中國飛鶴回應被沽空：指控不準確，上半年收入增長超40％

中國飛鶴（06186.HK）再次遭遇做空。

7月8日上午，沽空機構Blue Orca發布沽空報告，做空中國飛鶴，稱後者誇大了嬰兒奶粉的收入，並虛報了數十億美元的運營費用和數十億美元的資本支出。對於這份報告，中國飛鶴在午間發布公告回應稱，董事會強烈否認該報告中的有關指控，並認為有關指控不準確及具有誤導性。

中國飛鶴盤中跌超8%，截至發稿跌幅收窄至1.01%，報15.66港元／股，已基本收復失地。

今年以來，中國飛鶴的股價持續上漲，截至被做空前的7月7日收盤，報15.82港元／股，是其發行價的兩倍不止。

飛鶴於1962年成立於黑龍江齊齊哈爾，目前總部位於北京。 2003年5月，飛鶴登陸美國納斯達克上市，成為中國第一家在境外上市的乳品企業。隨後在2005年4月，飛鶴乳業成功轉板到美國紐約證券交易所中小板市場交易。2013年7月，飛鶴乳業退市並完成私有化。2019年11月，中國飛鶴成功登陸港交所。

4月15日，中國飛鶴發布了自2019年11月13日上市以來的首份年報，全年營收137.22億元，同比增長32%，以 “超高端星飛帆”和“臻稚有機”系列為代表產品的高端產品銷售上漲至94.1億元，較去年同期增長41.4%，佔總營收的68.6%。得益於高端產品銷量的提升，中國飛鶴在2019年的毛利率也從2018年的67.5%增加至70.0%。

從Blue Orca的報告來看，其主要懷疑中國飛鶴的盈利能力。Blue Orca稱，中國飛鶴2019年的稅息折舊及攤銷前利潤和淨利潤率甚至高於蘋果、騰訊和阿里巴巴。據其推測，中國飛鶴於2017年至2019 年的複合年增長率高達54%，但這樣的高成長更類似Wirecard和瑞幸咖啡的財務造假，而並沒有和蘋果、騰訊公司有相同點。

Blue Orca還在報告中指出，中國飛鶴會在將公司產品交給物流供應商時就將該部分計入收入，雖然中國飛鶴一直稱，物流供應商是獨立的第三方運營商，但根據Blue Orca調查，飛鶴的主要物流公司是由一名飛鶴的員工在進行管理，且被納入公司運營的一部分。

在當天的回應中，中國飛鶴否認了Blue Orca的相關指控，並在公告中透露，公司在截至2020年6月30日的6個月內的收入較去年同期大幅增長超40%，增長主要得益於高端嬰幼兒配方奶粉的銷量大幅增加。同時公告披露，相關指控是Blue Orca Capital的意見，其利益未必與股東的利益相符一致，而其亦可能蓄意打擊對公司及其管理層的信心，並損害公司的聲譽。因此，股東應審慎對待相關指控。公司保留就該報告相關事宜采取法律措施的權利(包括提起訴訟的權利)。

值得一提的是，這已是中國飛鶴第二次被沽空機構盯上。在中國飛鶴上市的第八天，沽空機構GMT Research發布了針對中國飛鶴的沽空報告，報告對飛鶴收入的快速增長、盈利能力等方面提出質疑。

當時GMT Research在報告中指出，上市不久的中國飛鶴財務報告顯示收入增長強勁，盈利能力居全球之首，手握大量現金，但在過去5年中從未支付過任何股息，認為這與其他財務欺詐案例有相似特徵，懷疑中國飛鶴有財務欺詐的問題。

GMT Research在報告中指出，飛鶴的業績增長主要來自於其高端產品星飛帆的銷量增長，該產品在兩年內銷量增長了7倍，但是飛鶴在研發上的投入卻很少，GMT Research認為該產品並無獨到之處能讓其在本土品牌中一枝獨秀，建議投資者規避飛鶴，除非飛鶴能證明自己的市場地位。

隨後在11月22晚，中國飛鶴發布澄清公告，針對GMT Research報告中懷疑的問題做出回應，其公告中披露了銀行機構出具的現金狀況證明、稅務部門出具的公司納稅證明、尼爾森出具的中國嬰幼兒配方奶粉市場2016年至2019年9月的尼爾森報告等相關材料，否認了GMT Research報告中財務造假、捏造現金的質疑。