中藥抗癌第一股壽仙谷加碼保健品，產品連續漲價，中藥營收下滑

斑馬消費 陳曉京

11月20日，壽仙谷將「壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉顆粒」產品零售指導價上調3%。

這不是壽仙谷今年首次調價。今年1月1日，壽仙谷就將公司的「壽仙谷牌鐵皮楓鬥顆粒」和「壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉」兩款產品的零售指導價分別上調20%和17%。

壽仙谷的靈芝孢子粉類產品毛利率直接超過90%，在原材料成本下降的背景下繼續上調價格，展現的是公司做大保健品板塊的野心。

近年，保健品板塊在壽仙谷營業收入中的比重逐年升高，支撐著公司業績的持續上漲。與之相對的，則是旗下中藥飲片業務的下滑。

做大保健品板塊

壽仙谷（603896.SH）主營業務是靈芝類、鐵皮石斛類深加工產品，公司的產品主要有中藥飲片和保健食品兩個大類。

公司主要產品靈芝孢子粉（破壁）是中藥飲片，保健食品則主要是破壁靈芝孢子粉顆粒和破壁靈芝孢子粉等。

2018年內，壽仙谷對旗下3款保健品進行了兩次價格上調。

1月1日，壽仙谷對旗下「壽仙谷牌鐵皮楓鬥顆粒」和「壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉」兩款產品的零售指導價分別上調20%和17%。

11月2日，公司在投資者接待日上對外表示，旗下「壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉顆粒」產品的零售指導價擬於2018年11月20日起上調3%左右。

雖然公司兩次調價均沒有披露調價的理由，但是，從最近幾年壽仙谷的業務發展脈絡可以看出，做大保健食品是公司的重要戰略之一。

在2017年報中，壽仙谷特彆強調保健食品廣告宣傳受主管部門管制較少，且破壁靈芝孢子粉顆粒服用更加方便，更受消費者青睞，該等產品上市後銷售青睞良好，銷售的高速增長分流了靈芝孢子粉（破壁）的目標消費人群。

2017年，破壁靈芝孢子粉顆粒營收0.42億元，同比增長328.20%；另一款產品破壁靈芝孢子粉營業收入0.41億元，同比增長595.39%。

這樣的增速是中藥飲片產品靈芝孢子粉（破壁）不可比的，2017年，其營業收入雖然有1.67億元，同比減少14.16%，已經明顯跟不上腳步。

斑馬消費注意到，破壁靈芝孢子粉顆粒和破壁靈芝孢子粉兩款產品，是壽仙谷在2016年向市場推出的保健食品，這兩款的毛利率也比較高，在當年分別為85.22%和81.77%，秒殺同仁堂（600085.SZ）、片仔癀（600436.SH）、湯臣倍健（300146.SZ）等知名保健品葯企。

斑馬消費梳理髮現，壽仙谷在最近幾年保健食品業務增速明顯，大有取代中藥飲片產品的趨勢。最引人注目的靈芝孢子粉保健食品，從2016年至今年上半年末，其營業收入佔比公司營收比例分別為5.06%、22.81%和31.31%。

去年廣告費增長47.85%

值得注意的是，壽仙谷旗下產品連續提價背後，則是公司成本中原材料成本的逐年降低。

2017年，靈芝孢子粉類產品的直接材料成本佔比總成本的79.49%，同比上年減少2.97%；直接人工佔比13.3%，同比上年減少3.45%。

壽仙谷在年報中解釋稱，成本降低來自兩個方面：主要是原料供應成本下降以及生產工藝改進帶來的部門成本下降；再者，公司自產的靈芝孢子粉原料在公司和子公司之間銷售，公司無需繳納增值稅，而子公司可根據相應稅率抵扣進項稅，這部分可以抵扣進項稅抵減了產品的生產成本。

也就是說，公司在內部降低成本的措施比較得力，一定程度上提升了毛利率水準。但是壽仙谷能將成本只要890元的核心中藥賣到1.5萬元，但卻沒有想像中那麼賺錢。

在2017年和2018年上半年，公司的凈利率別為24.05%和23.79%。

為什麼毛利率高，凈利率卻不夠高呢？

斑馬消費梳理髮現，很大一部分被銷售費用「吃掉」。

支出大量銷售費用是保健品企業的「標配」，壽仙谷公司也不例外。2015年至2018年上半年，其銷售費用分別支出1.28億元、1.39億元、1.79億元和1.10億元，分別佔比營業收入的42.42%、44.08%、48.27%和48.51%。

同一時期，公司支出的廣告宣傳費分別為5206.03萬元、5687.99萬元、8409.66萬元和4736.65萬元，均佔銷售費用的40%以上。

2017年5月，壽仙谷登陸資本市場，當年廣告宣傳費用增加2721.67萬元，較上年增長了47.85%。