愛奇藝的知識產權資產證券化項目究竟是什麽？為何很重要？

深響原創 · 作者 | 亞瀾

就在大家慶祝改革開放40周年的時候，中國首單知識產權供應鏈金融資產支持專項計劃——“奇藝世紀知識產權供應鏈金融資產支持專項計劃”（以下簡稱奇藝世紀知識產權供應鏈ABS）在上海證券交易所成功獲批發行。

這則新聞在金融圈炸了鍋，在娛樂圈似乎還沒有太多人關注。但不得不說，這將是一次改變影視娛樂行業的重要嘗試。

我們先來詳細了解一下這究竟是件什麽事情。

資產證券化（ABS）是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式，這種債券的利率一般比較低。加之，在國際市場上發行債券是由眾多的投資者購買，所以投資風險也比較分散，從信用角度看，資產支持型證券是最安全的投資工具之一。

中國其實在1998年就有了這種嘗試，不過更多的是運用在固定資產上。當然也有很少的租賃公司以無形資產作為租賃物，發行租賃ABS。

這次的奇藝世紀知識產權供應鏈ABS基礎資產債權的交易標的物並非固定資產，而全部為知識產權，可以說是“第一個吃螃蟹”了。

根據上海證券交易所公司債券項目資訊平台的資訊，奇藝世紀知識產權供應鏈金融資產支持專項計劃擬發行金額為4.7億元。目前，尚不能看到其他細節資訊。

因此，我們用另兩個同類型例子來進一步說明。

1997年，美國歌星大衛·鮑伊將他之前錄製的287首歌曲的預期版權收益出售給信託公司，信託公司管理版稅收入並以7.9%的利率發行了平均償付期限為10年的資產支持證券“鮑伊債券”（Bowie bonds），當時穆迪公司給予了該債券AAA級，共募集到5500萬美元。這是全球首例知識產權資產證券化的案例。當時被美國媒體們稱為“開天辟地之舉”。

隨後，夢工廠用14部影片作為基礎資產，發行ABS進行籌資，三年後的2000年又將24部正在製作的電影加入資產池，發行總額約5.56億美元；2002年，進行第三次發行，證券期限為7年，共募集10億美元。

夢工廠用交易設定了三年的循環期，前三年的循環期結束後，第四年開始攤還本金，在循環期內，夢工廠可以入池新的資產，未發行的電影想要入池必須滿足上映8周且符合一定的條件。

該項目以夢工廠旗下電影的利潤為支持，加上摩根銀行提供了五億美元的流動性貸款，標準普爾和穆迪都給予此債券最高的AAA投資級別。

再回到愛奇藝的項目上。

愛奇藝和奇藝世紀的關係，就像是夢工廠和Dream works Funding LLC的關係，相當於是愛奇藝用其知識產權作為基礎資產，發行ABS進行籌資。

從愛奇藝自身的角度來說，這個項目拓寬了它自身的融資管道，從過去一級市場的私募融資，到二級市場公開交易，現在又多了一種公募管道。而且，通過奇藝世紀知識產權供應鏈ABS，可以盤活以愛奇藝為核心企業的產業鏈存量資金，提高產業鏈資金應用效率。

ABS的方式也相當於隔斷了項目原始權益人自身的風險，使其清償債券本息的資金僅與項目資產的未來現金收入有關。

對於行業來說，則是資金鏈條的整體優化。

以劇集為例，過去一部劇，從寫劇本、找導演、搭班子開始，就已經有大量的現金流出，而且拍完還不一定能賣出去，賣出去了也不一定能回款，“現金流”成了一個內容公司的生死命門，往往一部劇砸手裡沒賣出去，或者賣出去後沒能回款，就能拖死一家公司。

一些項目回款周期可達三年以上，在資金成本成倍增長的情況下，利潤都被擠掉了。而去年以來，資本市場對於影視內容行業熱情減退，融資難度還在持續增加。

利用ABS的方式相當於加速了整個鏈條裡資金的流速，均勻分散了風險。內容公司一開始就能獲得回款，平台也能通過循環期的方式添加新的項目。

同時，評級機構的評級也能起到督促作用。比如據證券時報報導，評級機構對全部“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”優先級證券的評級為AAA。

而更重要的是，ABS為內容行業提供了一種全新的健康融資模式。

2006年，華誼兄弟的《集結號》是國內第一個僅用版權做的質押的融資案例，共獲得招商銀行5000萬貸款。但當時，除了電影版權，王中軍還抵押了自己的全部身家，出讓演員核定權及財務控制權，采取循環報账製，在拍攝完工後以全球放映的票房收益權質押替換版權質押，以便華誼方面可以進行片花預售和公開放映。其實相當於“以出售之名，行擔保之實”。

知識產權證券化的另一個優勢就是“真實出售”，達到破產隔離的目的。

所以綜合來說，此前由於盜版、知識產權評估難等問題，資產證券化一直沒有能有實質性的推動，而可以預見的是，這次嘗試會是一個對平台，內容，投資者都有益，並且能夠推動資金健康流動的開端。

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