蘋果兆美元市值迷思

蘋果市值超過兆美元，超過全球174個國家與地區的GDP數據，接近中國廣東、江蘇、山東三大經濟強省的GDP，令人震撼。

中石油IPO時曾短暫突破兆美元，隨後淪為資本市場一個長期負面指標。“你全家都買了中石油”，一度成為揶揄人的口頭禪。

市值一定程度上確實能反映蘋果的基本面，業務、財務、平台型經濟的長期投資價值。

全球沒有哪家同類企業具有它的財報魅力：一家攫取了全球智能手機業90%以上的淨利，年度淨利超過絕大部分科技公司的年度營收。

多年來，儘管許多同行不斷在PPT、發布會上對標甚至嘲諷它，媒體、行業人士甚至不斷預判它會在某一天突然如同摩托、諾基亞一樣坍塌塌，但在生態穩健性、全球影響力、行業號召力上，沒有一家能夠媲美蘋果。

蘋果概念股依然是全球科技版圖上最為活躍、也最為市場關注的整體板塊。而它也是考察整個智能手機乃至移動互聯網行業的核心參照。如果選擇一個最能代表移動互聯網風口與風潮的標誌，還是蘋果。事實上，蘋果已經成為全球消費品品牌，一種文化現象。

而它的成長性依然不減。此刻還是2018年8月，距離蘋果發布年度新的終端還差一個多月，它的年度旺季也還沒有到來。此刻的兆美元市值，雖然令人震撼，而接下來應該還會有更為神奇，屆時我們可能也會熟視無睹、見怪不怪。

不過，兆美元市值真的就是蘋果業績的真實反映麽？

肯定有太多虛妄在。

要說哪個組織收購蘋果，按兆美元市值計，無疑有些扯。在許多層面，它更不能與同GDP數字的國家相提並論。

兆美元背後，除了業績、行業趨勢驅動，更是受益於以下兩大驅動力：

1、金融危機後，美國經濟經歷一個長周期的復甦，美國科技板塊整體也經歷了一個長期10年的牛市行情。諸多ICT巨頭的市值都達到了歷史高點。

這種背景下，業績最強的蘋果，備受資本市場追捧，泡沫明顯。老有人以刻板的市盈率、每股盈余來說價值，但金融世界本身就帶有強烈的虛擬特徵。

蘋果就是資本市場塑造出來的一個神話。

2、蘋果市值管理裡的積極修辭：巨額回購。

若你梳理，能看到蘋果過往三個波動較大的周期，即2008年至2009年、2012年至2013年、2015年至2016年。其中2015年至2016蘋果股價1拆7後，有過300億美元的回購額度。

蘋果今年五一公布的年度回購是1000億美元。一個多麽可怕的數字，它超過了全球絕大部分科技企業的總營收。僅僅2018年上半年就已經達到440億美元。其中Q2為208億美元。一個6月單月回購過100億美元。外界甚至判斷，到2019年，它的回購總額度會超過2000億美元。

蘋果確實還有非常強的回購意願。它的CFO之前表達了這一點。只是說，美國行業監管部門不允許在特定時間內有太高的回購額度。

即便以年度千億計，這種高額回購，也將創下全球科技板塊的歷史記錄。

這怎麽可能不會推高蘋果的股價與市值呢？這個時間周期，它甚至是最為關鍵的力量之一。BMO Capital分析師Tim Long在最近一份調研報告中直接說：“蘋果目前的交易價格僅比標普指數低8％（低於三個月前的17％），而在三年和五年的歷史平均水準上。我們認為，該股票市值主要基於大量股票回購計劃。”

當然它有這樣的資本實力。2015年蘋果現金儲備高達2600億美元。2018年上半年，它手中還有2400多億美元。

敢拿出1000億美元甚至落實更多回購，應該跟一種政策利好有關。川普上台之後美國企業稅率從35%降至21%。蘋果浮在海外的龐大資金若全部回去，至少可以節省300多億美元。

誇克認為，這裡面既有資金的利用效率問題，也有蘋果的危機感。

想想看，蘋果資金儲備富可敵國，每年卻很少直接分紅，更少從事大規模收購，研發投入亦不如谷歌、微軟，多年來，一直備受投資人批評。當谷歌、高通等巨頭在全球持續遭遇反壟斷風險後，蘋果雖沒有明顯的壟斷話題，但海外避稅策略也在遭遇挑戰。之前，歐盟已連續警告，並施以重罰。

危機感仍還在於成長性吧。支撐一個兆市值的公司，即便你的業績相對其他同行已非常出色，但只要不符合華爾街分析師的預期，仍可能遭遇較大的波動。

這種維持市值的回購，本質上還是服務於所謂投資人的行為。蘋果的市值裡有一種矛盾在，說不關心股價與市值，不過一種修辭。

它確實也體現在庫克的表達裡。一個歷史時刻，在致員工信中，他表示，不應視它為蘋果成長價值的關鍵指標，似乎很理性。但同時他又強調，這是一個關鍵的“裡程碑”。

到了這樣的市值高度，於具體起來起來說，可能隻具有一種符號特徵。市值與財務面數據、業務之間，已經很難用所謂理性的分析建立直接的關聯。

這不是說兆美元市值沒有價值，更不是懷疑蘋果的投資價值與全球影響力。只想說，到了這個程度，資本市場很難稱得上一個富有真正效率的市場。市值的指標價值反而弱化了。

那麽，怎麽理解此刻的蘋果影響力？我想補充幾點，或能體會到它的另外的價值：

一、已有一種“大而不倒”的特徵；

二、已成一種數字時代的“經濟體”形態，且日益具有超主權國家的特徵，成為大國博弈的平衡器。

兆美元市值，約等於美國資本市場總市值的1/31、美國GDP的5%。這樣的權重，如果波動甚大，即便強大如美國，也會帶來巨大的震蕩。前幾天，一個FB的業績下滑就已經讓整個板塊恐慌。而蘋果的影響力此刻遠大過FB。

