11家券商出資210億設立紓困民企的資管計劃 很快就要落地

11家券商出資210億設立紓困民企的資管計劃，很快就要落地了。

券商中國記者獲悉，目前出資的券商已成立涵蓋投行、資管、信用業務等跨部門專項組，討論操作思路、分工、挑項目和投資決策，資管計劃將很快成立並進入實操階段，資金投向不限於自家的合作企業。

就在10月23日晚間，中證協透露，11家證券公司達成意向出資210億元設立母資管計劃，作為引導資金支持各家證券公司分別設立若乾子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業和政府平台等資金投資，形成1000億元總規模的資管計劃，專項用於幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難。11家券商主要包括中信、海通、國泰君安等。

一家這個周末仍在加班加點討論實操方案的券商透露：“資管計劃成立並落地將會很快、很快了！我們建議由投行主導挑項目，資管配合產品設計和資金管理，信用業務部則負責股權質押的風險把控，當然最後的投資決策都要參與。”

某上市券商高管表示，“子資管計劃”各家券商都有自己的市場化管理權限，資管計劃的範疇很寬，其實除了由券商資管成立集合資管產品之外，還可以由私募子公司設立私募基金，另類投資子公司也可以參與進來。

不少券商也在呼籲降低協定轉讓的門檻。按照現行規定，受讓方一次協定受讓大股東的股份不得低於5%，或者說大股東也就是協定出讓方，一次性出讓的股份不得低於5%。如果能夠降低5%的門檻限制，還可以對不少上市公司股權質押風險起到緩釋作用。

子資管計劃各家自主決策

日前，11家券商意向出資210億成立母資管計劃，再吸引銀行、保險、國有企業和政府平台等資金分別設立子資管計劃，形成總規模1000億元的資管計劃，用於幫助有發展前景的上市公司紓緩股權質押困難。

那麽，這210億元的母資管計劃未來該如何運作？

記者從參與券商處多方了解到，券商共同出資成立的這210億元的母資管計劃為名義上的母基金，實際上券商各自的出資是自主管理。其原則可總結為：自行決策、自擔風險、項目驅動、逐步落地。

設立名義母基金的好處，一是使得證券公司的行動形成統一，為各個子基金的運作建立了基本的規範；二是形成各參與的證券公司一起議事的平台，也成為監管與證券公司溝通的管道；三是起到示範作用，引起撬動效應。

具體操作上，各家券商會根據項目需要逐步設立多個不同的子計劃。

值得注意的是，“母資管計劃”也是一個泛資管的概念。實際上，子計劃並非一定要通過資管部門或者資管子公司來實現。

某上市券商高管表示：“子計劃可以有不同的資金來源，不同的合作主體，也可以通過不同的運作方式，來承接不同的項目。比如說，除了由資管公司成立資管產品外，還可以由私募子公司設立私募基金，另類投資子公司也可以參與進來。”

這樣說來，券商根據設立不同的產品，其出資可以是20%(對應資管情形)、也可以是百分百出資。

成立跨部門專項組

而這個子資管計劃的操作，不限於自有資金，並且不僅需要由負責股票質押的信用業務部參與，券商還需要協調資管、投行等部門。

券商中國記者獲悉，目前出資的券商已成立涵蓋投行、資管、信用業務等跨部門專項組，討論操作思路、分工、挑項目和投資決策，甚至這個周末還在加班加點討論實操方案和梳理項目。

“我們建議由投行來主導，畢竟可能涉及到股權轉讓、債權、並購重組等。”華南一家出資的券商透露：“資管計劃成立並落地將會很快、很快了！我們建議由投行負責挑項目、盡調和談判，資管配合產品設計和資金管理，信用業務部則負責股權質押的風險把控，當然最後的投資決策都要參與。”

不過，也有人提出，若一家券商通過資管計劃承接了上市公司股權，而該券商的投行部門又參與這家上市公司的並購重組業務，會遇到中介機構在參與上市公司重大資產重組業務時的獨立性問題。

按照《上市公司財務顧問業務》指引，假設券商持有上市公司股權超過5%，那麽該券商不可以擔任該上市公司並購重組的獨立財務顧問。

華南一家上市券商資深並購重組業務人士告訴記者，如果券商對資管計劃無投資決策權，且穿透計算的持股比例不超過5%，那麽它仍然可以擔任該上市公司並購重組的獨立財務顧問。

挑項目不局限自家

未來隨著資管計劃落地，地方政府、銀行、保險等資金參與進來，券商挑選需要支持的民企項目時，將不會局限於自家的股權質押項目。

一家參與出資的券商高管稱：“現在出資的錢應該怎麽用，已經成為跨信用、資管、投行甚至私募子公司等多部門共同決議的事情。不同的部門在遴選項目時的考慮也不一樣。信用部門一定是優先疏困，投行部門則是關注未來是否有收購兼並的機會。但有一點是肯定的，隨著地方政府、銀行、保險等資金都參與進來了，大家遴選項目時，完全不會限制於自家的股權質押項目。”

10月20日證監會將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月，該政策讓並購重組的參與主體增加。那麽，隨著上市公司作為“殼資源”的價值提升，其股價持續下跌的風險下降，股權質押風險可隨之緩解。同時，市場有了收購方和被收購方，以及股權、債權等機會，對於券商投行來說，也出現了業務機會。

上述高管認為，現在的股權質押項目大致分為三類。

第一類是，到期還不上款，但是履保比例還很高。這種項目本身風險不大，只是暫時出現流動性的問題。這種項目是最容易接的，因為是安全的。

第二類是，隨著股價下跌，履保比例已經在平倉線以下。這種項目接起來就要慎重，要考慮企業綜合情況。股票質押最大的製約在於只能用證券類資產來補充質押，但很多企業有非證券類資產，比如早期做了PE投資等，如果他有充足的這類資產，也可以考慮。

第三類是履保比例不高，又沒有上述資產的，這類項目就最困難。這部分的大股東可以通過轉讓部分股權來還掉一部分的負債，將履保比例提高。

此外，不少券商也在呼籲降低協定轉讓的門檻。按照現行規定，受讓方一次協定受讓大股東的股份不得低於5%，或者說，大股東也就是協定出讓方，一次性出讓的股份不得低於5%。如果能夠降低5%的門檻限制，還可以對不少上市公司股權質押風險起到緩釋作用。

地方政府出手，投行已上場

上周五，首單紓困專項債券在深交所簿記發行，承銷商為國信證券。這隻 “18深紓01”的發行人為深圳市投資控股有限公司，募集資金為10億元。

據了解，深投控聯合社會資本等參與方，將以本期債券募集資金作為部分出資，籌備設立“深投控共贏股權投資基金”(暫定名稱)，通過股權形式化解民營上市公司股票質押風險，通過市場化方式構建風險共濟運作機制，幫助緩解深圳市民營上市公司實際控制人流動性壓力。

券商中國記者獲悉，作為首單紓困專項債的承銷商，在210億資管計劃之前，國信證券實際上早就參與了深圳國資馳援行動，與股權質押困難的上市公司有過對接、盡調和洽談等。

此外，海通證券也與汕頭國資、宜化集團共同出資設立50億規模的共濟發展基金，專項用於幫助有發展前景的汕頭本地上市企業。此外，東莞市也計劃成立上市莞企發展投資基金，為該基金而專門設立的東莞市上市莞企發展投資合夥企業(有限合夥)已完成工商登記。