基金經理“來信”：借道基金“抄底”或許更為穩妥

　　有人調侃說，股市中的“老司機”隻虧過兩次：一次虧在抄底上，另一次也是虧在抄底上。

　　對於猜不透的A股市場，想要預測底部，總是徒勞的。

　　不過，隨著上證綜指跌破2800點，越來越多的機構開始建議投資者去布局他們眼中的“黃金坑”。

　　那麽，市場真的到達底部了嗎？接下來會如何演繹？如果要入市，怎樣的操作策略更為穩妥？對此，不妨來看看基金經理“來信”中傳遞的市場觀點。

　　市場底部到了嗎？

　　一位資深私募基金經理此前預判，2018年全年的低點或已在5月份出現。然而，剛剛過去的6月份，各大指數創下了本輪調整的新低。

　　上述人士感慨：“顯然，我們低估了市場的凶險。”

　　導致市場下跌的主要原因是內外環境因素的變化。除此之外，還有兩類風險隨著市場下跌而進一步放大：一是因股權質押導致的平倉風險；二是絕對收益投資者在回撤後的被動減倉。

　　隨著市場的不斷下跌，不少投資者出現了一定程度的恐慌，有的甚至不計成本地拋售。那麽，市場的底部被“砸”出來了嗎？

　　安信基金的陳一峰，是一位中長期業績優秀的基金經理。他在致投資者的信中這樣寫道：“表征藍籌股市場的滬深300指數，創立以來市盈率歷史中位數為14倍，市淨率歷史中位數為1.8倍。而當前該指數的市盈率為11.5倍，市淨率為1.34倍，均處於歷史後1/4分位的水準，其中市淨率水準離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離；表征中小市值股票市場的中證500指數，其估值情況與滬深300指數類似，也處於歷史後1/4分位水準。綜合而言，可以認為目前A股市場已經處於歷史上明顯偏低估的狀態。”

　　下半年市場會不會反彈是很多投資者關心的問題。陳一峰認為，雖然股票價格短期會在一定程度上偏離公司的價值，但長期終歸會回歸基本面的投資邏輯。可以肯定的是，站在現在這個時點，拉長周期來看，市場上漲的概率明顯大於下跌的概率。無論是從歷史估值角度還是上市公司盈利增速來判斷，陳一峰都認為，現在是一個很好的投資時點。

　　海通證券（港股06837）分析師研究了前三次A股熊市大底的特徵，對應的時間點分別是2005年6月6日上證綜指998 點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點。結果表明，股市大底呈現以下特徵：一是調整時空大，跌幅50%及以上、距離牛市高點4年至5年；二是估值很低，PE在15倍上下、PB為1.5倍至2倍；三是情緒低迷，破淨公司佔比10%，三次熊市大底時全部A股換手率在200%左右。

　　對比前三次熊市大底，海通證券認為，從歷史大底或者說新一輪牛市啟動來看，目前市場確實還需要時間。但從中長期視角看，目前市場中期屬於上證綜指2638點以來箱體震蕩的築底階段，短期出現階段性底部的可能性大。

　　不過，市場中也有一些更為謹慎的聲音。

　　交銀國際（港股03329）洪灝認為，市場賣方的情緒仍過於樂觀，因此真正的市場底部還未到來。買方雖然謹慎，但在投資組合股票倉位仍然較高的情況下，沒有太多的現金可供配置。這是因為市場下跌的速度太快，導致很多人無法及時應對。因此，僅僅基於最容易觀察到的估值倍數去判斷市場底部有些草率。

　　世誠投資也認為，雖然當下A股的估值水準已低於歷史平均水準，但本輪市場調整的主要矛盾並非估值（這不同於2015年），所以估值也不是反彈的充要條件。而且，A股歷來是高波動市場，情緒擺動對應的股價波動區間遠大於正常估值變動所對應的區間。所以，對於本次估值對於市場走向的借鑒意義，需要更加審慎地使用。

　　關注什麽回避什麽？

　　“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”這是大家都熟知的巴菲特投資格言。市場的走勢會影響交易者的決策與心理，交易者的決策與心理也會反過來影響市場的走勢。

