“不務正業”的雅戈爾：靠地產、投資支撐業績

　　“不務正業”的雅戈爾：靠地產、投資支撐業績，花1萬帶來近百億“利潤”

　　來源：貓財經

　　玩得轉地產、搞得了股權，“不務正業”的雅戈爾，多次欲重振舊業，卻依然難下決心。今年一季度雅戈爾投資遭遇“滑鐵盧”，淡定之下，又熟練炫其財技，追投1萬“砸”出126億，35億投資虧損瞬間扭虧為盈至近百億。

　　“無心插柳”or“蓄意而為”？

　　4月10日，雅戈爾發布了2018年第一季度業績預增公告，預計第一季度實現淨利潤與上年同期相比，將增加約86.8億元，同比增長687.95%左右。扣非後淨利潤與上年同期相比，將減少約3.3億元，同比下降44.19%左右。

　　而在4月23日晚間，雅戈爾又發布了2017年業績預告更正公告，預計2017年扣非後淨利潤與上年同期相比，將減少27.88億元，同比降低116.57%左右。主要原因為公司將2017 年度計提中國中信股份有限公司資產減值準備33.08 億元由非經常性損益調整至經常性損益。

　　僅僅過了一個季度，雅戈爾的業績便呈現出一減一暴增的驚人變化，股價還沒弄明白怎麽回事兒，便跟著猛漲一通，完全不顧真實業績的感受。

　　而在此之前，雅戈爾其實也有在公告中坦言，業績波動是因為自己變更了對中信股份的會計核算方法。為何變更之後兩者的差距如此之大，還需從頭說起。

　　2015年，雅戈爾花了整整一年時間，通過二級市場增持、參與新股認購等方式分四次戰略入股中信股份，約每股14港幣的價格，總計投入164.67億元人民幣，累計持有14.25億股，佔中信股份總股本的4.999%，投入資金佔到當時公司披露的2015年中年報淨資產的86.83%。

　　可以說，雅戈爾當時為投中信股份賭上了“身家性命”。

　　本想著借中信股份大撈一筆，卻不成栽了跟頭。剛買入不久，中信股份的股價就開始下跌。雅戈爾2016年年報顯示，投資中信股份虧損37.74億元。

　　再加上2017年33.08億元的資產減值，兩年下來，雅戈爾投資中信股份合計虧損達到70.82億元。截止今年一季度末，雅戈爾虧損人民幣34.8億元。

　　如此看來，雅戈爾押注中信股份實際上是巨虧的。

　　直到2018年3月9日，雅戈爾又花費了1.15萬港元再次買入中信股份1000股，累計佔股上升至5%，便徹底扭轉了“巨虧”的尷尬。

　　這是因為，根據相關會計準則，只要雅戈爾持有中信股份5%以上股票且向其的董事會派駐非執行董事，中信股份就成為了雅戈爾的聯營公司。變更會計核算方法後，雅戈爾的財報中對中信股份的投資由”可供出售金融資產”變為”長期股權投資”。

　　而在根據會計準則中，“可供出售金融資產”的計價方式為二級市場的股價，每股10.98港幣；“長期股權投資”的計價方式則是可辨認淨資產公允價值，就是所謂的账面淨資產，每股為18.94港幣。

　　會計核算一變更，每股立馬多了8港幣，照此計算，雅戈爾2018年一季度淨利潤立馬飆升至93億元，利空秒變“利好”。

　　要知道，這神一般的操作，是合規的，巴菲特也曾這樣乾過。而作為投資界的“老司機”，雅戈爾這樣操作已經不是第一次了。

　　2014年1月20日，雅戈爾公告稱，對寧波銀行的會計核算方法由可供出售金融資產變更為長期股權投資，並以權益法確認損益。截至2014年6月30日，雅戈爾持有寧波銀行總股本的11.26%。2014年上半年由會計方法變更而增加淨利潤約6.4億元。

