來源：微信公眾號 新浪券商基金 作者：金石
昨日小米破發，收盤跌1.18%，以收盤價計算，小米集團總市值為3759.19億港元，按當前匯率計算，約為478.98億美元。各大媒體集體看空，更有業內人士表示：隨著二級市場估值不斷下降及一二級市場估值倒掛現象的出現，估值壓力已向一級市場傳導。不過，時隔一晚，今日小米股價便如沐春風，股價迎來暴漲走勢，截至發稿，一度暴漲15%，市值更是一舉突破3900億港元、4000億港元、4100億、4200億、4300億港元。最高市值一度高達4332億港元，折合552億美元。截至收盤漲13.1%，報價19港元，市值4251億港元，折合542億美元。
小米市值進入港股十大，位列第9
以小米收市價計，現市值升至逾4251億港元，打入港股市值十大，力壓中銀香港（02388），排第9位。
小米首日失守招股價，成為近一年來首日表現最差的新經濟新股。小米昨日表現遇風浪，不過公司總市值仍達標獲恆指公司快速納入港股通參考指數‘恆生綜合指數’，按慣例，一旦被加入為此指數成分股，即自動成為港股通下北水可投資的範圍，但由於小米為首家同股不同權公司，以往未有先例可循，市場注視內地交易所會否突然落閘或如期放行，如一切順利，北水最快7月23日可買賣小米港股。
小米股價為何大漲？
目前來看主要集中在四個層次。
一是：小米將於7月23日起納入恆生綜合指數。此次小米將納入的指數有：恆生綜合指數（包括恆生綜合行業指數-資訊科技業、恆生綜合大型股指數、恆生綜合大中型股指數）、恆生環球綜合指數、恆生互聯網科技業指數。今早便有消息傳出，小米集團將在7月23日納入恆生綜合指數。此次小米納入恆指為上市後10個交易日，創下港股史上最快紀錄。
由於小米市值規模龐大，國際指數編制公司富時指數昨公布，將小米快速納入富時中國50指數，於7月13日（下周五）收市後正式納入指數，7月16日（下周一）正式生效。根據ETF.com統計，全球共有6隻追蹤富時中國50指數的ETF，資產總值約44億美元（約343億港元）。小米獲快速納入指數，料吸引逾10億港元被動資金在換馬生效日追入。
二是：麥格理大調小米目標價至30港元，以昨日收盤價計，潛在漲幅高達78.6%。麥格理昨首發小米研究報告，認為小米快速時尚式推出新產品，有能力從手機用戶變現互聯網收入，予目標價30港元，意味公司可值6700億港元（小編注：折合854億美元）。
麥格理認為，小米互聯網服務毛利率達60%，遠高於集團整體的13%，認為公司有能力利用小米手機內MIUI系統，從用戶獲取互聯網服務收入，料2020年互聯網服務毛利額可擴大至49%，現行目標價相當於2019年預測市盈率35倍。
三是：散戶博反彈衍生產品活躍，認購高招股價3成。小米是繼工行（01398），友邦（01299）後，首日掛牌就兼具沽空，窩輪以至期貨期權交易的新股（見表）。小米首批18隻窩輪全屬認購證，合共成交約7.8億元，交易量最多的為行使價21.8元的認購權證，全日成交2.99億元，實際杠杆3.39倍，為眾產品之最。發行商海通國際投資策略副總裁黃麗幗稱，遠價小米窩輪之面值較低，買賣相對靈活，故相關窩輪現時較受歡迎，並獲較多資金追捧。
四是：何小鵬稱已買入超過1億美元小米股票，浮盈近乎1億港元。還未等小米股價喘息之際，小鵬汽車董事長何小鵬今日發布朋友圈，稱自己堅定看好雷總和小米，昨天和今天也通過二級市場，買了和擁有超過一億美元的小米（感謝已經賺了點）。據悉，小鵬汽車董事長何小鵬表示，已經用自己的資金通過二級市場買入了小米集團總額1個億美金的股份，買入價格都低於17港元，大多數是昨天（7月9日）買入的，“昨天8000萬美金，今天2000千萬美金。”
我們如果按照其買入價17港元計算，何小鵬大約買入4600萬股，按目前股價19港元計算，何小鵬淨賺9200萬港元，近乎1億港元。
“對好公司，市場恐懼的時候就是最好的時候，我有幸在13和14年拿了阿里的股票，一直到現在。”
何小鵬說，也從14年開始買入騰訊，可惜買的還不足夠多，自己非常強烈的感覺小米的未來和阿里、騰訊一樣卓越，也許都是偉大。
長線看一個公司有時挺簡單，最棒的創始人和團隊，足夠大的市場和行業，領頭羊（前兩名）的地位，大量的科技投入，厚道的心。買完後剩餘的事情，就是學會忍耐，捂住不放。
據悉，在小米慶功宴上雷軍不僅感謝了李嘉誠、馬雲和馬化騰等大佬關鍵時刻挺小米，也專門感謝了前阿里大娛樂CEO俞永福、美圖董事長蔡文勝，及沒有到場的何小鵬，稱他們在小米上市時都大筆買入了小米股權。
“最後一天風雲變化，我們有壓力的時候，站出來挺我們的，UC的兄弟們。“雷軍說，”小鵬和梁捷慷慨解囊，下了1億美金的訂單。”
