春節效應中的A股：珠寶首飾上市公司是否有投資機會？

騰訊證券特約 作者蔣豹

不可否認，春節是珠寶首飾消費高峰期，婚慶、送禮等是主要消費原因。黃金首飾除了消費屬性，還有一部分的投資屬性，在全球局勢不確定的今天，黃金有較大的升值預期。中國人對黃金珠寶的喜愛還是根深蒂固，特別是在佳節期間，人們認為黃金珠寶會帶來喜慶，所以預計今年春節期間，黃金珠寶的銷售額和克重都會繼續增長。

根據中國玉石珠寶首飾協會統計，我國珠寶首飾零售規模超5,000億，過去5年複合增速約13%，是規模增長最為迅速的消費品類之一。從市場構成來看，黃金首飾佔比近50%，其余為鉑金/K金、鑽石/珠寶鑲嵌、翡翠玉石、珍珠等其他飾品。根據智研谘詢數據，2016年美國人均珠寶消費額306.7美元，日本珠寶首飾人均消費額180.2美元，我國珠寶人均消費額僅為54.11美元，低於同期美國的1/5和日本的1/3，增長潛力巨大。

那麽春節之後，哪家黃金珠寶上市公司有較好地投資機會呢？

目前國內珠寶市場中資、港資、外資三分天下。中資的老鳳祥、豫園股份、明牌珠寶、潮巨集基等，港資的周大福、周生生、周大生、六福珠寶、謝瑞麟等，外資的Tiffany等，都是頂頂有名的珠寶品牌。按照2017年市佔率來看，排名前三的是周大福、老鳳祥和豫園股份，市場佔有率分別為5.7%、5.7%和2.2%。

根據萬得的數據，A股的珠寶上市公司一共13家。

我們要做得第一步是排除一些公司。比如翡翠行業第一股東方金鈺，公司沒有創造現金流的能力，2013年至2018年Q3經營活動現金流量均為負，累計流出53.49億元。於是在2018年，公司的現金流撐不住了，1月31日公告，因債務逾期未歸還對公司經營造成重大影響，業績預虧9-11億元。

如果沒有現金流創造能力，越高的利潤就是越可怕的價值毀滅。根據經營現金流這個特點，筆者總結了這13家企業2015年至2018年三季度累計的經營活動淨現金流，其中東方金鈺、剛泰控股、金一文化、愛迪爾分別累計流出46.91億元、40.36億元、26.68億元、5.96億元，這些公司不建議進行投資。其中剛泰控股2018年前三季度收入高達75億元，主要是黃金首飾收入，但是因為公司經營現金流差，1月31日晚公告，因國際、國內經濟環境變動及計提資產減值準備等多方面因素影響，預計2018年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損8億元至11億元。

數據來源：wind，作者整理。

此外，山東金泰黃金首飾收入萎縮的只有幾千萬，公司預計2018年度歸屬於上市公司股東淨利潤為-1020萬元左右，而2017年公司歸母淨利潤虧損637萬元，也就意味著山東金泰連續兩年虧損，今年會被ST，投資者需要回避風險。

金洲慈航黃金加工能力突出，年加工黃金量位居全國前三，具有強大的規模優勢，然而這種業務毛利率很低，2018年上半年黃金加工業務收入高達72億，但是毛利只有2.32億元，毛利率只有3.21%。這種低毛利率業務很容易遭到危機，2018年公司預告由於境內資金市場銀根緊縮，公司融資規模受到一定程度影響，同時資金成本進入上升通道，財務費用增加，使得報告期內業績下降，預計歸母淨利潤虧損5億元到6.5億元。

針對余下七家公司，我們可以通過盈利能力、管理能力及淨資產收益率來分析這七家企業，哪個更值得選擇？

首先是判斷盈利能力的毛利率，可以看到這七家公司裡萊紳通靈、潮巨集基、周大生毛利率最高，為什麽呢？因為這三家公司主要是鑽石等珠寶首飾的銷售，鑽石珠寶首飾的毛利率比黃金首飾的毛利率要高一些，而老鳳祥、豫園股份的主要是黃金首飾的銷售，黃金進售價差小，毛利率較低。

以萊紳通靈為例，主要從事鑽石和翡翠等珠寶首飾的品牌運營管理、產品設計研發及銷售，公司一直宣稱自己是王室品味，邀請比利時王后妹妹伯爵夫人伊麗莎白女士成為公司的國際首席設計師，唐嫣為首席時尚官。

再看體現管理的存貨周轉率，作為零售商，最主要的指標就是存貨周轉率，存貨周轉率越高，意味著公司存貨賣的越快。可以看到這個表與上面的表基本剛好相反，體現了樸素的薄利多銷的特點：毛利率越低，存貨周轉率越高。

其中豫園股份的存貨周轉率明顯較2017年下降，主要原因是2018年7月完成重組，通過向浙江複星、複地投資管理等 16 名對象與黃房公司發行股份的方式將其商業地產資源注入上市公司。本次交易標的為複星近年持續打造的“蜂巢城市”複合功能地產業務資產、黃浦區國資委擁有的豫園商圈毗鄰核心物業，價標的資產合計評估作價240 億元。本次重組前，複星持股比例由26.45%提升至 68.52%，重組後，豫園商城變成了黃金首飾銷售和商業地產運營雙主業。

再看體現公司優劣最主要指標淨資產收益率，可以看到雖然老鳳祥毛利率最低，只有8%左右，但是依靠高周轉率，淨資產收益率最高。周大生雖然周轉率排名靠後，但是依靠高毛利率帶來的高淨利率，淨資產收益率跟老鳳祥差不多。

因此通過對財務數據的分析，可以判斷老鳳祥和周大生是相對優質的標的，如果春節期間黃金等首飾的銷售超預期的話，這些個股的表現值得期待。而且在購買這種單價較高的飾品時，品牌也是投資者最關注的要素，因此市場佔有率最高的老鳳祥和豫園股份是首選。

當然，春節最主要的新春快樂，闔家團圓，可以多去老鳳祥、豫園股份、周大生這些珠寶首飾店消費，說不定一邊消費一邊帶動股價提升帶來增值收益呢？當然也歡迎讀者聊聊身邊的珠寶店，您購買珠寶首飾時最看重哪些指標呢？