⊙記者 王彭 ○編輯 張亦文
今年前七個月，港股先是經歷了連續四個月的上漲，後在海外不確定因素影響下回吐了大半漲幅，年初至今漲幅不足7%，遠遠跑輸A股同期表現。那麽，滬港深基金作為南向資金中的重要一員，在這波過山車般的行情中是如何操作的？對於港股下半年走勢又有哪些判斷？
盤點全市場滬港深基金今年以來表現可以發現，截至7月底，滬港深基金今年以來平均淨值增長率為18.22%，但在二季度市場的震蕩調整中，不少基金選擇了減倉避險。與此同時，基金經理還對持倉進行了大幅調倉換股，金融、交通運輸、食品、飲料與煙草行業成為減持最多的行業。此外，還有不少基金選擇用A股替換其重倉股中的港股。
展望後市，多位基金經理表示，港股市場中的優秀上市企業仍然存在中長期估值修複和擴張的機會。在行業配置上，金融和消費是不少基金經理重點布局方向。此外，他們還傾向於從一些新興成長領域挖掘前期被低估的投資標的。 多數基金二季度減倉避險
回顧今年前七個月的市場表現，今年一季度，港股經歷大幅上漲，恆生指數在4月份創出了年內新高。此後，隨著海外不確定因素反覆發酵，港股與A股同步陷入震蕩調整。從滬港深基金的表現來看，據東方財富Choice數據統計，截至7月底，滬港深基金今年以來平均淨值增長率為18.22%，其中有15隻產品的漲幅不足10%。
那麽，在二季度較為低迷的市場環境中，滬港深基金作出了怎樣的選擇？最新披露的基金二季報給出了答案。
數據顯示，半數以上基金選擇降低倉位以規避風險。其中，前海開源旗下多隻滬港深基金及融通滬港深智慧生活靈活配置混合的股票倉位，相較於一季度末均減少了20%以上。此外，還有不少基金的倉位降幅超過10%。
國富滬港深成長精選股票基金表示，5-6月的PMI數據低於50，企業盈利超預期的可能性不大。總體策略上，考慮到宏觀的不確定性，選擇降低倉位。
儘管二季度倉位數據顯示基金經理對港股後市較為謹慎，但近幾個月南向資金的流向變化，暗示部分機構已經有所動作。東方財富Choice數據顯示，從今年3月份開始，南向資金結束了此前淨流出的態勢，連續五個月出現淨流入。其中，6月份的淨流入額達到234.08億元人民幣，創下了近17個月的新高。
“我們在二季度基本將基金的倉位保持在中性水準。美聯儲貨幣政策轉向之後，美債的利率下行空間被打開，因而我們逐步增加了對港股的配置。”匯豐晉信滬港深股票基金稱。
工銀滬港深股票基金表示，當前的市場估值已經比較充分地消化了對於海外不確定因素較為悲觀的預期。中國企業的盈利水準已經觸底，今年二季度大概率會是企業盈利的低點。加之市場估值也處於具有吸引力的位置，應該以更為積極的心態布局投資組合。
“從長期來看，隨著南向資金的不斷流入以及公司治理與透明度的不斷提高，投資港股的風險補償有望得到系統性降低，這使得使港股的估值在未來有望獲得系統性提高。”匯豐晉信滬港深股票基金經理程彧稱。
震蕩市集體調倉換股
回顧今年二季度的操作可以發現，除了降低倉位，滬港深基金也集體進行了調倉換股。其中，金融、交通運輸、食品、飲料與煙草行業是減持最多的行業，而“股王”騰訊仍然是不少基金的第一重倉股。
以華安滬港深通精選靈活配置混合為例，二季報顯示，基金用龍源電力、騰訊控股、恆基地產替換了一季度十大重倉股中的信義光能、招金礦業、HTSC和海螺創業；泰康興泰回報滬港深混合將海爾電器、國藥控股從十大重倉股中剔出，納入金山軟體。
對於二季度的組合配置，博時滬港深價值優選分析稱，港股可選消費、必選消費、保險、內房股等行業貢獻較大，港股科技等行業拖累較多。匯豐晉信滬港深股票基金則表示，基金重點配置了金融行業（包括銀行和非銀）、新能源行業（包括風電和光伏）、食品飲料行業、互聯網服務龍頭、電子行業中的平台型公司，以及以一二線城市布局為主、負債率較低的低估值地產公司。
“經過了年初以來的反彈之後，港股二季度也跟隨國際發達市場大幅回調，消費品行業、服務類行業基於相對穩定的業績預期回調幅度較小。二季度基金適當調整了倉位結構，根據基金風格選擇具備估值空間的個股進行投資。” 長盛滬港深混合基金稱。
