老虎證券：酒店收入或腰斬 華住慌了嗎？

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慘！華住預計一季度酒店收入縮水45%-50%！

在這場疫情中，受傷最慘的行業莫過於航空和酒店了。

近日，中國最大的酒店集團之一華住發布了2019年第四季度和全年財報，雖然四季度同比扭虧為盈，但公司預計因受疫情影響，2020年第一季度營收在去除收購德意志酒店的影響後，可能暴跌45%-50%！

這真的是很慘烈了！

但隨著國內疫情得到控制，截止3月26日，華住旗下93.5%的酒店已經恢復運營，而且入住率迅速恢復到了62%，受此利好消息提振，華住的股價在盤後上漲了3%。

跑馬圈地，抵抗經濟下滑

華住是中國第二大酒店集團，原名漢庭酒店集團，創立於 2005 年。旗下經營華住、雅高、桔子水晶三大酒店系列19個知名酒店品牌，其中，有以漢庭為代表的是經濟型酒店，以全季為代表的是中端品牌和以禧玥為代表的高端酒店品牌。

酒店經營業績與宏觀經濟息息相關，而自2018年以來，宏觀經濟略有波動，受此影響，華住的入住率和客單價皆受到明顯影響，公司多次將數據下滑原因歸咎於宏觀經濟的擾動。

為了抵抗經濟下滑對公司業績的影響，近年來，華住不斷的跑馬圈地，採用授權加盟和並購的方式擴張酒店數量，取得明顯的業績增長。

根據2019年第四季度和全年財報數據顯示，第四季度，公司營收29億元（大約4.18億美元），同比增長8.5%，但不及分析師預計29.3億元。

全年來看，公司營收112.12億元，同比增長11.4%，略超彭博一致預期的111.56億元。

在歸母淨利潤上，華住同比扭虧為盈，由2018年4季度的虧損4.19億變為6.19億元正向盈利，但詳細查看財報得知，2018年四季度虧損的主要原因是權益性證券公允價值變動未實現損失7.56億元，而去年四季度則實現2.3億元收益。

因此，雖然2019年全年淨利潤較2018年大增147%，但實際的經營利潤卻下滑了10%，4季度的營業利潤同樣不如淨利潤增長的數據那麽好看。

老虎證券投研團隊認為，拖累經營業績的原因主要受宏觀經濟波動，在衡量酒店經營業績指標上，入住率和平均可出租客房收入(RevPAR)最為值得關注。在四季度，華住的入住率由去年同期的85.2%下降到82.2%，平均可出租客房收入(RevPAR)由196元下降到191元。

除此之外，華住不斷的跑馬圈地，正在籌建的酒店數達到2262家，目前開業酒店數5618家，籌建的酒店數佔營業酒店的比例達到40%！

公司預計2020年將開業1600-1800家酒店開業，去除經營不善和受疫情影響而關閉的350-450家酒店，預計淨新增酒店數將達到1300家左右。

除此之外，華住在今年1月完成對德意志酒店集團的收購，此舉將為華住帶來119家酒店和23353間房間。

如果將並購德意志酒店的數據考慮在內，華住今年一季度的營收下滑比例可能只有15%-20%，跑馬圈地，除了抵抗經濟下滑，還是營收增長的不二法門，畢竟華住歷史上有多次收購。

手中有糧，心中不慌！

華住在這波疫情中的應對非常有擔當，其承諾一線員工不裁員、不減薪，相比某些廣告媒體公司速度裁員的危機應對方式來說，相當有良心了。

從股價走勢上看，自疫情爆發以來，華住的股價僅下跌24%，即沒有反映出業績受損的45%左右的影響，也比其他受災較為嚴重的航空等行業股票下跌幅度要小，反觀其中的原因，或是手中有糧，心中不慌。

在華住的經營模式中，比較偏向通過加盟的方式擴張酒店數量，在現有的5618家酒店中，只有688家自營店，其他都是加盟或特許經營店，輕資產的運營模式有助於抵抗危機。

但更為重要的是，公司收購德意志酒店集團花費的7億歐元（合人民幣約54億），主要通過銀行貸款的方式，這筆資金早已到账。

目前，華住手中的現金及現金等價物有32億元，短期投資29億元，加上應收和預付的账款，總的流動資產近67億。

在負債方面，銀行貸款已經在受限制的資金中有所體現，去除可轉債可能帶來的還款影響（畢竟還是會有很多資金可能轉股，屬於非強製性負債），華住短期需要償還的流動負債約27億，基本上能夠用流動資產進行覆蓋。

老虎證券投研團隊認為，加上疫情期間，國家提供了多項支持措施，如減稅、貸款支持等，隨著華住恢復營業，渡過疫情危機只是時間問題。

總結：

2020年突如其來的疫情黑天鵝將諸多行業打入冷宮，華住所在的酒店行業亦受損嚴重，從資產負債表上看，應對此次危機對華住來說問題不大。

而隨著近幾年華住不斷的跑馬圈地、大力擴張新酒店，加上收購德意志酒店集團，推動華住的營收規模與日俱增，與之而來還有股價上漲。

隨著國內疫情得到控制，華住的股價是否會迎來轉機，讓我們拭目以待。

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