新浪期貨：60月均線壓製 原油展開新一輪調整

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　　2月美原油呈現探底回升走勢，春節前從66美元高位展開一輪快速回調至58美元，節後油價快速反彈回到63-64美元一帶，月末又出現回落跡象。期間反彈主因在於利比亞油田關閉以及美原油庫存意外下降，反彈的主要時間點也是EIA公布庫存數據的當天，即2月14日和22日，顯示主導邏輯是美原油庫存實際變化與市場預期之間的偏差。後市看，市場依然處於美國增產壓力和OPEC非OPEC減產去庫存間，技術上看月線級別依然受到MA60的壓製，預計原油展開新一輪調整。

　　圖1：美原油月線                     

　　來源：文華財經

　　一、美元指數有企穩跡象

　　近期美元指數兩度探底回升，目前已經站上90關口。除空頭回補對匯價構成了一定的支撐外，美聯儲鷹派決議和鮑威爾講話影響發酵，美國就業市場日益向好，經濟增長勢頭強勁，年內加息4次的預期是支撐美元指數反彈的主要原因。美元指數反彈將對原油形成壓力。

　　二、美原油庫存增幅超預期

　　從EIA實際公布的庫存和市場預測值來看，近期偏差的確較大，2月2號與2月9號，市場預期累庫300萬桶，實際累庫180萬桶出頭，兩次預期偏差均在120萬桶左右，而2月16號當周，市場預期累庫290萬桶，但實際去庫存160萬桶，預測偏差達到450萬桶，也是自去年10月份以來最大的預測偏差，2月23號，市場預期累庫200萬桶，實際累庫300萬桶，差額100萬桶。結合美原油產量持續創歷史新高，煉廠原油加工量由於檢修持續下降，2月16日原油庫存超預期下降來源於出口的超預期增長。從存量數據來看，美原油庫存目前位於五年均值附近，後市仍需關注美原油出口量的變化及其對庫存產生的影響。

　　圖2：美原油庫存和五年均值（萬桶）      

　　來源：WIND

　　圖3：美原油淨進口（萬桶/日）          

　　來源：WIND

　　從進口量上來看，2月16號當周進口環比下降86.7萬桶/日至702.1萬桶/日，主要進口國加拿大、沙特、委瑞內拉進口環比下降20-30萬桶/日，其中加拿大是季節性因素導致，沙特進口量下降是市場策略性的，而委瑞內拉進口量下降更多是由於受到產量下降和美國製裁的影響。但往後看，進口量的下滑可能不具備持續性，加拿大原油進口從季節性上看並不具備持續下滑的條件，而沙特對美國出口量已經從往年的120萬桶/日下降至50萬桶/日，委瑞內拉對美出口量已經跌至17萬桶/日的歷史最低水準，進一步下降的太空也並不大。23日的數據顯示進口出現了小幅回升。

　　出口方面，2月16日當周EIA原油出口環比增加72.2至204.4萬桶/日，主因是LOOP終端的出口改造完成。LOOP港是美灣唯一能夠容納VLCC靠泊的港口，未來LOOP港有望每月出口1-2船VLCC，出口上限進一步打開。不過值得注意的是，LOOP終端為單向設計，即在出口的同時不能進口，進口的同時不能出口，如果LOOP港未來的定位是以出口為主，那麽意味著美國原油淨進口量仍有較大的下降太空。

　　圖4：2017年美國原油出口的主要流向、中國進口美國原油企業分布

　　來源： 隆眾資訊

　　上圖是2017年美國原油出口的主要流向，加拿大為最大接貨國，其次是中國，中石化、山東地煉和中石油是進口美原油的主要力量。中石化稱2017年從美國進口557萬噸原油，預計2018年從美國購買超過1000萬噸原油，中石化旗下的中聯化更是核心支撐，佔據了進口總量的大半壁江山。隨著國內原油於3月26日上市，預計原油交割庫補庫行為將帶動一輪進口需求。綜上所述，2017年美國原油出口幾乎翻了一倍左右，其四季度庫存的持續下降，也得益於出口的帶動，在當前美國原油產量高企及政策支持的環境下，未來出口量可能將維持穩健增長態勢，主要的原油海上貿易路線，將會增加美國-亞太這一支線。