蘋果已經具有一種“大而不倒”的特徵。當然不是說一個商業組織沒有生命周期。而是想說，即便蘋果已到巔峰，它的未來波動曲線也一定是緩慢、平滑、長周期、溫和的。在美國乃至全球誕生新的王者之前，維護蘋果的市值，隱含著一種“政治正確”的傾向。

過去兩年，川普多次強調美國優先、美國製造回爐的價值。但即便是他，也沒有真正針對蘋果發出過威脅。庫克反而多次揶揄他與美國政府。蘋果最新的布局動向裡，美國雖有核心工廠落地，整體布局仍集中在中國大陸，而且越來越貼近市場。早期它只是將中國當成代工基地、龐大市場，而今它的供應鏈、研發、數據中心、甚至核心的金融服務都開始可以。其中，數據中心與研發是關鍵的信號。因為涉及到關鍵的環節，本地當局要求數據與伺服器必須落本地。

這種“大而不倒”背後，當然也有複雜的全球化布局、生態氣質，後者也是一種經濟體的形態。蘋果可能是全球最擅長利用區域國家或地區優勢商業要素的巨頭。僅僅那2400多億美元的現金儲備中，就隱含著“分布式”布局與避稅的魅力。而供應鏈層面更多。

這種“經濟體”，雖然管理起來不如主權國家更複雜，但日益具有超越主權國家的能力。這會讓蘋果這類公司在母國、關鍵的國家市場之間產生一種全新的共同體意識。這是全球化深入的表征。

當然有些企業限於所謂經營準則與本地市場監管，並沒有進來，比如谷歌與FB們。但最近谷歌與FB反覆炒作落地中國的話題裡，也讓體會到一種內心的變化。祖克柏坦陳，沒有中國市場，鏈接全球的夢想就不會完整。

這種巨頭們的超主權特徵，體現了區域國家更大範圍的經濟互補與協同。它們也會持續扮演一種減震器的價值。以蘋果為例，如果川普強製它回去，那只會適得其反。蘋果供應鏈不可能完整遷往美國。若要用強，蘋果的震蕩可能會讓美國經濟出現危機，並引發寒蟬效應。

這輪中美貿易博弈中，雙方針對的千億、百億美元級進口商品的關稅增加部分，都有意弱化、過濾著對於這類巨頭的影響。因為它是一把雙刃劍。

不是說蘋果沒有母國立場。事實上許多氣質都是根深蒂固的。英特爾們也是如此。在核心價值觀上，它們並沒有妥協。它們融入本地的歷史，比中國企業走出去融入全球視域顯得更複雜。

老實說，蘋果市值超越兆美元，反而讓誇克側面看到大國之間存在秀多緩和、妥協的條件。跨國企業本身確實也是一種隱形的外交載體、文化載體、意識形態的載體。它們本身也是一種文明的鏈接器，帶有減震的特徵。

當然，博弈總是一種常態。蘋果身上主動或被動負載著太多大國博弈的資訊。此刻的兆美元市值，中國本地市場不可能沒有觸動。

無論泡沫多大，金融市場多麽虛幻，它至少讓人看到了數字經濟時代的偉力。這是一種不可逆的趨勢。中國無可回避。

本地企業一定也在想象。譬如阿里們。誇克剛才已經斷言，蘋果市值未來應該還會讓驚奇，最終讓人熟視無睹。我想說，它應該算是開啟了一個“兆美元俱樂部”的時代。未來，一定會有諸多企業達到這一門檻。尤其是亞馬遜、微軟、阿里、騰訊這類企業，它們都有機會進入這一俱樂部。

蘋果率先到達這一高度，並不意味著它能引領新的時代。因為我們看到了，許多比它更為複雜的“經濟體”，亞馬遜們是一種，阿里們是一種，甚至美團們也是一種。

若站在區域國家競爭層面看，同樣的“經濟體”概念，它們之間有太多不同。

蘋果的兆市值，更多還是建立在它的一種半封閉、半開放的商業模式上，它更多呈現為微創新與商業成效的高度可控、精益化層面。它倡導的科技、人文、消費交融的潮流，在一個風口之上，確實應者雲集。截至目前，無論你用不用蘋果，它都佔據著你的心智。它帶有宗教一般的印記。

但就具體的觸達而言，蘋果不是普羅大眾的朋友。蘋果捕獲了最為優質的消費群體，攫取了行業最高的利潤，整個產業鏈其實是一種畸形的狀態。蘋果“經濟體”創造了傳奇，培育了大量企業，但在度過第一波瘋狂的移動互聯網時代之後，當整個經濟形態開始全面融合、開始從遊牧走向精耕之後，蘋果的模式帶有透支整個土壤的趨勢。

這個時候，那種更具開放力的商業“經濟體”會呈現出來。這裡不吝說阿里。我們覺得，雖然外界爭議多多，但就對整個社會的撬動來說，無論是觸達的人口規模、賦能的企業及各種機構、B/C兩端撬動的價值鏈，廣泛的社會協同度、經濟體的多元性與複雜程度乃至創造的GDP規模，都會遠遠大過蘋果。這與背後的土壤、大國經濟持續共振。

在這個層面上，誇克更相信本地企業巨頭未來的影響力。只是說，阿里們會經歷一個漫長、焦灼的周期。

這個世界從來不缺少傳奇。兆美元市值，驗證著科技的力量、夢想的高度。當然它也是市夢率的象徵。此刻的蘋果開始了新的時代，但未來終歸會淪為一種常態。