富國銀行：逐漸爬出醜聞泥潭

　　編者注：富國銀行將在7月20日20：00發布Q2財報，本文作者StoneFoxCapital，由華盛學院達裡奧編譯，為您分享關於富國銀行當前的投資價值。

　　經歷2016年假账戶醜聞之後，富國銀行艱難地進行業務調整，盡力扭轉公司形象。近日，2018年美聯儲壓力測試結果公布，公司的資本回報計劃獲得通過，且規模在大型銀行中排在前列，這可能是公司擺脫醜聞影響的一個積極信號。

　　醜聞之後的低迷

　　2016年醜聞之後，富國銀行雖然持續調整業務，革新管理層，改善銷售模式，但股票估值還高於同行，公司的股價與有形账面比例（P/TBV）為1.8倍，遠高於其他大型銀行。雖然業務調整期間，公司利潤情況不錯，但是股價表現仍不如其他大型銀行。從下圖可看出，自2017年起，美國銀行、花旗集團和摩根大通的股價平均漲幅為20%，相比之下公司股價基本持平。

　　股價低迷的原因之一是富國銀行此前在美聯儲例行年度壓力測試中持續出現問題。今年2月，美聯儲甚至直接警告公司董事會，要求加強風險管理。目前，公司已通過美聯儲壓力測試，同時大型資本回報計劃最終也獲得通過。此外，測試結果表明，在最嚴格標準下，公司的資本仍然比較充裕，一級普通核心資本充裕率滿足8.6%的最低標準，至2020年充裕率還將提高到9.9%。

　　資本回報：派息+股票回購

　　所有美聯儲獲批的大型銀行資本回報計劃中，富國銀行的數據十分亮眼。其中，富國銀行股票回購計劃規模為245億美元，去年為115億美元，同比增長高達113%。同時，公司股息將在第三季度從0.39美元提升至0.43美元，增長10%，總計相當於330億美元的資本回饋。

　　以綜合股息收益率及股票淨回購收益率得到的指標淨收益率（NPY）來衡量，近幾年富國銀行資本回報計劃的收益率還有待提升，如下圖，四家銀行中，花旗集團淨收益率遠超同行，高達11.02%，而富國銀行淨收益率為6.55%，排名最靠後。

　　當前，隨著新的股票回購和股息提升計劃，富國預期淨收益率達到12.2%，僅次於花旗銀行，見下圖：

估值相對較高

　　隨著壓力測試結果公布，各大銀行推出大型資本回報計劃，且當前經歷持續下跌後，市場預計包括富國銀行在內的銀行股有望成為高收益股之一。但是公司股票最大的問題在於估值，目前公司市值與有形資產的比值（P/TBV）為2.009，在同業中相對較高，見下圖：

小結

　　富國銀行通過美聯儲壓力測試，並宣布了規模突出的資本回報計劃，2016年醜聞帶來的持續影響將有望改善。在股票回購和股息提升計劃獲批後，預期淨收益率將有明顯提高。同時，公司所處的銀行業經歷大跌後在未來可能出現改善。就公司而言，目前公司股價與有形账面比例仍然較高，應當結合估值考慮投資。

責任編輯：郭明煜