2018年上市保險公司中報季上周已告終，業績超預期成為行業共識，因此保險股在過去10個交易日實現了一波反彈“小高潮”，其中中國平安(SH:601318)反彈力度最大超過10%，這是行業回暖的一個縮影。
盤點保險業的上半年，可謂是驚心動魄。
今年年初，投資人們擔心負債端，沒過幾個月，得益於保險公司前期積極轉型，優化結構，負債端好轉了，保費收入“轉正”；緊接著，國內外金融市場頗不安寧，投資人又開始擔憂資產端，但今年中報顯示，上市保險公司的資產端穩住了，超出了市場預期。
可以說，行業的轉型成效已經凸顯，而在多變的市場環境下，保險行業重新找回了自身的成長性和抵抗力，而對於保險股的投資邏輯，也是時候重新梳理一下了。
市場顧慮逐步打消，保險業“回暖”
2018年1-6月，“忐忑”是保險股投資者共同的關鍵詞。
負債端的情況不少，市場監管、134號文、市場流動性以及銀行理財產品競爭。
資產端也不怎麽讓人省心，市場對利率的預期轉變，無風險利率快速下行，股債雙殺的形勢下，市場更是風聲鶴唳。
不過還好的是，保險業並沒有想象中那麽難過，我們先來看一下行業數據：
產險原保費收入5441.82億元，同比增長12.15%；
壽險原保費收入13361.44億元，同比下降12.15%；
健康險原保費收入3019.45億元，同比增長15.44%；
意外險原保費收入546.69億元，同比增長18.23%。
其中壽險原保費的增速，呈現持續回暖的態勢。隨著產品的切換，以及銷售工作的不斷到位，好采頭負增長對於整體增速的拖累，慢慢的有所緩釋。6月份，壽險原保費收入1624.34億元，同比增長8.99%，環比增長39.25%。
另外，上市保險公司披露的中報，亮點還在於對投資端的顧慮打消。
總投資收益率方面，平安、太保、新華在可比口徑之下（IAS39），總投資收益率分別為4.5%、4.5%、4.8%，較去年同期分別下降0.4pt（基點）、0.2pt、0.1pt，但整體上超出市場預期。
目前10年期國債利率3.6%左右，750日國債移動平均線環比變動處於正值區間，將帶動平均線上行，預計長端利率將繼續保持較高水準，那麽準備金計提的壓力，將持續得到緩解，有助於利潤逐步釋放。
更加需要注意到的是，保戶投資款的增速持續下行，保費結構更趨向於保障的本源，134號文實施以來，保險公司的轉型成效有所顯現，幾家龍頭上市公司無疑將持續受益。
對比四大指標，平安“抵抗力”更強
本次中報季過後，我選取了四個重要的數據，對A股四大上市保險公司進行了比較。
分別是淨利潤，這個就不用多說了；NBV（新業務價值），沒有新業務就沒有未來，另外越是保障型的產品對NBV貢獻越大；市佔率，這個體現了綜合的產品能力和銷售能力；EV（內含價值），決定了公司值多少錢，可根據此數乘相應倍數較快的估值。
四大上市保險公司盈利能力如下，綜合看平安歸母淨利潤的絕對值和增速遠超預期（按可比的原會計準則口徑），增速保持以往穩健的態勢並領先國壽和太保。
平安2018年上半年歸母淨利潤為624.05億元，同比 +43.7%
國壽2018年上半年歸母淨利潤為164.23億元，同比 +34.1%；
太保2018年上半年歸母淨利潤為82.54億元，同比 +26.8%；
新華2018年上半年歸母淨利潤為57.99億元，同比 +79.1%。
四大上市保險公司NBV（新業務價值）如下，平安同比轉正是獨一無二的。同時平安代理人增長5.5%，預計未來幾年依然能保持平穩增長。
平安2018年上半年NBV為387.57億元，同比 +0.2%；
國壽2018年上半年NBV為281.66億元，同比 -23.66%；
太保2018年上半年NBV為162.89億元，同比 -17.5%；
新華2018年上半年NBV為64.51億元，同比 -8.9%。
四大上市保險公司市佔率如下，國壽以接近20%的幅度領先，但平安提升的幅度最大，比去年同期多了4.12%。
平安2018年上半年市佔率16.8%，去年同期為12.68%；
國壽2018年上半年市佔率22.04%，去年同期為19.38%；
太保2018年上半年市佔率7.95%，去年同期為6.19%；
新華2018年上半年市佔率4.15%，去年同期為3.43%。
四大上市保險公司EV（內含價值）如下，平安和太保的提升幅度居前。
平安2018年上半年EV為9273.76億元，與上年末相比 +12.4%；
國壽2018年上半年EV為7692.25億元，與上年末相比 +4.8%；
太保2018年上半年EV為3092.42億元，與上年末相比 +8.1%；
新華2018年上半年EV為1656.01億元，與上年末相比 +7.9%。
如上所示，今年上半年，錯綜複雜的經濟環境和諸多挑戰，對保險公司的影響不一。但整體而言，平安的“抵抗力”似乎更強一些，這是為何？
主營結構優化，科技的未雨綢繆
如果通讀平安的中期業績報告，是能夠發現一些奧妙的。
可以判定的是，平安的壽險增長趨勢較好（規模保費收入3519.99億元，同比增長22.6%；壽險市佔率大幅提升，從12.7%到16.8%），尤其是業務結構也在持續優化，長期保障型產品在代理人管道中的佔比不斷提高，從去年同期的72.24%到了現在的75.02%。
