液壓行業的“後起之秀”艾迪精密（603638.SH）發布2018年度報告，數據顯示公司全年營收10.21億，歸母淨利潤2.25億，同比分別增長59.15%和61.2%。與此同時，公司經營性現金淨流入6538.81萬元，同比減少46.82%，與公司業績走勢相反。
工程機械行業回暖帶動公司收入增長
艾迪精密主要從事液壓產品的研究、生產及銷售，主要產品包括液壓破拆屬具和液壓件等。
根據財報，2018年公司液壓破碎錘業務收入6.59億元，同比增長67.23%，營收佔比約65.22%；液壓件業務收入3.5億元，同比增長46.83%，營收佔比約34.78%。公司表示收入增長的主要原因系機械行業普遍向好，市場需求旺盛，公司大新型破碎錘產品及液壓件產品銷售量增加所致。數據顯示，2018年公司破碎錘、液壓主泵及馬達的銷量分別達到1.61萬台和4.67萬台，同比分別增長67.95%和74.99%。
事實上，由於公司主營的液壓相關產品下遊為工程機械行業（主要是挖掘機），並主要用於建築、市政工程、礦山開採、冶金、公路、鐵路等領域，而這些領域的發展與固定資產投資周期密切相關，因此公司收入增長亦帶有明顯的周期性。
近年來，在設備更新周期刺激下，工程機械行業逐漸回暖，並帶動了挖掘機的銷售。根據中國工程機械協會挖掘機分會的統計數據，2018全年共銷售挖掘機20.34萬台，同比增長44.99%。而挖掘機銷量的增長，極大推動了液壓破碎錘等屬具產品的市場銷量。
對比上文兩張圖表可以看出，公司營收變動與挖掘機市場銷量變動明顯呈正相關。
另外值得注意的一點是公司對成本的控制。根據財報，公司成本項目相對穩定，其中最主要的成本為直接材料成本，2018年佔比約70.01%。材料成本佔比主要受原材料採購價格的影響，公司主要原材料為鋼材。
資料顯示，過去兩年受供給側改革的影響，鋼材價格普遍漲幅較大。在公司生產成本中，近三年鋼材成本佔比分別為62.72%，68.41%及70.01%，亦逐年上升。但是，數據顯示公司近三年的毛利率分別約為42.37%、43.47%和42.85%，基本保持穩定。
從這點來看，公司或許有著超強的成本把控能力？
應收及存貨攀升，公司現金流承壓
根據財報，公司在營收淨利雙增長的同時，經營性現金卻大幅下滑。2018年公司經營性現金淨流入6538.81萬元，同比減少46.82%，對此公司表示主要原因系主機廠客戶多以票據結算，導致貨幣資金收款減少所致。
事實上，公司的應收账款增幅更甚。截止2018年12月31日，公司账面應收票據金額約5367.47萬元，同比增長55.45%；而應收账款金額約1.29億元，同比增長79.72%。
此外，公司存貨規模也大幅增加。報告期末公司账面存貨金額約3.67億，同比增長119.5%，約是同期營收增幅的2倍，一定程度上佔用了公司的流動資金。
具體來看，公司存貨主要集中於在產品、原材料及庫存商品三項，三者較期初分別增長了100.51%、146.98%和189.49%。與此同時，公司存貨周轉天數由上年的147.81天增至164.91天。
當存貨增加，存貨周轉天數上升時，有兩個重要的事項需要研討：一方面下遊需求是否存在放緩的跡象，未來業績增長是否面臨壓力；另一方面，隨著存貨的增加，公司存貨跌價風險亦上升。
而研判這兩個問題，一個比較關鍵的因素就是下遊需求是否能持續強勁。如果工程機械行業下遊需求繼續走強，公司提前備貨增加庫存可能會錨定未來業績；如果工程機械行業景氣度不及預期，那麽較高的庫存不僅會佔用公司的流動資金，同時也可能會面臨高額的庫存難以消化和存貨跌價的雙重風險。
擬定增7億擴大產能
