牛市投資者的自我修養：警惕接下來的風險

來源：Wind金融終端 移動APP

2019年伊始，資本市場煥然一新，一切都變得燦爛樂觀，各種資產漲勢逼人。牛市常有，假牛市、牛熊轉換也常有。盛寶銀行宏觀經濟分析主管Christopher DEMBIK 認為，即便全球股市已經嗅到牛市的味道，此刻也要警惕接下來的風險可能對市場造成衝擊。

Christopher DEMBIK 認為，作為全球經濟的領頭羊，美國經濟衰退的信號一波接著一波。

他表示，基於市場最喜歡的指標，收益率曲線，美國經濟衰退的風險越來越可信。如果政策制定者不介入刺激經濟，對經濟增長改善的希望可能會很快消失。

美國經濟衰退在即將出現的邊緣試探

為了預測經濟衰退的可能性，投資者通常非常關注2年期與10年期利差，這是最常用的指標。然而，根據美聯儲發表的大多數研究論文，1年期與10年期息差更更有說服力。

在正常經濟條件下，收益率曲線向上傾斜，10年期國債的利率高於1年期國債。但在經濟衰退期間，由於風險規避，短期債務的利率往往高於長期債務。

自1970年以來，每一次美國經濟衰退之前都出收益率倒掛。它的準確度令人印象深刻，幾乎沒有假信號（唯一出現假信號只有兩次：60年代中期的信貸緊縮和1998年股市崩潰期間的短期倒掛）。

目前來看，1年期美債和10年期美債收益率還沒有倒掛。截至本周，1年期美債和10年期美債收益率相差只有6bp，說明經濟預期已經大不如前。

但是危險逼近的信號很明顯，經濟衰退的風險正在成為現實。

歷史上，收益率曲線倒掛與經濟衰退實際發生，平均滯後22個月。如果歷史重演，2020年發生衰退的可能性很高。

除了美債收益率曲線，盛寶銀行還從多個方面論證美國經濟面臨衰退的風險。

紐約聯邦儲備銀行（FederalReserveBankofNewYork）的衰退概率追蹤系統，跟蹤10年期和3個月期國債利率之間的差異，以評估經濟衰退的可能性。最數據顯示，2019年1月，該項指標達到23.62%。

在過去的兩個月中，由於與美聯儲貨幣政策路徑引起市場恐慌，經濟衰退的風險顯著增加。2018年10月，該指標僅為14.1%，11月升至15.8%，12月在市場動蕩期間升至21.4%。在過去的50年中，它仍然低於與發生系統性衰退的28%的門檻，但它正在迅速向這個水準移動。

中國、歐盟區面臨的壓力也不小，下調經濟預期是常規操作

歐元區最大經濟體德國12月工業產出下降0.4%，經濟增長前景疲軟。

歐盟委員會下調了對歐元區的增長預測，將歐元區2019年經濟增長預期下調至1.3%，此前預期增1.9%，2020年增速預期從1.7%下調至1.6%。官方預期下調再次證實了市場的擔憂並不是空穴來風。

英國央行警告稱，英國脫歐對經濟造成的破壞正在加大。

英國央行同時預計投資也會銳減，全球經濟增長勢頭在減弱。這與歐盟委員會大幅下調歐元區經濟增長預期時的口徑完全一樣。

中國方面，近期的政府工作報告也說明了經濟狀況。

目前31省份2019年政府工作報告全部出爐，多數省份今年GDP目標較去年有所下調。

這次不一樣？

在過去的幾年，美國決策者普遍地忽略美債收益率曲線。這既因為量化寬鬆政策壓低了期限溢價，從而人為地使其變得扁平；同時因為偏好避險資產，特別是美國10年期國債（負風險溢價），造成了扭曲。

這兩個因素的影響不容忽視，鑒於美國收益率曲線在預測衰退時的可靠性，忽視當前的信號是非常不明智的。

歷史上，收益率倒掛通過銀行業對實體經濟產生負面影響，損害銀行的盈利能力，從而導致更嚴格的信貸條件，進而加速經濟收縮。

美聯儲暫停行動導致的暫時平靜，不太可能持續很久，市場壓力會回歸。在過去的三十年裡，由於對經濟增長的擔憂，收益率曲線變陡已造成了更多的金融壓力。

換句話說，最壞的情況還沒有到來。但一顆紅心，“兩手”準備總不會被市場辜負。