長和遭唱空：碰瓷OR潛藏隱患？

作者： 格隆匯·史蒂芬老夢

5月14日下午，香港沽空機構GMT突然放出一份沽空報告。此次，GMT的沽空對象是“港股第一號”長江和記實業有限公司（00001.HK）。報告稱長和在年報中隱瞞了高達577億港元的負債，並透過會計操作獲得高評價及廉價信貸。

（來源：GMT官網）

鑒於長和公司的影響力和媒體記者跑得比較快，“長和遭沽空”一度成為當晚熱議話題。

4號晚間11點左右，長和終於刊發澄清公告，怒斥GMT沽空報告所言不實，並表示公司董事會“強烈否認”報告導言所含“影射”。

（來源：長和澄清公告）

受沽空報告影響，長和股價在今日高開0.25%，盤中出現一定程度回落。截至發稿前，長和股價稍跌0.15港元，跌幅為0.19%。

（來源：富途）

“硬點”瞞報債務？

GMT在報告中指，長和在近期公布的年報中對有關意大利電訊運營商Wind Tre的收購作了會計調整，加之2015年重組的殘余影響，令2018財年的盈利增加約132億港元，漲幅為38%。此外，長和還在財報中將部分資產視為待售資產，借此瞞報了與待售資產有關577億港元債務。

GMT還稱，長和之所以採用此會計方法，是為取得較高市場評級，以更好地獲得廉價信貸。

然而，在晚間的澄清公告中，長和稱集團財務報表嚴格遵守適用香港財務報告準則，而報告所提及的有關事宜已按照適用會計準則在集團財務報表全面披露。

至於待售資產有關債務未綜合入账，長和表示此事已與信貸評級機構討論，且符合適用會計準則要求。而集團所獲信貸評級亦已反映債務未綜合入账事宜。另外，長和指沽空報告僅指出公司非現金盈利，但並無提及非現金虧損；僅提述未於2018財務報表綜合入账的債務，而並未提及資產負債表收錄因收購活動產生的債務。因此，長和認為該沽空報告帶有“選擇性、偏見且嚴重誤導”。

事實上，公司是否有意瞞報債務呢？

（來源：長和2018年年報）

據長和2018年年報，沽空報告所指瞞報與待售資產有關的債務應該是指分類為持作待售之出售組別資產與負債表下的負債項目下的銀行與其他債務577億港元。據公司披露，長和集團與長江基建共同持有六項基建投資權益。去年2018年12月20日，長和董事會通過精簡集團持有該等基建投資計。根據計劃，集團將終止對部分基建投資的控制。故此，該六項基建重新分類為持作待售之出售組別，而持作待售之出售組別的資產與負債則分別呈列。

在報表中，該部分負債不計入綜合債務淨額。在合並報表上，原本歸屬於基建資產的債務已被重新分類至“持作待售之出售組別”內。在公司綜合財務狀況表中，該部分負債亦以“與分類為持作待售之資產直接相關之負債”項目呈列。從財報上看，長和並未對該部分負債作“隱瞞”。

（來源：長和2018年年報）

據長和披露，於2018年12月31日，不計入待售資產的話，公司債務淨額對資本總額比率為26%，而長和在當期綜合現金及可變現投資足夠償還2022年前所有到期之集團未償還債務之本金。

至於GMT沽空報告所稱對有關意大利電訊運營商Wind Tre的收購作了會計調整，令報告期間利潤增加約132億港元，長和已表示報表符合適用香港財務報告準則——即使當真存在會計調整，亦是在合法範圍內進行。另外，長和已在2018年的年報中披露集團2018年9月收購Wind Tre余下50%權益帶來新增利潤，令報告期間盈利即現金流有所增長。

從以上兩點來看，GMT該份沽空報告針對長和的指責未免有些牽強附會“硬點”的感覺。

沽空機構GMT起底

儘管就目前而言長和的股價沒有被做空多少，但是從沽空機構GMT的曝光來看，用另一個指標去衡量，機構這一步棋算是走的十分成功。

據公開資料顯示，GMT Research位於香港，受香港證監會監管。公司業務專注於亞洲市場，為客戶提供有關公司、行業及市場財務狀況的評估，幫助投資者了解金融形勢。

今年3月6日，GMT 曾發布做空報告，一並做空京東、阿里巴巴、58同城、中國交通建設和蒙牛乳業等5家公司。去年6月12日，GMT曾在一份做空報告中做空包括安踏（02020.HK）、特步（01368.HK）及361度（01361.HK）在內的16家體育行業上市公司，導致體育用品板塊在14日出現大跌。

這次對長和的沽空，雖然較之此前的市場法向而言不能算是成功，但相信會對GMT的聲譽提升有所幫助。

01號港股的隱憂

雖然長和股價並未受此沽空重大影響，但公司存在的問題仍需投資者留意。

其一是從股價上看，近兩年長和股價已從104港元左右跌至目前78.70港元，其中最大跌幅超過25%。

近日，瑞銀華寶國際證券發布研報稱長和去年業績較預期低5%，並預期長和本年純利可維持兩位數增長。瑞銀華寶國際證券對長和維持“買入”評級，但目標價由111元下調至107元。

而就此次遭指控“瞞報”的負債來看，長和在近四年的資產負債率都高於40%，去年更是高達52.05%，即使不存在“刻意瞞報”，集團的資產負債水準亦屬較高。

（來源：Wind）

有話道“蒼蠅不叮無縫的蛋”，雖然此次沽空報告所指長和未將部分債務綜合入表及對於收購Wind Tre後在財務報表上所做的“會計調整”對公司股價走勢影響不大，但是從沽空報告中所透露公司自由現金流、債務上存在的隱患還是需要留意。