不得不提的是，平安壽險業務的淨利潤，一沒靠折現率變動，二沒靠責任準備金釋放（即使750天線代表的固收利率大幅上升），靠的是剩餘邊際攤銷，還有正的營運偏差。換句話說，目前的業績增長是可持續的。
而財險方面，平安產險原保費收入增速為14.9%，優於市場0.7個百分點，這主要得益於保證保險、責任保險業務的大幅增長。
再看平安銀行，表面上數據不太亮眼，但內裡資產結構，卻是實現了翻天覆地的變化。這幾年的艱苦轉型，我只能用金庸武俠小說裡的一套武功——“乾坤大挪移”——來形容：三年前對公業務收入佔70%，如今個人業務佔68%，平安銀行轉型零售已然成功。
平安未雨綢繆，多年的科技投入和布局，也逐步讓平安擁有新的增長引擎。中報顯示，平安的金融科技與醫療科技業務發展迅速，實現營運利潤46.07億元，在集團營運利潤中佔比7.0%，同比提升6.4個百分點。除了平安好醫生成功上市，平安旗下還有數家獨角獸公司。
多條腿走路的平安，所獲得的成績超出了市場預期，中報發布至今平安反彈了10%左右，已經印證了這一點。就目前而言，平安的股價貴嗎？
單看H/A股價倒掛你就明白了（平安港股估值比A股高4.59%），其他保險公司什麽情況？國壽H/A為-30%，太保H/A為-22%，新華H/A為-32%。
平安目前的P/EV（市值/內含價值）為1.24，這已經反映了熊市的估值。但有人說平安比起國壽0.81倍、太保的0.92倍、新華的0.86倍要高估的多。
其實，平安保險以外的其它業務，都是按淨資產算內含價值的，所以造成集團內含價值非常的低估，所以不算貴。
如何看待平安的未來？
上面都是向後看，在行業回暖的情形下，平安過往取得了不錯成績。但投資始終要向前看，未來十年，平安的路要怎麽走？會有怎樣的可能？
說平安的戰略規劃（金融+生態）、科技賦能之前，我先說一個詞“熵增”。這關乎於平安為什麽要布局這些，安安心心的做個保險公司難道不好嗎？
熵最初是物理學概念，後用來度量體系混亂程度。
熵增原理呢，是指事物自發的由有序向無序發展的過程。
有個數據說過去五十年，人類和企業的壽命正好形成剪刀差：
人類壽命平均從32歲增加到55歲，數據來自世衛組織；
企業壽命平均從55歲減少到32歲，數據來自SEC（美國證券交易委員會）。
愛立信、IBM都是百歲老人；蘋果、微軟是70後，再就是21世紀前後冒出來的“小鮮肉”，Facebook，谷歌，亞馬遜，BAT等。
市值說明問題，年紀越大越不值錢，熵增越不可抗。同樣不可避免的，平安也要面對熵增。那麽怎樣挑戰熵增，做到熵減呢？
可以看見的是，平安目前以及未來將做三件事：首先是強化底層科技，增強科技專利自主性；其次是利用這些科技不斷賦能金融，提供適應智能時代的金融服務；另外就是利用生態圈建設，不斷鋪就金融的可持續、無邊界的發展之路。
【1】創新科技底層技術
平安高度重視科技人才服戰與培訓，目前擁有24,000多名研發人員，平安首席保險業務執行官李源祥表示，“這兩萬多名工程師，主要的工作是創新工作，而不是日常的科技運營,我們每年投入到新科技的資金，達到上年收入1%水準”。
主要是金融的公司，很少有一年拿大幾十億來做科研的。截止今年6月30日，平安的科技專利申請數累計6,121項，比年初增加3,091項，具備了“智能認知、人工智能、區塊鏈、雲”四大核心技術。
【2】科技賦能金融
科技賦能金融，賦能保險主業，就是將四大核心技術，應用到客戶經營、管道管理、客戶服務、風險管控等場景中。助力業務降本增效，強化風控，優化體驗，提升核心金融業務競爭力。
比如，平安產險全球業內首推“510城市極速現場查勘”及“一鍵包辦”服務，全國地市級以上城市的平安客戶，車險95.5%現場案件實現5-10分鐘內極速處理。
還有平安壽險推出的“AI客服”，可智能識別客戶及需求，在線辦理理賠申請、保單資訊確認和受益人變更等保險服務，有效解決傳統壽險業務認證慢、理賠慢等痛點。
【3】生態反哺金融
平安有五大生態圈（金融服務、醫療健康、汽車服務、房產服務、智慧城市），以這幾個生態圈為入口，平安可以實現客戶交流互動，以此積累用戶資訊，更理解用戶，最後再實現轉化。
比如說，智慧城市生態圈，它包含醫療、住房、養老、環保等很多領域，但這裡面無外乎都涉及到財產安全和人身健康的需要，通過生態連接上對應的人群，就可以巧妙地嫁接上保險服務。
還有汽車生態圈，平安旗下的汽車之家是買車的最大入口，平安銀行通過這個入口轉化了很多年輕的消費者申請信用卡（一天產生的信用卡申請量超過5,000名），還有車險服務等等，幾乎都是平安有能力提供的，也是平安的強項。
中報顯示，平安的客戶交叉滲透率不斷提高，1.79億個人客戶中有5,533萬人同時持有多家子公司合約，較年初增長17.2%，在整體客戶中佔比30.8%，反映了綜合金融及賦能戰略的魔力。
總結來說，內部的科技賦能，新業態及生態圈的牽引，最終服務於金融及醫療主營業務，保持學習和開放，讓人才不斷湧進來拉動創新發展，這是平安的未來，也是它的熵減之路。
來源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18916.html
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