　　景順長城的基金經理楊銳文近日在致投資者的信中表示，貪婪與恐懼與生俱來，市場的資訊紛繁複雜，往往貪婪的時候感覺利好撲面而來，恐懼的時候卻是四面楚歌。大部分人無法做到在別人恐懼的時候貪婪，更多可能是別人恐懼的時候也恐懼。

　　“基金經理會恐懼嗎？當然會。但我相信，找到了心中的錨就能抵抗住內心的恐懼。對我來說，這個錨就是產業趨勢、優秀的公司和合理的估值。把握住了這個錨，就能努力保持理性，克服焦慮和恐懼，讓自己不被市場情緒所左右。” 楊銳文如此表示。

　　時代在變遷，楊銳文表示，希望沿著產業趨勢主軸去投資，以不變的產業趨勢去應對變化的市場。

　　楊銳文說：“我們不知道市場會如何波動，但是我們相信，尋找符合產業趨勢的優勢企業的投資路徑能讓我們在逆水行舟之時不至於太差，在順水行舟之時能揚帆乘風而起。”

　　當前市場的估值水準已經處於歷史最低區間，楊銳文表示：“中證1000指數估值基本上與2008年最底部一樣。目前大多數人用悲觀的視角看待市場，而我們看到的卻是機會。”

　　市場中有悲觀者認為，2018年將是2011年的翻版——彼時“大小通殺”，幾乎沒有一個行業和個股幸免。但世誠投資認為，今年與當時的一大區別在於上市公司的業績。據其預測，今年全年A股公司仍將錄得近15%的業績增長。

　　在世誠投資看來，2011年上市公司業績明顯下降，而當下企業業績仍屬健康。而且，下半年是傳統的估值切換視窗期。當然，這個視窗期隻屬於有可持續業績增長前景的部分公司和個股。

　　此時，對選股提出了更高的要求。那麽，在這個時點，需要關注什麽，又該回避什麽？

　　石鋒資產的投研人士認為，必須選取更穩定的行業、更具競爭力的龍頭公司、更優秀的盈利模式。這樣，在度過陣痛期後，這些優秀的公司將會獲得更大的市場份額、更健康的市場結構和更強健的資產負債表，股價也會不斷創出新高。

　　目前，多位投研人士表示，在選股上特別注重上市公司的現金流，會回避股東高質押率的上市公司。甚至有人作出了這樣的判斷：估值低、現金流好、競爭力強、受益行業集中度上升的個股會繼續享受“慢牛”，而很多高估值、高杠杆的企業，很可能在未來一兩年中倒掉。

　　怎樣布局更為穩妥？

　　在不確定性增大的當下，對於普通投資者而言，借道基金進行布局，或許是一個穩妥的路徑。

　　其實，自6月以來，上百億元資金大舉淨流入ETF。由於ETF產品交易成本低、流動性好，因此往往成為場外資金快速入市的通道。

　　ETF素來被認為是大額資金風向標。從份額變化來看，整個6月份資金依然大舉淨流入，南方中證500ETF、易方達創業板ETF和華安創業板50ETF等淨流入份額居前。

　　富國基金的基金經理王樂樂認為，從PE估值來看，中證500和創業板的估值處於歷史低位，其中中證500的估值更是接近歷史最低點。

　　他表示，上一輪中證500估值的最低點是經濟下行壓力疊加市場情緒低迷“砸”出的估值底。目前，中證500的估值已經接近當時的底部，但是當前企業盈利還不錯，更加說明中證500處於“高性價比”的狀態。

　　王樂樂認為，創業板指估值處於歷史較低水準，出現了區間“W”形態，且持續了一年多，進行了充分的換手。在科技創新政策支持、業績反轉、存量博弈等驅動之下，創業板指值得關注。

　　此外，在商譽減值和外延式增長受限等多重因素影響下，2017年創業板業績出現了大幅跳水，經歷了盈利和估值的“雙殺”。2018年，創業板的內生增長開始得到體現，盈利出現了“V”形反轉，有利於存量博弈資金的參與。

　　業內人士認為，雖然市場的最低點無法預測，但是被低估、具有高性價比的區域還是有辦法觀測出來的。因此，投資者需要保持耐心，逐步積累籌碼，以時間換太空，獲取中長期的財富增值。

責任編輯：陶然