來源：格隆匯
2018年宏觀經濟面臨較大挑戰，車市終結28年的正增長傳奇，且出現連續五個月負增長，車市整體遇冷。而作為國內汽車金融服務的頭部平台，燦谷卻呈現出與疲軟車市不一樣的一面。近日，公司發布2018年第四季度及全年未經審計財報。據財報顯示，2018年第四季度收入環比增長12.6%，超管理層預期。
燦谷成立於2010年，目前主營業務包括汽車貸款撮合服務、汽車交易服務和汽車後市場服務三大板塊。在行業企業普遍仍處虧損時，燦谷卻已經實現連續盈利，騰訊、泰康、滴滴等眾多巨頭加持的股東背景，讓這家低調的公司獲得眾多投資者關注。
一、季度營收增長超預期，淨利潤大幅增長
2018年第四季度，公司實現收入為3.21億元（人民幣，部門下同），環比增長12.6%，超出管理層之前的預期上限8.8%，實現連續兩個季度持續增長。
同時，公司2018年第四季度淨利潤達5200萬元，較2017年同期同比大幅增長74.4%。經調整後（剔除股權激勵費用）淨利潤為人民幣6600萬元，較2017年同比增長121.48%，實現翻倍。
2018年全年公司實現總收入為10.91億元，較2017年同期增長3.7%。這一增長主要是由於公司旨在重振恢復收入增長的戰略實施，以及來自於汽車後市場服務的收入貢獻增加。
2018年全年，經調整後（剔除股權激勵費用）淨利潤為人民幣3.403億元，與去年基本持平。公司預計2019年第一季度總收入區間為3.1億元到3.3億元。
二、核心助貸業務增長穩健，經銷商網絡持續擴大
據公司財報電話會，2018年第四季度燦谷核心汽車貸款撮合業務表現強勁。在國內新車銷量呈整體下滑趨勢下，燦谷當季完成汽車貸款交易單量超過10萬筆，環比增長13.35%，主要得益於燦谷不斷優化和豐富產品和服務，並聯手合作金融機構推出面向更優質客戶的低利率產品，提高產品豐富度和覆蓋客群質量。
同時，公司也在繼續擴大渠道覆蓋範圍。財報顯示，2018年末公司經銷商網絡涵蓋的經銷商數量達46565家，遍布全國353個城市，較2017年末增長34.4%，且繼續保持國內新車經銷商覆蓋最廣汽車金融服務平台的地位。同時，公司進一步提升直營模式的覆蓋比例，增加粘性，截至2018年末，這一比例已提升至89%。
（數據來源：公司財報）
在經濟增速下行、信用風險有所上升的大背景之下，公司汽車助貸業務的資產質量總體仍保持較為平穩狀態。2018年末公司所有汽車融資交易業務的M1+以及M3+逾期率分別為0.74%和0.37%，而截至2018年9月末，M1+以及M3+逾期率分別為0.83%和0.36%。
三、汽車後市場服務持續高增長，保險業務加碼升級
伴隨著核心汽車貸款撮合業務的穩健增長，帶動後市場業務的持續高增長。2018年汽車後市場服務收入貢獻1.01億元，同比增長283%，增長近三倍。2018年第四季度汽車後市場服務收入貢獻4300萬元，佔總收入比重13.4%。
尤為值得關注的是，燦谷已完成對一家持牌保險經紀公司的收購，取得保險經紀業務牌照。將有能力推動現有車貸意外險、盜搶服務，向車險、健康險等附加值更高的保險產品進行延展，來擴大車貸保險服務規模，促進汽車後市場服務業務成為業績重要驅動引擎。截至2018四季度末，燦谷已成功在9個省份推出車險業務。
四、戰略合作持續推進，新興業務布局邁入新階段
燦谷CEO林佳元先生表示，集團將持續致力於強化核心競爭力，包括繼續擴展和滲透全國經銷商網絡同時提高經銷商網絡效率，加速推進汽車後市場服務業務的發展以充分拓展盈利空間。同時，還將深化與戰略夥伴的合作，進一步多元化收入來源。
公司與工行和滴滴的戰略合作均處在持續推進階段。繼2018年7月與工商銀行總行的戰略合作已進入主機廠商務談判階段，在各項商務條款達成後，主機廠貼息及促銷業務將通過燦谷的服務網絡推向全國。而工行有競爭力的資金規模及資金成本，與燦谷全國性的經銷商網絡結合，料將推動燦谷實現業務量級增長。
根據此前雙方的戰略合作協議，公司將促進工行與OEM之間的合作，從而為客戶提供OEM廠商補貼和非補貼汽車融資解決方案。此外，雙方同意在數據，風險管理和技術開發等領域探討業務合作。
與滴滴合作方面，截至2018年第四季度，燦谷已在40個城市成功布點，並在7個城市展業。在2018年最後兩個月，燦谷促成了100多台合規網約車的銷售，並為滴滴司機提供了包括車輛、金融、保險以及營運資質在內的全方位解決方案。與此同時，滴滴在其APP端新增申請分期購買私家車的界面，並實現對燦谷的導流，有望為公司帶來新的業務發展機會。