也有不少基金用A股代替了原先港股中的部分重倉股。其中，對港股減持力度較大的基金是融通滬港深智惠生活靈活配置混合。今年一季度末，基金前十大重倉股均為港股，但到了二季度末，其十大重倉股已悉數換為A股。此外，嘉實滬港深精選股票基金在今年一季度末重倉持有4隻港股，但到了二季度末，十大重倉股中的港股僅剩下3隻，其中基金經理還對中國太平和紫金礦業進行了大幅減倉。
儘管滬港深基金對於港股出現了不同程度的減持，但“股王”騰訊控股仍然是不少基金經理的首選。據統計，截至上半年末，有18隻基金將騰訊控股作為基金第一大重倉股，數量佔全部滬港深基金的25%。其中，廣發滬港深新機遇、工銀滬港深股票A、匯添富滬港深優勢定開等基金均對該股進行了大手筆增持。
從騰訊控股的表現來看，儘管其股價仍未回到2018年2月底創下的474.32港元高點，但該股年內漲幅已超過18%，顯著跑贏恆生指數。實際上，伴隨一些不確定因素逐步消除，多家券商也紛紛上調了該股的目標價。
國泰君安（香港）發布研報中，對騰訊控股維持投資評級為“買入”，並上調目標價至410港元。由於網絡廣告收入預期放緩但網絡遊戲收入增加，其認為公司仍可保持盈利勢頭。瑞銀發表報告稱，騰訊近期手機遊戲業務傳出多個好消息，包括監管當局開始重新批出收費手機遊戲等。該行將騰訊控股的目標價由400港元上調至450港元，維持“買入”評級。
把握有核心競爭力的優質龍頭
展望三季度，不少港股倉位較高的滬港深基金表示，儘管宏觀經濟面臨一定的下行壓力，但經濟轉型升級有利於各行業龍頭企業獲得市場份額和提升長期盈利水準，因此港股市場中的優秀上市企業仍然存在中長期估值修複和擴張的機會。在行業配置上，金融和消費是不少基金經理重點布局的方向。此外，他們還傾向於從一些新興成長領域挖掘被低估的投資標的。
從行業配置上來看，工銀滬港深股票基金表示，在組合結構上加大了保險、地產、券商和資本品的配置比例，主要原因是這幾類行業在上一輪周期中大幅下跌，非常具有中長期的投資價值。與此同時，他們大幅低配電信服務、能源與公用事業等板塊的股票，認為在目前經濟增長周期階段，這些行業的股票表現往往滯後於整體市場表現。
“在具體操作層面，我們沒有去太多關注海外不確定事件的進展，而是更多的聚焦中國經濟基本面和宏觀政策的變化，以及公司的基本面和估值上。板塊布局層面，我們繼續以估值仍然很低的金融地產為基礎，並注意把握具備韌性的大消費和符合國家經濟轉型趨勢的TMT板塊。”泰康滬港深精選混合基金稱。
博時滬港深價值優選基金三季度看好科技、內房股、大消費等板塊，以及科技領域中的遊戲、軟體、5G、電子等相關產業龍頭。此外，內房股裡增速較快、估值偏低的大中型房企，必選消費的食品飲料和餐飲連鎖等，可選消費的澳門博彩、紡織服裝、運動品牌等也在其重點關注範圍內。
恆生前海滬港深新興產業精選混合表示，從中期看，當前中國正處於經濟結構調整的關鍵時期，以高端製造、5G、人工智能、創新藥為代表的新興產業是未來經濟轉型升級的重點方向。伴隨經濟結構的調整，消費在經濟增長中的貢獻佔比不斷提升，這將帶動消費產品升級、渠道變革以及消費服務領域的創新。
“2019年三季度，基金將繼續堅持新興產業的投資方向。基於行業景氣度的研判，以基本面質量、公司治理、盈利增長及估值作為選股的主要指標。配置方向為業績增長確定性高且估值相對合理的消費、醫藥、科技、高端製造、金融等。”該基金的基金經理稱。
也有基金認為，當前一些白馬藍籌股的估值已經明顯偏高，未來股價上漲空間有限，因此會逐步從其他細分領域中挖掘一些被低估的標的。
“我們認為，在海外不確定因素的影響下，有核心競爭力的公司估值不斷抬高，反映市場對於核心白馬藍籌的偏好，而市場資金也尤其集中在消費品、醫藥、非銀等少數行業優質公司中。從歷史經驗看，消費品藍籌公司股價已經處於歷史估值較高位置，未來風險收益比吸引力在逐漸下降。我們會把倉位慢慢移到估值處於底部的其他優質行業公司中。”中海滬港深價值優選。
該基金的基金經理進一步表示，仍然堅持價值投資的基本原則，會買入好公司的“年化4%分紅率”、價值上的“嚴重低估”，以及未來2-3年15%左右的“內涵價值增長”，而不是去參與核心資產的“最後20%的盛宴”。
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