龐大集團深陷債務危機，寄望破產重組

龐慶華和他的汽車經銷帝國，在車市寒冬中走到生死關口。

6月10日，龐大汽貿集團股份有限公司（601258.SH，下稱“龐大集團“）董事長龐慶華在接受媒體採訪時承認，該公司已經提交了破產重組的申請，方案是“債轉股”，目前正在等待審批。龐慶華強調說，“申請破產重整並不是因為龐大資不抵債，而是為了解決龐大的資金流動性問題”，並稱重組“對龐大集團來說是重大利好”，是解決資金問題、化解危機與風險的有效途徑。

但真相可能並非龐慶華所說的那般輕鬆。2018年，龐大集團虧損61.7億元，更嚴重的是經營性現金流缺口高達122.3億元，流動負債249.42億元。由於信披違規等問題，龐大集團融資通道受阻，過去1年半銀行銀行抽貸242億元。隨著車市下滑加劇、自身現金流短缺影響購買和銷售汽車，龐大集團的“回血能力”也在惡化。

與此同時，龐大集團的眾多債主紛紛上門“逼債”。僅2018年，龐大集團就收到青島、上海、濟南、合肥、唐山、天津、西安、北京、深圳等地法院送達的起訴狀、應訴通知書、舉證通知書等涉案資料，這些訴訟多為買賣、融資、借款合約糾紛。

國內一家大型汽車經銷商集團投資人對第一財經記者表示：“幾百億的企業重組，誰會接盤？實際狀況可能遠比我們看到的嚴峻得多。”

最後的救命稻草：債轉股

1987年，尚在河北灤縣物資局工作的龐慶華就開始涉足汽車銷售。1998年，借由冀東物貿集團有限公司（“下稱冀東物貿”）改製的機會，龐慶華控制了這家公司，並在數年之後形成60多家經銷店的規模。據媒體報導，龐慶華在回憶發跡史時稱，該時期冀東物貿基本上控制了河北汽車經銷市場。

2004年，冀東物貿獲得斯巴魯在中國北方8個省份的代理權，經銷店規模進一步擴大。據《富比士》數據，冀東物貿2004年總銷售收入98.9億元人民幣，稅前利潤1.5億元人民幣。2010年，原隸屬於冀東物貿的龐大集團以538億元的營業額成為國內汽車經銷商集團冠軍。

2011年，原隸屬於冀東物貿的龐大集團登陸A股，成為中國首家在A股上市的汽車經銷商集團，全國網點數量高達1200多家。2017年，龐大集團新車銷售48.17萬輛，營業收入704.8億元，業績達到巔峰。

然而，正是2017年，龐大集團出現盛轉衰的轉折點。2017年4月，龐大集團因信息違規披露問題被被證監會立案調查，這被認為是龐大集團走下坡路的開始。2018年，龐大集團又因拖欠海通恆信國際租賃有限公司9982.5萬元融資款項，後者向上海金融法院申請財產保全，上海金融法院凍結了龐慶華在龐大集團全部的股權（20.42%），司法凍結日期從2018年10月8日起至2021年10月7日。

在2018年半年報中，龐大集團稱，“2018年上半年，被中國證監會調查事件給公司的經營帶來的負面影響持續發酵，疊加2018年度的整體資金環境偏緊等因素，公司的融資困難、資金緊張問題進一步凸顯，繼而嚴重影響並製約了公司的正常經營。”

其後龐慶華接受媒體採訪時稱，2017年銀行抽貸60億元，2018年繼續抽貸160億元。

龐大集團自此進入了一個惡性循環，一方面資金短缺沒有辦法購入更多的車輛進行銷售，獲取新車銷售和廠家返利的利潤；另一方面車市出現下滑，經銷商整體盈利能力變差；同時龐大集團急於變現庫存，部分庫存車只能折價銷售。多方因素疊加，2018年龐大集團新車銷售25.19萬輛，同比減少22.98萬輛；營業收入下滑40.6%至420.3億元，淨利潤由2017年的1.9億元轉為虧損61.72億元。

最重要的，2018年龐大集團經營性現金流缺口達122.3億。

為了補充運營資金，龐大集團不得不出售旗下最賺錢的奔馳、雷克薩斯、廣汽豐田等品牌19家4S店，獲得26.66億元現金。這些4S店在2017年至少為龐大集團貢獻了50%的利潤。與此同時，龐大集團還積極清減盈利性差的4S店，全國經銷網點由2017年末的1035家縮減到了806 家。

今年1月，由於長達半年的時間沒有採購新車等原因，上汽通用五菱解除了與龐大集團的合作關係，這對後者產生重大影響。2017年，龐大集團新車銷售48.17萬輛，上汽通用五菱(含寶駿)銷量10.5萬輛，位居第一。2018年，雖然銷量大幅下滑至3.69萬輛，但上汽通用五菱（含寶駿品牌）依然是龐大集團旗下銷量最高的品牌。

