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三安光電：一個虛胖的巨人
文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李德林
往往現實中財務造假跟財務調節沒有邊界，當潮水退去，小心三安光電這個虛弱的胖子。
一個胖子，怎麽判斷他到底是肌肉男？還是虛胖呢？撩起衣服看看有沒有八塊腹肌。
三安光電在LED行業簡直就是一騎絕塵的白馬。但是最近這匹白馬禍不單行，控股股東被質疑財務造假，股價跌跌不休。從2018年初的27跌到了10塊錢，市值縮水近800億。
潮水退去，誰在裸奔一目了然。三安光電到底是白馬王子？還是虛弱的胖子？
三安光電所在的LED行業簡直就是紅海，A股的上市公司就有29家。三安光電的毛利率一直遙遙領先於同行。
2017年三安光電毛利為48.8%，第二名的華燦光電才33.2%。到了2018年3季度，三安光電的淨利潤高達40.57%，整個行業的平均水準是12%。
大家都是賣電燈泡的，怎麽就你們家的燈泡利潤率高呢？
很多人說，蘋果、茅台的毛利都高於同行，別忘了，茅台、蘋果他們面對的是大眾消費者，有著巨大的品牌溢價。
而三安光電所在的行業做的是To B業務，機構不管你品牌溢價，隻認貨能不能過關。更何況，三安光電行業不存在壟斷，競爭相當充分，機構可選擇對象很多。
可三安光電怎麽年年遙遙領先呢？掌櫃的常說，事出反常必有妖嘛。
三安光電的可疑之處實在令人難以置信，常年研發費用高資本化率。
比如2017年，研發費用5.33億，資本化佔比為76.2%。而整個LED行業有24家資本化率為0，第二名的華燦光電也只有32.36%。
三安光電真是優秀的不像實力派，這樣一來利潤摻水至少4個億。研發支出資本化以後是要逐年攤銷的，典型的寅吃卯糧，玩調節利潤的小把戲。
當一個公司費勁心思粉飾利潤的時候就要注意了，出來混總是要還的，這個窟窿遲要補上 。
樂視網當初連續三年的研發資本化比例超過50%，結果現在完蛋了。
除了在研發費用上做手腳，三安光電在折舊上面也是摳得很，真可謂是細水長流，能往後推就往後推。
綜合來看，三安光電的固定資產折舊為8-25年，折舊率為6%，華燦光電為5-10年，而折舊率為8%。按照2018年半年報數據測算，三安光電折舊就少了2億，全年至少4億。
而減值計提更是同行的50%甚至更低，按照2017年的財報，跟同行相比至少少提1個億。三安光電的營收規模是華燦光電的三倍，但是2017年的資產減值損失卻不到華燦光電的四分之一。
三安光電跟著貪官王三運的官場軌跡，在王三運落馬前，政府補貼一度超過淨利潤的30%。
甘肅省委原書王三運落馬後被批“驢糞蛋表面光”。而三安光電將研發費用大量資本化，同時縮減折舊和減值計提，還吃著大量的政府補貼。粉飾報表的意圖如此明顯，又何嘗不是上市公司裡面的驢糞蛋。
三安光電的投資者還要小心，它的大股東三安集團46億貨幣資金中有41.81億是上市公司的，母公司短期要還的債超過200億，小心大股東佔用資金喲！
往往現實中財務造假跟財務調節沒有邊界，當潮水退去，小心三安光電這個虛弱的胖子。面對三安光電的虛弱，也許，投資者會說，木匠戴枷鎖，自作自受。
(本文作者介紹：著名財經作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經脫口秀，每天一個資本真相，微信公眾號:delinshe)
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