作為K12課外培訓領域的雙強，新東方和好未來一直備受關注，關於兩家孰強孰弱的判斷也無定論。從過往3年的季報來看，新東方的財務數據呈現出較大環比波動，而好未來則相對平緩，這當然與雙方的主營業務收入構成有很大關係，但也與雙方選擇的不同策略有關，而這些選擇的不同都會體現在財報的呈現結果上。那麽，僅從財務匯報來看，哪些指標是各自的優勢，而哪些又是相對需求不足的短板呢？
日前，新東方和好未來相繼發布了最新一季的財報，作為在K12課外培訓以及大教育行業布局最為廣泛的兩家企業，雙方的業務有很大的重合和相似度。那麽從最近幾年財報表現來看，誰更佔優呢？本文將從三個維度展開對兩家企業的對比分析，以期解答雙方優勢及短板所在。
規模性指標
規模性指標可以反映兩家企業的市場份額，市場影響力，品牌影響以及對股東回報等方面的評價指標。
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營收
注：由於兩家財年的其實月份不同，橫軸時間以新東方財報時間為標準，好未來的按照對應實際時間段的財務報表數據對應。
從營收上看，在過去3個多財年，新東方佔據優勢，一直領先於好未來。在最近一季的財報中，新東方營收約為8.6億美元，好未來約為7億美元，後者為前者的81.4%。
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毛利潤
毛利潤上，情況與營收大致相當，新東方幾乎每個季度都超過好未來。最新一季財報中，新東方毛利潤約為4.92億美元，好未來約為3.3億美元，後者為前者的66.9%。
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經營性利潤
經營性利潤上，情況略微複雜，2016/2017財年的時候，新東方在大部分季度保持著優勢，但是這種情況在2018年實現了反轉，好未來在該年的3個季度都超越了新東方。
值得一提的是，雙方的季度數據都表現出一定的淡旺季的波動，新東方的這種波動更明顯一些。對新東方來說，每年的一季度，也就是6月初至8月底的這個季度，是提供最大經營性利潤貢獻的季度，而接下來的9-11月份，則較為慘淡，2016/2018財年都出現了經營性虧損，2017財年的經營性利潤也僅有21萬美元。
這說明暑假學季對新東方的重要性，並且或許是由於提前透支了部分需求，在接下來的季度，新東方面臨較大的經營性業績壓力。好未來雖然也曾顯了這樣的特點，但總體來說，季度之間的波動並不大，相對較為平緩。最新的財季，新東方經營性利潤為1.61億美元，好未來約為8100萬美元，後者為前者的50%。
而在前一個季度，新東方經營性利潤約為為5659萬美元，好未來約為7499萬美元，後者為前者的132.5%。從2016Q1至今，新東方累計經營性利潤約為8.85億美元，好未來約為5.65億美元。回溯一整年期間，新東方累計經營性利潤約為2.63億美元，好未來約為2.67億美元。這反映出從2018財年開始，好未來實現了在經營性利潤一項指標上的反超。
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Non-GAAP經營性利潤
Non-GAAP經營性利潤的主要調整扣除了股權激勵費用。在這一項指標上，情況與經營性利潤大體相當。最新財季，新東方Non-GAAP經營性利潤約為1.75億美元，好未來約為9900萬美元，後者為前者的56.5%。2018Q4，新東方Non-GAAP經營性利潤約為7900萬美元，好未來約為9000萬美元，後者為前者114.2%。
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歸母淨利潤
歸母淨利潤上，趨勢與經營性利潤大體一致。唯一有所不同的是，好未來在2016/2017財年呈現了與新東方類似的季節波動，暑假所在季報的淨利潤比重非常大，但是這種情況自2018財年開始有了改變，而也是從2018財年開始，好未來在淨利潤這一項指標上有比較大改觀，縮短了與新東方的差距。
最新財季，新東方實現歸母淨利潤1.23億美元，好未來約為7700萬美元，後者為前者的62.5%;2018Q4，新東方歸母淨利潤為6500萬美元，好未來約為6700萬美元，後者為前者的103.6%。
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Non-GAAP歸母淨利潤