五、行業發展新趨勢，燦谷的機會與優勢
總的來說，面對充滿挑戰的外部環境下，作為汽車金融領域的頭部平台，公司總體表現仍然強勁，業務經營張弛有度，展現出足夠的韌性。汽車助貸業務實現穩健增長，經銷商覆蓋網絡持續擴大，以保險服務為標誌的後市場業務持續高增長，並逐步成為業績驅動的重要引擎，伴隨公司保險促成相關產品的優化，有望成為新的增長極。另外，與工行和滴滴的戰略合作加速推進，也將帶動業務規模再上台階，以及產生新的業務機會。
從當前國內汽車金融行業競爭格局、發展階段及發展趨勢來看燦谷未來的發展機會及優勢。
目前國內汽車金融領域裡，銀行、汽車金融公司、擔保公司、融資租賃公司、互聯網汽車金融平台是主要的玩家，2017年下半年起，二手車電商也開始進入新車和二手車直租領域。而這些玩家中，銀行具有天然的資金優勢，以新車貸款為主；汽車金融公司專業性更強，與主機廠關係緊密，單一汽車金融公司也在探索融資租賃業務，以實現多維度客戶覆蓋。同時，融資租賃公司也在快速崛起。
（信息來源：公開資料）
據業內分析，2018年車市的變局預示著汽車產業正在邁入以汽車金融為明星價值鏈環節的發展時代，汽車金融也將掀開行業規範化的大幕。因為當前中國汽車行業的利潤重心仍然在產業鏈前端，而在汽車成熟市場中，大部分利潤來自後市場環節，據羅蘭貝格最新報告顯示，佔比高達70%，國內還不足30%。
而伴隨國內車市存量化深入，汽車產業鏈的利潤點也勢必將從前端的整車銷售環節向汽車後市場持續傾斜，而多元化服務也將迎來重要的發展機遇。其中，汽車金融是成為連接整車銷售和後市場服務的重要一環。
據羅蘭貝格，行業將呈現業務模式多元化、資金來源多元化、科技手段賦能三大主流發展趨勢。
在業務端，汽車銷售環節作為汽車金融最佳的行銷場景，誕生了S2B模式，即平台企業整合產業鏈上的各項資源提供給平台B端用戶，S2B平台本身不提供客源，而是通過賦能B端汽車經銷商使其更好服務C端客戶，未來S2B將向更加細分環節進行延伸，存在較大的增長潛力。此外，新車與二手車加強聯動，補充二手車市場優質車源，經營性質的網約車直租可匹配成本與收入的現金流，緩解司機資金壓力，提高網約車司機對車輛使用和選擇的靈活性。作為這一模式的領先代表，燦谷在上下遊均呈持續擴張之勢，目前在經銷商覆蓋規模上具備明顯的競爭優勢，後市場業務也正順勢崛起，而滴滴的加持，也將帶來流量的導入及新的業務發展機會。
在資金端，汽車金融服務商通過與金融機構合作、ABS，以及從二級市場募集資金，來全方位提升自身的資金供應能力。而燦谷的優勢在於，一方面，資金結構趨於穩定，主要來源於銀行，包括工商銀行，上海銀行、江南農商行、微眾銀行等，與經營杠杆的融資租賃公司相比，顯然抗風險能力更強。另一方面，作為領域裡為數不多的幾家上市公司，通過二級市場來直接獲得資金，更為靈活高效。
在技術端，近幾年，技術滲透到越來越多的業務場景，汽車金融領域裡最為重要的場景在於風控環節，例如貸前風控、反欺詐和貸後管理，也正越來越頻繁地融合大數據、人工智能等技術，以此來提升運營效率。
燦谷擁有金融+科技的複合背景，也是其在汽車金融領域保持持續領先的地位的內生基礎。據了解，燦谷的創始管理團隊曾直接領導創建了被稱為中國汽車金融黃埔軍校的上汽通用金融。同時，騰訊作為大股東，在技術能力上勢必也會給予足夠的支持。
另外，公司所覆蓋的經銷商網絡中，高達70%位於一、二線級以外的增長性城市，這些城市具有較強的消費爆發力，對於公司未來的增長將是不容忽視的支撐，而以拚多多、趣頭條為代表的新巨頭的飛速崛起正是區域市場爆發的體現。
結尾
簡單來說，燦谷的核心業務是幫助銀行等金融機構，基於經銷商渠道，向購車者提供匹配的融資解決方案，包括保險等關聯服務，乃2B模式，具備行業壁壘，且輕資產運營，賺錢效應強。根據羅蘭貝格，中國新車金融滲透率從五年前的13%提升至目前接近40%，預計在2020年將超過50%。而二手車金融滲透率在近幾年迅速提高到2017年的28%，預計到2020年將達到37%。但對比歐美成熟市場，國內整體汽車金融滲透率還存在不小差距，說明汽車金融整體市場都還有較大的提升空間，是公司未來增長的重要支撐。
據筆者分析推測，公司未來的增長邏輯可能主要在於三個方面：去年行業洗牌過後，市場集中度提升帶來的市場份額擴大；以保險為標誌的後市場服務，在產品豐富度順利提高的基礎上，將獲快速發展；伴隨與工行和滴滴戰略地順利推進，帶來新的需求及業務機會。
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