　　在虧損之際，追加對外投資，將“可供出售金融資產”轉至“長期股權投資”，臨時更改會計核算方法，表面上增加了投資利潤，究竟有無實際價值在不同角度有不同定論。

　　一些業內人士認為，受發電、航空等業務的限制，中信股份的重資產所佔比例較大，因此账面價值計價市值不合理，這對股東來說可不算是件好事。

　　雅戈爾究竟是無心之舉，還是故意調節利潤，大家心中自有結論。

　　回歸服裝主業終不捨，“三駕馬車”還能走多久

　　和很多同行的戰略不同的是，1998年就上市的老牌企業雅戈爾目前的主要營收和利潤分別來自對外投資和地產業務，再加上自家的服裝業老本行，“三駕馬車”並駕齊驅。

　　上一節也提到了雅戈爾投資中信股份遇挫的問題，但實際上，雅戈爾在投資上取得過不少戰果。

　　1999年雅戈爾曾3.2億入股中信證券獲利80億元；2009年股權投資實現淨利潤16.25億元，佔當年雅戈爾淨利潤的一半；2010年股權投資業又獲淨利潤12.45億元，同樣佔總淨利潤的近一半；2011年股權投資業務淨利潤4.87億元，佔公司當年淨利潤的28%；2015年，雅戈爾又在百餘隻股票上砸出約150億的收益，幾乎成為“股神”。

　　（2018年4月13日，雅戈爾公告稱，2018年1月23日至4月12日，公司出售浦發銀行、寧波銀行可轉債等金融資產，交易金額為19.6億元；公司滾動利用閑置投資資金購入結構性存款及貨幣基金等金融資產，期間結構性存款及貨幣基金到期贖回累計金額為8.1億元；公司處置金融資產的交易金額合計27.7億元，產生投資收益3.3億元，淨利潤2.5億元。）

　　一邊賺得樂呵呵，一邊又巨額“下注”中信股份，之所以沒能成為“股神”，差的就是那麽一點。

　　當然，偽“股神”也有失利的時候。2008年雅戈爾投的海通證券和金馬股份（現眾泰汽車）讓其當年計提資產減持損失13.17億元；2012年投資又虧2.3億元；2013年，雅戈爾對其持有的中金黃金和山煤國際計提資產減值4.27億元，當期投資業務淨虧損4.89億元。

　　但總的來說，雅戈爾在投資上做“風生水起”。而在地產開發上，雅戈爾也絲毫不遜色於同量級的地產商。

　　無論是早些年的“東湖花園”項目，還是14.13億拍下的蘇州工業園區三地塊，或是杭州商學院地塊和杭州申花兩地塊。雅戈爾操作起來遊刃有余。

　　2017年雅戈爾還以近40億元的代價拿下了位於寧波、舟山的三幅地塊。前不久，雅戈爾旗下全資子公司蘇州琅壹達企業管理有限公司又斥資10億元，通過網絡競價成功競買下天津億豪大廈。

　　據不完全統計，1998-2017年期間，雅戈爾服裝合計產生淨利潤95.9億元，地產業務合計取得的淨利潤為106.8億元，投資業務合計淨利潤為127.3億元。

　　雅戈爾營收和利潤幾乎三分之二以上都來自投資收益和房地產開發，而對於自己的主業，雅戈爾卻既想重視，卻又狠不下心。

　　2016年10月，雅戈爾集團董事長李如成提出要投入100億元加強新材料、新面料、新工藝、新品牌和新服務的創新，“用五年時間再造一個雅戈爾”。

　　他當時認為，“房地產這塊國家在不斷地調控，不太明晰，這條路對於雅戈爾來說很難走通，而投資的機遇性又比較大，我們在此也並沒有很強大的、專業的團隊。雅戈爾要做大，服裝才是核心。”

　　儘管雅戈爾加大了對品牌、行銷、生產等方面的建設。但從短期看來，要想真正回歸到服裝的主業，擺脫或收緊對外投資和地產業務上的精力，恐怕不是喊一句口號能完成的。

責任編輯：張恆