今年5月13日，龐大集團發布公告稱，公司收到冀東豐公司送達的《告知函》。冀東豐公司在《告知函》中稱，鑒於公司無法清償其到期1700萬元債務，已於2019年5月13日以公司不能清償到期債務且有明顯喪失清償能力可能為由，向法院提出對公司進行重整的申請。

6月，龐慶華在接受媒體採訪時稱，公司已經於5月17日提交了破產重組的申請，目前正等待審批，具體方案是“債轉股”。

債轉股即是‘經營體制債轉股’。原來，銀行屬於債權人，轉股以後銀行就變成股東了。這並不意味著不還銀行的債，而是通過共同打造上市公司，將龐大的業績上去，獎利息變成利潤。這樣，企業的負債率就會大大降低，慢慢甩掉負擔。”龐慶華說。

不過國內數家汽車經銷商投資人對此並不看好，原因是汽車銷售行業出現全行業性的盈利性難題，據中國汽車流通協會數據，2018年全國將近40%的經銷商虧損，2019年新車銷售毛利普遍為負，經銷商虧損面進一步加大。

“如果是金融口的，誰願意投一直走下坡路的行業？”一位投資人說。另一位投資人表示，如果債權人不願意接盤，民營企業裡面誰能拿出那麽多錢的人寥寥無幾。

短債長投+重大項目投資失敗

雖然車市下滑是不爭事實，但接受第一財經記者採訪的經銷商投資人普遍認為，龐大集團的危機與車市景氣度關係不大，更多的在於企業自身的戰略失誤。首當其衝的，就是其“短債長投”發展模式。

短債長投又名“短貸長投”，意即短期借款用於長期用途，譬如把從銀行借來的流動資金用於固定資產投入。汽車銷售是重資金行業，無論建店還是採購新車，都需要大量的資金滾動，資金周轉速度決定了其盈利性。上海寶馬一家4S店總經理告訴記者，該店要求新車到店7天內賣掉，銷售顧問才能拿到全額的提成，目的就是加快資金周轉的速度和頻次。

龐大集團公司在擴張中，卻大量購買土地產權等資產，造成大量資金沉積。媒體曾就龐大集團土地儲備面積詢問龐慶華，他的回應：“應該差不多是這個數(2萬畝)吧。因為每天都在發生，土地數字是不少，因為我們店多。大家知道，我們是擁有土地最多的公司之一。”

如果企業有足夠的能力持續創造良好的經營活動現金流，短債長投的模式問題不大，但是如果市場環境惡化，經營活動現金流匱乏，就會使企業資金周轉發生困難，從而造成流動比率下降，償債能力惡化。在經濟學中，因短債長投引發的經營危機被稱之為“囚徒困境”。

在年報中，龐大集團也稱“這些資產（土地產權等）既是財富也是包袱，今年我們更要努力加快資產盤活。通過關停並轉等手段，使資產、利潤達到最大化。”

重大項目投資失敗是投資人認為龐大集團的第二大錯誤。在其發展過程中，龐大集團數次嘗試多元化發展。包括嘗試造車、轉型為整車製造公司，與斯巴魯成立合資公司，參股北汽新能源，進軍網約車、汽車電商、分時租賃、上門保養等。

早在2011年，剛上市的龐大集團就參與薩博的競購，將所募資金3.7億元注入薩博，孰料當年底薩博宣布破產。對此龐慶華反思道：“我走過的最大的彎路應該就是收購薩博吧。上市後，手裡有錢了，在投資方面不夠謹慎，這也是我從膨脹到冷靜的過程。”

在2018年年報中，龐大集團表示將堅持創新汽車銷售模式，利用自身優勢擁抱互聯網時代，開展的創新汽車銷售業務包括電商平台、叮叮約車、叮叮泊車等項目。

對此有經銷商投資人評價說：“玩出行平台，乾不過滴滴；玩車源（電商），乾不過主機廠。專業的人乾專業的事，你看看2018年的百強經銷商，幾乎都是專業乾4S店的，有幾家涉足多行業的？”關於龐大集團的前景，他認為仍有機會走出來，但考慮到當前的市場行情與龐大自身的情況，難度很大。

龐大集團將復甦分成三個階段：一是危機化解階段，主要是各級政府及相關部門的支持、各級銀行監管部門的支持和司法機關的保護；二是“三恢復”階段，重點是恢復信心、恢復資金，恢復經營，這是整個風險化解最為關鍵的階段；三是重整提升階段，通過兩年時間，努力打造一支新隊伍和新龐大。

2018年，中國車市出現28年來首次下滑。進入2019年，車市的下滑還在加劇，僅前4個月下滑幅度就已達14%。市場下滑意味著容錯率降低，犯錯的成本增加。龐大集團能否如願“債轉股”從而走出困境，這備受關注。