餓死豬＋盈轉虧30億，雛鷹農牧竟然成為豬年錦鯉？

作者：格隆匯·YiDan

想不到，去年“欠債肉償”的雛鷹農牧(002477.SZ)，春節後第一個交易日（2月11日）至今，已經有超76%的漲幅，實力上演“驚不驚喜，意不意外”。有意思的是，雖然巨虧30億，深陷債務危機等負面新聞，雛鷹農牧股價依然一飛衝天，維持著上漲不見頹勢，難道“利空出盡”真的這麽靈驗嗎？

昔日“養豬第一股”

誰能想到，曾經畜牧業中的雛鷹農牧“王者”，如今沒錢買飼料，只能讓豬餓死欄中。這件事聽起來著實有些滑稽，但卻真實的出現在雛鷹農牧去年發布的修正業績預期公告裡。

2月26日晚間，雛鷹農牧公布2018年度業績快報，公司實現營業總收入39.55億元，同比減少30.60%；實現歸屬於上市公司股東的淨虧損30.41億元，而上年同期則盈利1.44億元；基本每股虧損0.9699元。公司2018年度的淨利潤較上年同期大幅下滑，故基本每股收益、加權平均淨資產收益率及歸屬於上市公司股東的所有者權益等財務指標變動較大。

根據公告，公司巨虧原因主要由於：

1、2018年生豬市場低迷，且受“非洲豬瘟”疫區封鎖、禁運等因素影響，生豬價格較上年同期大幅下跌，公司營業收入較上年同期大幅下降；

2、由於2018年下半年公司現金流較為緊張，引發一系列問題，進而使公司生豬養殖成本及管理費用增加，且報告期內生豬價格較低，致使公司2018年生豬養殖業務出現虧損；

3、此外，根據相關規定公司計提了各類資產減值。例如：雛鷹農牧的存貨、金融資產和商譽減值合計將近10億元。

關於豬是如何被餓死還沒說清楚，巨額虧損帶來的危機也不僅止步於單純的虧損。連帶著的，是債務逾期、股權凍結、資產查封的連鎖反應。

雛鷹的債務危機

去年早些時候，雛鷹農牧重要股東提出的5億元增持計劃,最終並未得到很好地執行,還因此收到了深交所的監管函。隨後的5億債券違約,則把公司的問題暴露出來,卻給出了“肉償”的解決方案,引起市場一片嘩然的同時還讓股價拉上了幾個漲停。

事實上，雛鷹農牧的債務問題已經成為了痼疾。截至2017年末，雛鷹農牧的負債合計達到164.15億元，應付債券22.86億元，應付利息2.33億元。2017年報顯示，當年末雛鷹農牧的資產負債率已升至71.81%，同期經營活動產生的現金流僅為7625.40萬元，同比大減95.77%。

接二連三的債務違約讓雛鷹農牧的信用大打折扣，公司的信用評級被下調。2018年8月15日，雛鷹農牧收到聯合信用評級有限公司的通知，公司主體長期信用等級和“14雛鷹債”的債券信用等級均由“AA-”下調為“A”，評級展望為“負面”。三周後的9月7日，聯合信用評級再次將公司的主體長期信用等級和“14雛鷹債”“16雛鷹01”“16雛鷹02”的債券等級由“A”下調至“BBB”。

近日,中金公司在上交所發布關於全資子公司中國中投證券有限責任公司(下稱中投證券)的公告稱,因股票質押式回購出現違約,中投證券將雛鷹農牧集團股份有限公司董事長侯建芳告上法庭,涉案標的金額高達5.78億元。

公告指，根據定向資管計劃合約約定,中投證券作為定向資管計劃管理人,代表定向資管計劃委託人,起訴侯建芳及其配偶,向其追股票質押式回購資金。目前,訴訟已由廣東省高級人民法院受理,涉案訴訟標的金額高達5.78億元。

侯建芳作為雛鷹農牧的董事長、第一大股東,持有雛鷹農牧12.6億股,佔公司總股本的40.2%,但是2月18日最新公告顯示,侯建芳的股權已全部被凍結。

另外,雛鷹農牧還公告其他質押情況,董事、總裁李花質押給國都證券的股份也觸及了平倉線,可能存在平倉風險導致被動減持。截至2019年2月2日,李花持有股份294.53萬股,佔總股本的0.09%,已全部質押。

事實上，負債的實質是業績的放大器，無論是在行業利潤增長或是下降時，高企的債務可以放大業績的增長或虧損。債務擴張所帶來的短期利潤增長很難彌補債務擴張本身對公司償債壓力的增加。

公司的資本回報率水準本是隨著豬周期的下行而下行的，其背後是2016年以來豬肉行業在相對穩定的需求下供給的連續擴張。而雛鷹農牧的虧損比全局來得更劇烈，這源於公司的逆勢債務擴張，當前即使在行業的利潤率為負的狀態下，公司的負債還在增長，這相當於增加了公司的風險敞口。

不過，也不是沒有好消息，雛鷹農牧此前透露，各級政府和社會資金正在為其解難紓困，債務問題有望得到紓緩。再疊加豬周期反轉的支撐，在大多數人眼中，雛鷹農牧提前出清了各種利空，成為了豬肉板塊中估值最低的個股，股價跌無可跌的同時，這輪上漲焉知不也是公司股價“觸底反彈”？

（行情來源：富途證券）

豬周期的反轉

今年以來，券商普遍看好豬肉價格的反轉，進而看好豬肉概念股的股價表現。

作為一種周而複始的經濟現象，豬周期的形成與豬肉供給、價格相互作用有關——豬肉價格上漲刺激農民積極性造成供給增加，供給增加造成肉價下跌，肉價下跌打擊了農民積極性造成供給短缺，供給短缺又使得肉價上漲，周而複始，就形成所謂的“豬周期”。

截至2019年2月，生豬價格正處於2016年6月以來的下行周期，下跌持續時間長達32個月。業內普遍認為，2019年春節之後豬價持續上漲表明豬價轉捩點已經到來。因為春節作為全年消費最低迷的時點,僅在07年周期頂部、11年和16年的周期主浪潮時不跌反升,後面都伴隨著豬價持續大幅的上漲。招商證券研報顯示，2019年一季度的生豬出欄量減少是多重因素共同導致,而且後續供給將越來越少。後續在供給減少,需求環比提升的大背景下,此輪周期的上漲即將開啟。

不過，雖然股價可以隨概念聞風而起，但問題公司終究是問題公司，解決問題才是正道。雛鷹農牧的業績虧損只是表象，目前看似“轉運”，而內裡的債務才是雛鷹農牧償債危機根源。