江河集團（601886.SH）日前披露了2018年年報，公司營收160.37億元，歸母淨利潤6.09億元，營收及歸母淨利潤同比增速分別為4.84%及30.47%，利潤保持較快增長。
不過，對於建築裝飾類公司，更值得關注的是應收款。截止2018年底，公司應收账款账面餘額約113.97億元，在總資產中的佔比超過了40%，佔到全年營收的71.07%。
財報顯示，2018年，公司資產減值損失約 2.05億元，其中壞账損失約1.22億元。
建築裝飾業為營收及利潤主要來源
江河集團較高的應收款金額與行業特徵有一定關係。
江河集團建築裝飾業務包括建築幕牆、室內裝飾和室內設計，旗下擁有JANGHO江河幕牆、Sundart承達集團（HK.1568）、港源裝飾、港源幕牆、SLD梁志天設計集團（HK.2262）等品牌。
2015年，公司要約收購澳交所上市公司Vision，以眼科為方向進入醫療領域。隨後，公司於2017年及2018年收購靖江光明醫院、東台光正眼科醫院、南通江河澤明眼科醫院三家公司嫁接國內市場。
2018年，公司建築裝飾業及醫療健康業收入分別152.47億元及7.91億元，在總營收中的佔比分別約95%及5%，毛利佔比分別約91%及9%。建築裝飾業仍為公司營收及利潤主要來源。
建築裝飾行業一般在建造合約結果能夠可靠估計的情況下，根據完工百分比法確認合約收入和合約費用，收入及成本確認需要管理層做出合理估計，而在相關進度完成之後才能收到工程款。
相比於账面營收及利潤，應收款回款以及現金流情況需格外留意。
四成資產為應收款，海外業務回款不確定性增加
截止2018年底，公司應收账款及應收票據餘額約125.83億元，在總資產中的佔比約46.11%，其中應收账款113.97億元。
近年來，公司海外業務收入規模逐漸擴大，2018年海外收入佔比達到了30%。但海外業務施工鏈條較長，經營、法律環境與國記憶體在差異，加上貿易壁壘等，部分業務回款不確定性增加。
2018年年報顯示，美國商務部對美洲江河從中國大陸進口鋁型材發起的“雙反”（指反傾銷、反補貼調查）訴訟案件前景不容樂觀，同時美國海關就其與美洲江河進口關稅爭議作出了行政處罰決定。儘管美洲江河仍在積極應訴，但兩案最終結果仍有較大可能性使其面臨補繳稅款和巨額罰款。“目前其財務狀況已嚴重惡化，未來持續經營狀況堪憂”，公司對其所欠1.56億貨款全額計提壞账準備。
而應收款變化會間接影響到經營性淨現金流，公司現金流情況如何？
四季度欠款增加，經營性淨現金流轉正
財報顯示，公司2018年經營性現金淨流入14.09億元，比全年淨利潤還要高出九成。而2018年前三季度公司經營性淨現金流還為負的7.54億元，難道四季度回款情況大幅改善了嗎？
2018年底，公司應收票據及應收账款餘額125.83億元，與2018年9月底幾乎持平，減少約0.14億元；而應付票據及應付账款餘額111.55億元，與2018年9月底相比增加了13.91億元。應付款增加為影響公司經營性淨現金流的主要因素。
從公司過去三年的財務數據來看，應收款及應付款變動趨勢基本一致，且呈明顯的周期性變化，而應付款增幅整體高於應收款，尤其是在四季度。
由此，公司經營性淨現金流也在每年的四季度大幅增加，表現為一季度、上半年、前三季度經營性淨現金流均為負，而年度經營性淨現金流為正，且明顯高於年度淨利潤水準。
從財務數據來看，公司絕大部分的應收账款轉嫁給上遊的原材料供應商。截止2018年底，公司應付票據及應付账款在總資產中的佔比約40.88%。
建築裝飾行業應收款普遍較高
翻查上市公司財報，在裝修裝飾行業，應收款佔比較高是一種普遍現象。
選取行業總市值排名靠前的10家公司，由於年報並未完全披露，從2018年三季報數據來看，應收款在總資產中的佔比平均值為45.17%，應付款在總資產中的佔比平均值為27.01%。
其中，金螳螂及寶鷹股份兩家公司應收款在總資產中的佔比超過了70%，按從高到低的順序，這在A股上市公司中可以排到前十。
此外，在上述10家上市公司中，有7家2018年前三季度經營性淨現金流為負。而從歷史數據來看，行業內上市公司一般會在四季度增加應付款金額，經營性淨現金流情況大概率看四季度。
由於裝修裝飾行業特殊結算方式，隨著經營規模的擴大，企業應收款規模難免會擴大，在這樣的情況下，應收款管理以及在上遊供應商的話語權都很重要。（YYL）
本文作者：麵包財經
免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室