巴斯夫又來大停產，新和成「維生素漲價故事」正再度上演？

7月5日，維生素概念股似有沖高之勢，行業龍頭新和成漲達7.83%，多隻股票直接漲停。維生素概念集體上演，或者巴斯夫維生素A工廠大停產有關。據財聯社消息，預計巴斯夫德國工廠10月底之前無法恢復生產。2017年10月，A股就因巴斯夫工廠火災掀起一波維生素概念，這次大停產，新和成「維生素漲價故事」很有可能再度上演。

7月5日，維生素概念股早盤逆勢沖高，其中行業龍頭新和成漲超過7.83%。A股維生素概念的普遍上漲，應主要受維生素行業龍頭巴斯夫德國工廠停產事項影響。

根據財聯社消息，巴斯夫6月宣布因冷卻裝置問題導致VA1000NXT產品停產，近日最新調查情況公布，表示預期無法在既定的9-10月檢修期前修復，預計維生素A（100萬IU）預計在10月底之前無法恢復生產。

作為維生素行業龍頭，巴斯夫的停產很大程度上將導致維生素A產品供求緊張。這對國內維生素產業來說，大概率是利好。

實際上，早在2017年10月份，就因巴斯夫維生素工廠起火，而在A股興起一波維生素漲價概念炒作風潮。當時，標杆性企業便是維生素行業龍頭新和成。此次巴斯夫維生素A工廠再度大停產，相似的行情可能又將上演。

另外，目前維生素市場也在處於觸底反彈之中。根據wind數據，截止5月28日VA市場報價390元/kg，較去年底部價格上漲57.58%，較4月份的階段低點上漲36.84%；VE市場報價52.5元/kg，較去年底部上漲54%，較4月份階段性低點上漲28%。相較過去幾年，如今的VE價格處於歷史底部區間。

由於維生素價格對業績的影響較大，VA/VE 產能均居全國第一的新和成短期或將受益於維生素價格的上漲。若從長期看，未來幾年新增產能少，加之維生素E的需求剛性且保持穩定增速，未來維生素E的價格或有很大上升空間。

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產品價格提升，業績反彈

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新和成從醫藥中間體起家，成功將業務拓展到維生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等領域，形成了從基礎原料到維生素產品一條龍的產業鏈。公司是世界四大維生素生產企業之一，同時也已經發展成為頗具影響力的蛋氨酸以及香精香料企業。

新和成的第一主業，非維生素和氨基酸莫屬。根據其2018年的年報顯示，其營養品對共公司的營業的貢獻最大。分產品來看，新和成的營養品對營收的貢獻是66.07%，香精香料對營收貢獻佔比24.02%，新材料對營收貢獻佔比4.59%。營養品主要包括維生素和氨基酸。

來源：公司年報

在維生素行業中，維生素A、E、C等屬於需求量大的大品種，全球年需求量都是萬噸級別，這其中用量最大的就是維生素A。目前維生素A每年全球總產能約為3萬多噸，其中新和成產能1萬噸，佔三分之一，是全球最大的VA生產企業，帝斯曼DSM擁有VA產能約8000噸，巴斯夫BASF約6300噸。

維生素A合成工藝複雜，技術壁壘高，中小企業難以進入，所以行業集中度高，行業格局基本穩定，屬於典型的寡頭壟斷市場。

而新和成相對國內其他企業，最大的優勢在於中間體檸檬醛的自給能力，這也令他能夠在巴斯夫火災後產量減少下受益。

2017年10月31日，巴斯夫位於德國路德維希港的檸檬醛裝置因技術設備問題，發生了火災，直接影響了全球維生素原材料的供應，進而刺激全球維生素A的價格在短期內出現了大幅飆升。

2018 年上半年VA、VE價格大幅上漲，VA價格曾一度從200元/千克，最高飆升到1400元/千克，而生產VA原材料，實現檸檬醛自給自足的新和成是這次事件的最大受益者。

數據顯示，2018年，新和成實現營業總收入 86.91億元，同比增加 39.39%；利潤總額36.44億元，同比增加 72.06%；歸屬於上市公司股東的凈利潤 30.84億元，同比增加 80.94%；基本每股收益1.44元，同比增加56.52%。業績提升，主要得益於公司主要產品價格（即營養品）較大幅度上升。

此後 VA、VE 價格回落，2019年Q1 國內 VE、VA 市場價分別同比下跌63%、72%。

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兩大主業同時發力

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那麼，是否巴斯夫修複復產後，維生素的價格就會下滑而一蹶不振？從長遠趨勢來看，並非如此。

財通證券的研究報告稱，目前 VA（及檸檬醛）寡頭格局未發生改變，雖然自BASF檸檬醛爆炸事故修復以來，產品價格由最高 1600 元/公斤回落至年初 400 元/公斤。不過，帝斯曼環保問題依然需要每年停產檢修，維生素A的價格有望保持相對穩定向上的趨勢；而 VE 價格處於相對底部。

另外值得注意的是，1月28日，兩大巨頭能特科技與DSM就VE及其中間體業務組建合資公司，這將提升VE定價主動權，2019年VE價格已經有所提升。同時，螢石、MDI和尿素價格回暖，國內VE廠家陸續停止報價，價格有望觸底回升。

事實上，維生素和氨基酸都屬於生活必需品，其中維生素主要用於藥品、化妝品、食品、飼料等四大領域，而這四大領域的總趨勢是保持穩定增長的。

再看氨基酸，海關總署統計數據顯示，從2006年至2015年，我國蛋氨酸進口量從8.0萬噸/年增至15.7萬噸/年，增幅達96%，進口金額從1.8億美元/年增至6.6億美元/年，增幅達267%。

可以看出，蛋氨酸業務潛力巨大，有望「再造一個新和成」。而新和成近年大舉投資30萬噸蛋氨酸項目。該項目採用一體化裝置，中間體自給自足，成本優勢明顯，現有5萬噸產能，2017年投產當年就已經實現盈利。後在2017年12月通過非公開發行股票，定增募資49億元繼續擴產，預計2021年新增25萬噸，屆時合計產能30萬噸，成為全球前四大蛋氨酸企業。

按當前近 2萬元/噸的價格估計，蛋氨酸項目可為公司帶來約60億元收入，具備「再造一個新和成」的潛力。歷史上看，新和成的市盈率整體不高，大部分時間都在20倍左右甚至以下，這或是因維生素是周期產品有所波動影響，未來新和成是否能成為一隻大牛股？

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