百事下注五穀磨房（1837.HK），1.31億美元收購近26%股份，布局中國健康食品

7月26日早間，五穀磨房發布最新公告顯示集團股東持股變動情況（如下圖）。其中，主要股東列表一欄驚現世界500強——全球食品飲料巨頭百事公司（PepsiCo, Inc）。

與巨人聯姻，市場表現急速拉升

根據公告披露，五穀磨房售股股東將轉讓集團合共566,506,000股於百事公司，佔比總股數25.844%，此項交易作價每股1.80港元，總代價約 1.31億美元；轉讓完成後，百事公司將僅次於創始人擁有的五穀約42%的股份，以近26%股份佔比成為五穀磨房第二大股東。

利好消息一出，市場一片歡呼雀躍，不出意料，今早五穀磨房股價高開34.83%，（如下圖）開報2.4港元，創下上市以來新高，盤前成交10.21億港元，最新總市值達到53.14億港元。

看得出，市場和投資人對於五穀與百事這一聯姻的熱情已經被點燃，情緒之高漲令到股價走勢強勁，但作為專業投資者應該要看的更遠，下面來看看其收購戰略究竟有何意義。

百事、五穀，聯姻緣起何處？

2018年，百事公司凈收入超過640億美元，得益於其互補性的食品飲料產品系列，嘗到甜頭的百事開始布局健康產品線。

從去年至今，百事公司就進行全球健康食品「搜捕」計劃，在各個主要城市區域網羅最優質企業收入旗下，以擴大布局其健康食品全球產業鏈條。其中包括：

2018年5月30日收購舊金山的Bare Foods公司，主要經營產品包括甜菜脆片、烘焙蘋果乾等健康零食；接著於2018年10月31日收購美國健康食品公司 HealthWarrior，主要生產奇亞籽、南瓜籽等植物原料生產能量棒等營養食品；之後2019年7月收購南非食品Pioneer Foods，正式將產品包括穀物、果汁和其他非洲營養食品類產品納入百事產品庫。而如今就是以主打「粉粉」類健康食品的五穀磨房為首選標的進軍中國健康食品的藍海。

其實不難發現，百事投資五穀磨房主要原因有兩點：

其一，中國是片兆級健康食品的大市場（如下圖），健康產業處於歷史發展風口期，優先進入等於把握時局，在與對手可口可樂的競爭力上又獲加碼。作為歷經沙場的飲料巨頭百事公司自然不會放過機會。

（圖片資源來源：中國產業信息網、東興證券研究所）

其二，五穀磨房是中國健康食品龍頭企業，具有高成長性潛力，基本面優於同行，可塑性強，是作為進軍中國健康行業的首選標的。具體來看，公司連續四年營收復合年增長率達到25%；以2018財年業績表現為例，公司全年實現收入18.18億元，毛利13.91億元，調整後凈利潤為約2.13億元。

特別值得一提的是五穀磨房超高的毛利率水準。對比整個食品行業及健康品行業，五穀磨房2018年銷售毛利率達到76.49%，遠高於行內同業水準。

優秀的盈利能力和巨大的行業前景是百事下注五穀的主要原因。就如百事大中華區首席執行官柯睿楠所說：「五穀磨房有著強勁的增長和良好的盈利能力；我們希望雙方攜手推動公司更好的發展，為產品的生產，運輸和銷售等每個環節創造價值。」

下面看看二者結合之後又會產生哪些化學效應。

結親之後，共謀大局？

簡單來說，百事的優勢是品牌和多年紮實鋪墊積累的渠道力；而五穀磨房的亮點則是豐富的健康產品線和更年輕化的品牌活力；兩者碰撞在一起便同時對產品、渠道、品牌三大維度進行升級，產生效益最大化，提高行業競爭實力。

我們暫時大膽猜測百事作為五穀的「二把手」之後，將可能做出如何的推陳出新？

首先產品上，藉助於百事公司在中國30年間的罐裝飲料廠技術，可助力五穀推出易於攜帶的粉粉類健康飲品，打開健康飲品這一新產品賽道，在產品形態及健康概念上更加深入完善；而百事則可直接引入五穀磨房豐富的健康休閑零食系列以充實產品庫，據悉，五穀磨房現時多元化產品組合超過100種。利用百事的國際地位，五穀產品走出海外邁入國際市場也只是時間問題。

產品之後是銷售，眾所周知，食品飲料行業銷售要看渠道，而這就是百事多年來積攢的優勢所在；百事在國內擁有一批最優秀的渠道管理團隊，覆蓋中國深圳，廣州，福州，北京，上海，南昌，桂林，重慶及長春等主要城市，線上線下網路健全，幾乎涵蓋各大知名平台合作夥伴，包括電商、大型商超、小型便利店、特殊渠道等；而五穀磨房除了線下體驗店和商超覆蓋以外，線上會員渠道更具特色優勢，數量快速增長的同時，精準化行銷和大數據科技亦助力百事拓展多元化業務的提升，滿足如今網路時代消費者更快速，更有效的需求。

總體來看，食品飲料行業未來的市場競爭就是產品和渠道的競爭，這次收購亦反映出強強聯合的行業格局正在被構建，老牌飲料巨頭需要扶持優秀的新興企業上位，從而保持自己在行業立於不敗；而像五穀磨房這樣的市場寵兒更需要藉助百事來實現快速彎道超車，坐穩健康食品行業的龍頭位置；二者結合必定是雙贏。

結語

最後來看看，百事以每股1.80港元收購五穀磨房約5.67億股，按照2018年調整後凈利潤2.13億元人民幣，摺合成港幣計算，百事對五穀磨房收購價值對應的估值倍數約為16.16倍，對比過往百事歷史上收購其它公司6.2-21.7倍範圍來看，屬於較高；這說明百事對五穀磨房給予更高的價值肯定，所以願意以相對較高的價格收購；這也同時側面看得出五穀磨房作為中國健康食品企業在國際市場的地位已進一步提高。

長期來看，百事的入注或將成為拉動五穀磨房未來業績增長的又一強勁動力，五穀業績提升確定性增強，從市場追捧熱情來看，公司估值有望重估。