Non-GAAP歸母淨利潤相比歸母淨利潤，調整項主要為股權激勵計劃以及新東方在最新一個財季做出的一項對長期投資公允價值變動的減值損失調整。在這項指標上，趨勢與歸母淨利潤大致相當。
最新季度，新東方Non-GAAP歸母淨利潤約為1.84億美元，好未來為9500萬美元，後者為前者的51.6%；前一季度，新東方Non-GAAP歸母淨利潤約為8700萬美元，好未來約為8200萬美元，後者為前者的93.7%
小結，在規模一項上，整體上新東方還是呈現出優勢，特別是在財報的頂端，新東方還一直保持著絕對優勢。不過，越靠近財報的底端，這種優勢就越來越不明顯，甚至在近期有被好未來反超的情況。而這也會反映在下面這類指標的對比上。
盈利能力指標
企業的盈利能力是競爭的關鍵之一，盈利能力強的企業表現出更強的議價能力，意味著更高的品牌認可，同時也意味著更高的資源配給和使用能力，能夠在同等資源投入下，為股東帶來更高回報。
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毛利潤
在毛利率指標上，新東方保持著絕對優勢，在過去幾年僅在每年的Q2這個季度好未來能夠基本達到新東方的毛利率水準。同時，圖形也反映出新東方在經營上季度間的波動性，Q1季度往往是表現最好的，緊接著的Q2便有較大降幅，這主要源於其營收的變化，而主營業務成本卻無法完全按比例下調，導致毛利率在Q2（也就是9-11月份的淡季）出現下滑。反觀好未來，卻一直保持比較平穩的水準。當然，這也與兩家企業經營的服務內容有直接的關係。
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經營性利潤率
相比毛利率，經營性利潤率反應的波動更明顯些，在這項指標上可以看到新東方呈現了非常明顯的波動，每年的Q2季度，經營性利潤率都非常低，甚至出現了負值，而Q1仍然是表現較好的時段，之所以會比毛利率呈現更大的波動，在於在Q1季度，新東方的營收相對其他季度很高，會拉動整體經營性利潤率水準，而像市場行銷費用和管理費用等全年要持續投入，因此在營收下滑的月份（例如Q2），經營性利潤就會表現相對較差。總體而言，好未來也呈現了這樣的趨勢，但波動幅度要小很多，並且有逐年平滑的趨勢。在2018年，有3個季度，好未來的指標要好於新東方。
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Non-GAAP經營性利潤率
Non-GAAP經營性利潤率剔除了股權激勵計劃的影響，在這幅圖上，好未來的明顯要表現更好一些，從2016年開始，除每年Q1季度外，基本上都超越了新東方的同期表現。
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歸母淨利率
從歸母淨利率來看，兩家企業的水準大致相當，早些年份，新東方會呈現出一定的微弱優勢，但從2018Q2開始，好未來在這一指標上開始超越新東方，雖然差距尚不明顯，這與經營性利潤率呈現出一致的節奏，在近期，好未來的盈利水準已經開始接近或趕超新東方。
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Non-GAAP歸母淨利率
在這項指標上，基本與前一項沒有太大變化，唯一的變化在最近的一個季度裡，新東方有一項約4700萬美元的長期投資公允價值變動損失回調，使得在這個季度調整後的淨利率有一定提升。
小結，在盈利能力這一項，靠近財報頂部指標產生的相應比率（例如毛利率）新東方有更大的優勢，這主要源於其營收規模一直大於好未來；而在越靠近財報底部產生的相應比率，尤其是在過去的一個財年，好未來呈現出反超的態勢，在全年大部分季度盈利能力上接近或反超了新東方。總體而言好未來在這一類指標上稍佔優勢。而這種變化，或許會在下面這組指標上得到印證。
增長性指標
除了橫切的財務表現之外，企業自身縱向的增長指標更能反映出企業發展的整體態勢以及巨集觀經濟和市場的狀況。由於是橫切變量是一維變量，而縱比指標是二維變量，更能體現出沉陷的發展趨勢。
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營收YOY
營收YOY（Year over Year）比較的是每季度收入與去年同期季度的增長率。在營收YOY這一指標上，好未來呈現了比較大的優勢，從2017Q1開始，營收的YOY都在50%以上，有的季度甚至達到了80%的水準，呈現出非常迅速的發展勢頭。