在庫存規模已大幅增加的情況下，艾迪精密仍計劃擴產。
2018年12月12日，公司發布定增預案，擬向董事長宋飛、溫雷、君平投資、甲申投資共計4名特定對象非公開發行不超過 5209.6萬股，募資不超過7億元，用於生產高端液壓馬達及主泵等。其中，董事長宋飛擬現金認購1億元。
艾迪精密表示此次定增完成後，公司的資本規模將進一步提升，有利於公司擴大產能，優化產業結構，改善財務狀況，提升公司的盈利能力和抗風險能力。
根據公告，艾迪精密此次定增一方面是受益於老舊設備換新、基礎設施建設投資加大、環保政策持續推進、工程機械行業核心液壓件進口替代需求的增長等多因素疊加，液壓破碎錘及液壓件市場需求快速增長，另一個重要因素則是滿足高端市場“替代進口”需求。
資料顯示國內液壓產業起步較晚，與國外企業在技術積累與製造經驗方面存在一定差距，客觀上造成了國內中高端液壓件長期以來依賴川崎重工、博世力士樂、派克漢尼汾等國際液壓企業進口的局面。自2011年以來我國液壓件行業進出口貿易一直處於逆差狀態。目前包括艾迪精密在內，國內僅有極少數液壓件生產企業取得了技術突破，實現了高端液壓件的量產，一定程度上打破了國外企業在國內市場上的壟斷格局。但國內企業目前普遍規模較小，生產技術較國外企業仍有差距，短期內或難以實現高端液壓件的進口替代。
專用設備製造行業情況
目前，除了艾迪精密外，A股另外一家液壓件行業龍頭恆立液壓（601100.SH）也在1月31日發布了2018年度業績預告。公司預計2018年歸母淨利潤約8.2億至8.8億元，同比增長114.69%至130.40%。扣非淨利潤7.22億至7.7億，同比增長98.77%至111.99%。業績變動主要原因系受益於整個國內外下遊行業市場需求強勁增長，公司成熟產品油缸的產能利用率得到大幅提升，產品銷量和銷售額均大幅增長。
整體來看，恆立液壓與艾迪精密業績增長均受益於下遊挖掘機銷量的持續提升。2016下半年以來，在產品壽命到期更換、國家相關政策項目推動、以及產品更新換代等因素的共同影響下，國內挖掘機銷量快速增長，主要核心零組件廠家如川崎、力士樂等出現供應緊張，而主機廠受製於核心零組件的供應，逐漸開始轉向國內液壓件廠商，進而帶動了國內的專用設備製造行業迅速發展。數據顯示 ，2016及2017年，Wind工業機械行業總營收分別約為3510.35億和5081.5億元，同比分別增長1.32%和33.57%。2018年前三季度，工業機械行業總營收4062.42億，同比增長21.29%。
與此同時，隨著行業總營收的增長，行業總庫存亦增加，且存貨周轉天數下降，周轉率提升，說明行業處於景氣周期之中。
值得注意的是，近兩年工程機械市場的高速增長一方面是由於2016年行業基數較低，更主要的原因其實是機械設備進入自身的更新換代周期。
根據中國機械工業聯合會公布的數據，2018年全國固定資產投資低位運行，其中設備工器具購置投資僅增長2.9%，機械產品需求市場總體偏冷。機械工業重點聯繫企業數據顯示，企業訂貨在經歷2017年回升後，2018年以來企業累計訂貨增速呈現波動下行的趨勢，截至年底累計訂貨同比僅增長0.84%，較上年同期（13.75%）下降約13個百分點。2018年12月機械工業趨勢指數為102.32，較11月繼續回落，機械企業運行壓力延續。
現階段，行業的庫存增長受益於下遊產品更新換代可以被較快消化，但在機械設備更換周期結束後，行業留下的高庫存対各企的影響，值得投資者留心。（GCH）
本文作者：麵包財經
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