小米500億美元估值是否合理？
一位持有小米股票的分析師表示，從機構角度，我們覺得這個估值比較合理，如果長期發展來說，比較值得期待。不過，也有港股分析師告訴記者，其現在看空，因為小米股價仍然偏高。
交銀國際研究部主管洪灝認為，小米的盈利模式尚未被證明，“小米還是在講故事，但讓投資人買單是另一回事。”
不過，根據麥格理評級，我們大致預期，麥格理其實給小米估值是超過800億美元的。這於此前7名基石投資者都接受小米700億估值基本是意見一致的。
此前，作者曾經發文分析，小米800億估值存在的合理性。具體內容如下：值得注意的是，小米在2017年虧損基礎上加回優先股增值的影響、9.1億元以股份為基礎的薪酬費用、無形資產攤銷的影響，並減去57.3億元投資公允價值增益淨值，得出53.6億元經調整non-IFRS利潤，較2016年的19億元增長了182%。
第一種按硬體企業計算市盈率，拿走了全球智能手機86%總利潤的蘋果市盈率還不到20倍。如此折算下來，小米的估值將只有可憐的一百多億美金。其以硬體為主的互聯網公司定位，使得其以硬體公司蘋果目前18倍市盈率進行估值則明顯存在低估，畢竟小米毛利主要依賴互聯網服務收入，將其定位為硬體公司是不準確的。因此100多億美元的估值存在嚴重低估。
第二種是以互聯網公司估值。小米1000億美元的估值為該利潤指標（53.6億元）的118倍，如果按照800億美元估值為該利潤指標的95倍，如果按照700億美元估值為該利潤指標的83倍，如果按照600億美元估值為該利潤指標的71倍。考慮到公司一季度扣非淨利進一步增加，小米7月中旬上市時公司淨利有望進一步增加。目前以600-800億美元估值存在合理性。
目前，在市盈率方面，目前互聯網巨頭公司騰訊估值41倍，百度估值25倍，微博估值59倍，阿里估值51倍，京東估值316倍，所以小米的估值應該介乎30-100之間，而50倍左右或許更為合適。考慮到公司2018財年經調整non-IFRS利潤增速高達182%，本文按增速的1/3-1/2增速，即按60-90%的速度計，公司2018年估值介乎669億美元-795億美元。
第三種按用戶價值估算法。雷軍曾對原國美電器董事長陳曉說，小米有7000萬用戶，每個用戶價值380美元，算下來估值約300億美元。如果按照小米目前1.97億的年度月活，小米估值又是多少呢？
目前，互聯網巨頭的用戶價值主要介乎200-1000美元之間，但是考慮到小米曾經用戶價值已經高達380美元遠遠超過200美元的估值。我們如果按照騰訊的500美元用戶估值，小米估值為985美元，如果按照蘋果1000美元的用戶價值估值，小米估值高達1970億美元。很明顯，小米的估值不可能迅速從380美元飆升至1000美元，或許對標騰訊控股，400-500美元的用戶價值更具合理性。以此計算，小米估值介乎788億美元到985美元之間。
通過以上分析，我們將用戶價值法和互聯網估值法取交集，小米估值800億美元存在大概率事件。一位投行人士表示，公司和保薦人期望理想且妥當的估值，不高不低；老股東則期望更高的價格；最有把握的券商希望壓低估值，趁機多賺一筆；而最沒把握的券商也希望壓低估值。
昨日雷軍更在慶功宴上房豪言，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。1000億估值或許才是雷軍的小目標。
雷軍放話讓投資者賺1倍，講1000億美元的故事？
7月9日晚間，雷軍攜新老朋友在香港某酒店舉辦小米香港主機板上市慶功宴，作為雷軍金山的老朋友們，金山公司創始人張旋龍和前金山董事長兼總經理求伯君也都出現在活動現場。
“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。雷軍說。
而小米此前的估值曾一度被傳出2000億美元，此後從1000億美元一路下降至543億美元。而對於破發，雷軍直言“股價短期波動不重要”，要腳踏實地做好公司。
“最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功，上市也意味著巨大的挑戰和沉甸甸的責任，上市僅僅是小米新的開始”。雷軍說。
看到今天的股價走勢，不禁讓人感到雷布斯的話絕不是說說那麽簡單？雷布斯的小目標能夠實現嗎？按照雷布斯說的股價翻倍，我們以昨日開盤價16.6港元計算，股價翻倍相當於33.2港元，按總股本224億股計算，雷軍心目中小米估值至少948億美元，或許雷軍心中小米1000億估值真的不在話下。
責任編輯：張海營
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