而新東方由於歷史基數較大，在增長率方面會稍顯吃虧，特別是2017財季，增長比較乏力，不過，從2018財年開始，新東方的增長率有所上升，特別是在其相對營收佔比較小的2、3、4季度，增長率有更強的表現，與好未來的差距在縮小。
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毛利潤YOY
毛利潤YOY上，情況與營收的情況比較類似，好未來一直保持著強勁的增長，除了最近的一個季度，YOY都超過了50%，有的季度達到了85%的水準。不過，在最新的季度，其增長率放緩到了30%左右的水準。新東方在這一指標上也一直落後，不過自2018Q2開始，其增長率有較大幅度提升，在最新的季度，與好未來的差距已經不到10個百分點。
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經營性利潤YOY
由於新東方在2016Q2和2018Q2經營性利潤都出現了虧損，據此得出的YOY不具參考意義，故做了剔除。好未來在這一指標上仍然有比較大的優勢，除了每年的Q1（6-8月）外，其他月份的增長率都非常之高，最高達到了170%的水準。
而且這種增長是持續的，在前一年實現高增長率之後，後一年還能繼續保持比較強勁的增長，Q1的增速較慢是因為Q1的經營性利潤絕對值起初就比較大，因此難以達到很高的增速；而在其余季度的增速則反映出其在相對淡季的經營性利潤有了較大的提升。
而新東方在其全年經營性利潤佔比最大的Q1增速平平，Q2的表現時好時壞，總體絕對盈利水準沒有太大改善，2017Q3和Q4雖然實現了較大的增長，但這種增長沒有在2018財年得以繼續，新東方在改善經營性利潤增長方面仍任重道遠。
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Non-GAAP經營性利潤YOY
Non-GAAP經營性利潤的情況與經營性利潤的情況大體相似，稍有不同的是，兩者的差距相較於經營性利潤有所縮小。
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歸母淨利潤YOY
歸母淨利潤YOY上，好未來依然佔據著優勢，特別是在近幾年的增長率絕對值非常高，最高達到了差不多200%的增長，這還是很強勢的增長勢頭表現。新東方的表現則存在不小的差距，總體增長率相差較大，增長的情況又未能保持。
例如在2017Q2實現了76%的增長，但2018這一數值將為了-58.7%，2017Q3增長率為40%，而後一年僅為1.12%，這都表現出在淨利潤上缺乏持續增長的動力，偶爾的快速增長也是比較偶然或者衝刺的結果，沒法在下一財年繼續，更為不利的是，在其全年佔比最終的Q1季度，2019年Q1，其淨利潤負增長22.2%，這個信號是之前的兩個財年沒有出現的。
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Non-GAAP歸母淨利潤YOY
在Non-GAAP歸母淨利潤YOY一項指標上，相較於上一指標，雙方的差距在縮小。主要原因在於雙方不同的股權激勵計劃安排。好未來的安排比較簡單，基本上是逐季度小幅遞增的趨勢。而新東方不知是有意為之，還是純屬巧合，會在每年的Q1季度降低股權激勵支出，而在Q2\Q3\Q4加大股權激勵計劃，由於這種安排恰好與其營收的周期相反，這體現在財報上，會衝高Q1季度的淨利潤表現，而Q2\Q3\Q4則會受到一定的負面影響。這樣的股權激勵安排使得新東方反而呈現出Non-GAAP歸母淨利潤YOY指標上的利好表現。不過，整體來看，好未來還是擁有絕對優勢。
小結，在增長性指標上，好未來幾乎在每個指標上對處於優勢地位，這種優勢在越靠近財報底端的科目增長上約為明顯，而新東方受製於之前擁有的體量，在增長性指標上本身就有些吃虧，在加上在淡季財季的不穩定表現，使得其在這類指標上的表現不及好未來。
結束語
新東方憑借多年打下的根據，在規模指標，特別是財報頂端科目上還有比較大的優勢，不過，近年來，好未來一直在奮起直追，這種追趕的效果直觀的體現在雙方增長性指標的對比上。而且，更為重要的是，在利潤類指標上，特別是靠近財報滴端的利潤指標上，無論是在絕對值，還是相應的比率上，好未來都接近或超過了新東方，表現出更強勁的盈利能力。未來兩家企業的爭奪還會繼續，好未來是否能維持目前的勢頭？新東方又能否從一向薄弱的Q2季度開始打開局面？讓我們拭目以待。
撰文 | Fisher
校審 | 石斛
製圖 | 澄悠
視覺 | 幾何
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