萬盎司。

　　當地銀行業政策改變掀起黃金熱

　　土耳其對黃金如此狂熱的根本原因是早在10年前當地政府制定的銀行業規則發生改變。

　　最大的改變就是允許銀行將黃金當做虛擬的金融資產來使用，政策變化的結果是土耳其央行的黃金儲備大幅增加。另外，當時的規則還幫助解決了私人持有大量黃金這一問題。

　　在美元升值危機爆發前，當地國家的黃金儲備已經在加快增長，此次因美債收益率回升而導致當地人民繼續購買黃金對衝風險只是加重了這一趨勢。 

　　對此，CPM創始人傑夫克里斯蒂評論，土耳其加大對黃金的購買力度是理所當然的，對他們而言，在具備政府法令背書的前提下，當風險來臨時黃金顯然比本國貨幣更為可靠。

　　巴黎國際管理學院全球經濟學教授Ivo Pezzuto 也對這一創舉表示認可，並稱政府能夠掌控黃金的數量來起到間接調整貨幣政策的作用，同時亦可以幫助穩定銀行資本和當地經濟。 

　　巨大的黃金儲備是一把雙刃劍

　　黃金增加的來源幾乎都是中央銀行的金屬商業銀行存款，而不是當地政府購買來當作國家的外匯、黃金儲備。

　　黃金對於土耳其本國的意義並不是單純的躺在保險櫃中保值財富，而是為銀行提供更多土耳其裡拉貸款做出擔保。在高通脹盛行的時期，對於本國的經濟意義目的遠大於其本身資產的升值保值。

　　美元兌土耳其裡拉已經從年初的3.7上升至今4.7，當地貨幣累計年內貶值逾25%，隨之而來的惡性通貨膨脹風險升高。據悉，今年以來通貨膨脹年率已經上升40%，但好在以土耳其裡拉計算的黃金價值也會增長，畢竟從年初至今美元和黃金的表現相對靜態。而隨著通貨膨脹的上漲，商業銀行的黃金存款的價值也越來越高。

　　通貨膨脹率的不斷上升最終表現為當地貨幣的購買力逐漸萎縮，但黃金的價值卻沒有受此影響。這對商業銀行來說是一個天大的利好，銀行管理者不必擔心，因本幣貶值而需要不斷向央行補充增加存款以維持最低所需的存款準備金。

　　另一方面，由於黃金的價值兌土耳其裡拉的不斷向上調整，這意味著銀行可以借貸初更多的資金來賺取息差，而不用考慮儲備更多的現金等問題。換句話說，理論上變相的“金本位製”自動幫助穩定銀行的財務狀況。

　　但有一點需要警惕，政府對這些額外的黃金儲備並不具備所有權。它們是商業銀行的資產抑或是向金融機構存入金銀的投資者的資產。

　　這就意味著私人投資者可以選擇拿回他們存入的黃金。與從存款账戶中取出現金的情況相同，如果每個人在同一時間大量取現，可能造成銀行短期資金不足造成銀行違約風險的提升。 

　　如果美元兌土耳其裡拉單邊性暴漲的局勢不能被遏製，那麽土耳其人民很可能對本國貨幣失去信心並取出他們的黃金放在保險櫃。屆時，當地商業銀行就需要立即向土耳其央行補充巨大數額土耳其裡拉。

　　土耳其需採用利率走廊解決高通脹困境

　　土耳其的黃金儲藏可能一定程度上抵禦外部風險，但其長期的高赤字、高通脹等經濟問題仍難以解決。

　　據去年9月中東國家情況報告顯示，土耳其的信貸問題十分嚴重，這主要是由於經濟增長過快而引發的高通脹問題。

　　儘管4月份土耳其官方宣布的通貨膨脹率年率為10.85%，但這似乎是相對經濟的衡量標準，並不能反映現實情況。

　　根據霍普金斯大學應用經濟學教授史蒂夫漢克的估計，實際的通貨膨脹的可能性是40%。他使用經濟學家稱之為購買力平價的標準來計算，該指標包含土耳其境內商品和服務的實際成本。

　　土耳其裡拉的暴跌與投資者競相退出對其國家的投資都使得土耳其經濟堪憂，出於對風險不確定性的規避，他們已經出售了以土耳其裡拉為計價部門的投資，並轉向美元資產和其他沒有受到高通脹影響的主要貨幣。

　　另外，此前雖然土耳其政府一天間上調300點基準利率，但貨幣政策的收緊意味著實體經濟的放緩，這一現象顯然不能長久。

　　因此土耳其政府勢必要解決這一問題，目前最可靠的方案是使用廣泛的利率通道和多種利率，這使得政策制定者的操作更加靈活，能夠調整每日向商業銀行提供的現金成本。

責任編輯：何凱玲