　　三、美國產量超越沙特 OPEC減產執行率較高

　　1．美國原油產量維持高位

　　EIA數據顯示截止2月23日當周，美原油產量1028.3萬桶/日，再創歷史新高。美國油服貝克休斯的數據顯示，至2月23日石油鑽井數增加1座至799座，連增五周，有分析師預估2018年將達到1128座。IEA近期表示，美國正在實現川普長期以來所吹捧的“能源統治”，預計在2019年超過俄羅斯成為世界第一大生產國。

　　圖5：美國原油產量和貝克休斯鑽井數        

　　來源：WIND、 investing.com

　　在2月月報中，OPEC上調2018年非OPEC原油供應增速至140萬桶/日，此前預期為115萬桶/日，主因就是美國增產。

　　圖6：非OPEC原油供給增加、OPEC對美國原油供給預測     

　　來源：OPEC月報

　　2.OPEC月報顯示減產執行率維持高位

　　1月OPEC原油產量減少0.8萬桶/日至3230.2萬桶/日，需要實施減產的11個成員國1月產量為2937.1萬桶/日，減產執行率為137%。報告中有關委內瑞拉的產量數據存在分歧。經濟危機導致委內瑞拉原油產量下降，委內瑞拉對OPEC稱，1月產量較12月份的數十年低點回升，至176.9萬桶/日，而OPEC用來監控產量的二手數據來源顯示委內瑞拉產量降至160萬桶/日，再創新低。

　　OPEC在報告中將2018年全球對其原油的需求預期下調23萬桶/日至3，286萬桶/日，如果OPEC維持1月份產量水準且其他因素保持不變，市場就可能出現大約56萬桶/日的缺口，表明庫存將進一步下降，上個月的報告顯示市場缺口約為67萬桶/日。

　　表1：OPEC成員國產量（secondary sources）（萬桶/日）   

　　數據來源：OPEC月報

　　四、經濟增長強勁，需求持續增長

　　原油需求增長來源於經濟增長的驅動。近期IMF發布了主題為“前景更光明、市場樂觀但未來仍面臨挑戰”的2018年全球展望，報告預計2017年全球經濟增長3.7%，相較去年10月份的預測高出0.1個百分點，比2016年提高了0.5個百分點。IMF認為，此輪全球經濟增長基礎廣泛，特別是歐洲和亞洲地區出現了令人驚喜的顯著增長。同時，IMF將2018年和2019年全球經濟增長預測均上調了0.2個百分點至3.9%，預計全球四分之三的地區經濟出現上行，反映了全球增長勢頭加強以及最近批準的美國稅收政策變化帶來的預期影響。

　　五、CFTC淨多持回落

　　截至2月20日當周，投機基金在NYMEX原油期貨和期權市場持有淨多單為68.94萬手，較前一周減少22895手。其中多單減少33318手；空單減少10423手。以投機基金為主的非商業性持倉呈現多空減倉，淨多持倉連續兩周小幅回落，原油看多意願降溫。

　　圖7：CFTC原油持倉                       

　　來源：WIND

　　六、總結

　　原油三足鼎立的博弈格局延續，OPEC和俄羅斯延續減產，美國頁岩油產量不斷攀升。金融角度來看，美元指數兩度探底回升有企穩跡象，目前已站上90關口。資金上看，非商業淨多持倉連續兩周回落，看多意願降溫。技術上看月線級別依然受到MA60的壓製，後續幾周的行情將會很大概率上面臨著新一輪調整，後續關注60月均線對原油的壓製和美原油出口量數據及其對庫存的影響。

　　中航期貨

責任編輯：宋鵬